锂业务量价齐增，钾肥龙头或持续受益于钾肥价格提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 锂业务量价齐增，钾肥龙头或持续受益于钾肥价格提升 ■事件：公司发布2022年Q1业绩预告，预计2022年Q1归母净利润345000万元-355000万元，比上年同期增长334.98%-347.59%；扣非归母净利润343283万元-353283万元，比上年同期增长337.34%-350.08%。 ■盐湖提锂低成本优势凸显，量价齐增助推锂业务放量。（1）量：据公告，2022年Q1碳酸锂产量约0.7万吨，销量约0.67万吨，据20/21年产销推算现有库存约0.4万吨，公司现有3万吨碳酸锂产能，随着Q2盐湖产能加速释放，预期锂业务业绩将进一步提升。（2）价：锂资源供给受限下价格大幅上行，2022年Q1电池级、工业级碳酸锂均价依次为42.1、40.2万元/吨，同比+463.2%、+469.6%。，环比+102%、+108.5%，近期下游受疫情等原因减产等影响，价格或偏震荡，但资源长期紧张状态不改，锂价有望维系高位。 ■钾肥价格大涨，利润或持续兑现。（1）价格：钾肥价格持续走高，目前现货价格已达到4920元/吨，由于俄乌战争还在继续，钾肥供应持续受阻，预计未来数月钾肥现货价格还将进一步攀升。尽管公司出厂价与现货价存在一定折价，但整体趋势一致，据公开的投资者问答，2022年Q1售价已达到3500元/吨。（2）产销：氯化钾产销稳定，2022年Q1氯化钾产量约114万吨，销量约145万吨，单季度消耗库存约31万吨，目前仍有库存约47.6万吨，全年销量或有增加。 ■轻装上阵，察尔汗盐湖丰富资源或加速变现。察尔汗盐湖总面积5856平方公里，氯化钾、氯化锂等储量居全国首位，公司现有500万吨氯化钾产能、规划10万吨盐湖碳酸锂产能，据《青海建设世界级盐湖产业基地行动方案》，到2035年，盐湖产业产值达到1200亿元，世界级盐湖产业基地基本建成，公司或持续受益于盐湖开发政策。另外，生态环境损害赔偿、僵尸企业清算等影响已在2021年计入当期损益，未来轻装上阵，察尔汗盐湖资源开发或加速。 ■投资建议：我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为144.62、354.52、374.37亿元，实现净利润42.68、143.44、148.98亿元，对应EPS分别为0.79、2.64、2.74元/股，目前股价对应PE为38.8、11.5、11.1倍。首次覆盖，给予“增持-A”评级，6个月目标价36元/股。 ■风险提示：主营产品价格不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 17,849.2 14,016.3 14,461.6 35,451.6 37,437.4 净利润 -45,860.0 2,039.5 4,268.1 14,343.6 14,897.9 每股收益(元) -8.44 0.38 0.79 2.64 2.74 每股净资产(元) -5.62 0.76 1.54 4.16 6.91 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) -3.6 81.2 38.8 11.5 11.1 市净率(倍) -5.4 40.2 19.8 7.3 4.4 净利润率 -256.9% 14.6% 29.5% 40.5% 39.8% 净资产收益率 150.3% 49.5% 51.0% 63.4% 39.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -79.1% 142.6% 59.8% 332.2% 182.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022年04月13日 盐湖股份（000792.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 钾肥 投资评级 增持-A 首次评级 6个月目标价： 36元 股价（2022-04-12） 30.47元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 165,539.75 流通市值（百万元） 165,418.47 总股本（百万股） 5,432.88 流通股本（百万股） 5,428.90 12个月价格区间 24.70/43.76元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.27 14.13 255.65 绝对收益 1.83 -3.48 245.59 雷慧华 分析师 SAC执业证书编号：S1450516090002 leihh@essence.com.cn 021-35082719 覃晶晶 报告联系人 qinjj1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -31%-23%-15%-7%1%9%17%202 1-04202 1-08202 1-12盐湖股份 沪深300 2 公司快报/盐湖股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 17,849.2 14,016.3 14,461.6 35,451.6 37,437.4 成长性 减:营业成本 13,123.8 8,219.6 6,411.1 7,877.4 7,949.0 营业收入增长率 -0.2% -21.5% 3.2% 145.1% 5.6% 营业税费 776.6 816.6 781.6 1,915.9 2,023.2 营业利润增长率 1253.1% -107.1% 89.0% 284.1% 6.8% 销售费用 352.9 212.2 195.2 478.6 505.4 净利润增长率 1230.6% -104.4% 109.3% 236.1% 3.9% 管理费用 1,567.7 831.5 616.1 1,510.2 1,594.8 EBIT DA增长率 2236.7% -88.0% 38.8% 250.6% 7.0% 研发费用 114.8 73.5 70.8 173.6 183.3 EBIT增长率 -2797.0% -88.6% 44.3% 274.9% 7.2% 财务费用 1,445.8 388.3 220.0 268.0 378.0 NOPLAT增长率 2945.0% -106.0% 109.4% 276.1% 7.2% 资产减值损失 -21,013.0 -250.8 250.0 50.0 54.2 投资资本增长率 -96.7% 399.0% -32.3% 94.9% -48.