快评号外第479期：2022年9月物价数据点评-CPI-PPI通胀剪刀差走阔

1快评号外第 479期（2022年 10月 15日）CPI-PPI通胀剪刀差走阔——2022年 9月物价数据点评9月 CPI同比增长 2.8%（市场预期 3.0%），较前值提升 0.3pct；核心 CPI同比增长 0.6%，较前值回落 0.2pct。PPI同比增长 0.9%（市场预期 1.1%），较前值大幅下行 1.4pct。一、CPI通胀：弱需求下或已见顶9月 CPI通胀小幅提升，但仍不及市场预期。虽然食品项 CPI通胀仍在上行，但需求走弱引致核心 CPI通胀低位下行。CPI环比增速较上月回升 0.4pct至 0.3%。核心 CPI同比 0.6%，自低位进一步下行；环比增速 0，连续第三个月显著低于季节性，实际需求仍弱。受猪肉、鲜菜等价格上行共同影响，食品项通胀较上月大幅上行2.7pct至 8.8%，对 CPI通胀贡献较前值上行 0.5pct至 1.6pct；受猪价上行和去年同期基数走低共同影响，猪肉对 CPI 通胀贡献较前值上行0.2pct至 0.5pct。食品项环比动能大幅回升，环比增速较上月大幅回升1.4pct至 1.9%，猪价环比增速较前值上行 5.0pct至 5.4%，鲜菜环比增速较前值上行 4.8pct至 6.8%，鸡蛋价格环比增速较前值上行 2.3pct至5.4%，其余食品分项 CPI环比增速均符合季节性特征。9月国际油价环比跌幅收窄，但内需持续偏弱引致核心 CPI通胀低位下行，非食品项通胀不及预期。非食品项同比增速比上月降低 0.2pct至 1.5%，对 CPI通胀拉动较前值