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 -254.7% -118.1% 88.8% 194.3% 70.8% 投资和汇兑收益 15,281.8 229.4 130.0 50.0 50.0 营业利润 -44,857.4 3,200.0 6,046.9 23,227.9 24,799.4 利润率 加:营业外净收支 -3,784.7 -321.4 -420.0 -8.0 -6.1 毛利率 26.5% 41.4% 55.7% 77.8% 78.8% 利润总额 -48,642.1 2,878.5 5,626.9 23,219.8 24,793.3 营业利润率 -251.3% 22.8% 41.8% 65.5% 66.2% 减:所得税 -1,979.8 868.4 914.8 3,715.2 3,966.9 净利润率 -256.9% 14.6% 29.5% 40.5% 39.8% 净利润 -45,860.0 2,039.5 4,268.1 14,343.6 14,897.9 EBIT DA/营业收入 230.7% 35.3% 47.5% 68.0% 68.9% EBIT /营业收入 214.1% 31.0% 43.3% 66.3% 67.3% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 596 185 172 65 56 货币资金 1,483.8 2,069.7 5,950.3 19,105.3 45,927.9 流动营业资本周转天数 -87 -23 -24 9 14 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 214 209 246 225 409 应收帐款 3,499.7 1,558.8 1,769.7 8,182.2 2,696.9 应收帐款周转天数 45 65 41 51 52 应收票据 5.8 10.3 931.3 210.0 1,018.6 存货周转天数 53 46 35 17 17 预付帐款 259.2 227.0 115.1 305.5 134.1 总资产周转天数 984 548 559 348 521 存货 2,242.0 1,344.6 1,471.6 1,882.5 1,565.8 投资资本周转天数 549 135 183 89 84 其他流动资产 1,693.3 1,919.0 2,417.0 2,009.8 2,115.2 可供出售金融资产 - - 153.9 51.3 68.4 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 150.3% 49.5% 51.0% 63.4% 39.7% 长期股权投资 58.3 170.1 170.1 170.1 170.1 ROA -207.1% 10.0% 19.0% 44.6% 32.2% 投资性房地产 64.2 61.5 61.5 61.5 61.5 ROIC -79.1% 142.6% 59.8% 332.2% 182.7% 固定资产 7,206.3 7,176.9 6,642.8 6,108.7 5,574.7 费用率 在建工程 1,002.8 1,502.5 1,502.5 1,502.5 1,502.5 销售费用率 2.0% 1.5% 1.4% 1.4% 1.4% 无形资产 1,189.5 1,105.2 1,029.9 954.5 879.2 管理费用率 8.8% 5.9% 4.3% 4.3% 4.3% 其他非流动资产 3,826.5 2,964.4 2,590.0 3,140.9 2,896.8 研发费用率 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 资产总额 22,531.5 20,109.8 24,805.7 43,684.8 64,611.7 财务费用率 8.1% 2.8% 1.5% 0.8% 1.0% 短期债务 8,167.3 - - - - 四费/营业收入 19.5% 10.7% 7.6% 6.9% 7.1% 应付帐款 4,863.5 2,524.9 4,200.1 3,595.6 4,187.7 偿债能力 应付票据 132.6 70.3 205.8 105.9 178.5 资产负债率 229.0% 73.8% 60.3% 33.5% 23.1% 其他流动负债 16,041.0 2,505.1 4,809.8 5,203.3 4,516.8 负债权益比 -177.5% 281.9% 152.0% 50.3% 30.0% 长期借款 13,235.7 3,124.0 - - - 流动比率 0.31 1.40 1.37 3.56 6.02 其他非流动负债 9,160.1 6,619.8 5,898.3 5,822.3 6,113.5 速动比率 0.24 1.13 1.21 3.35 5.84 负债总额 51,600.2 14,844.1 15,114.0 14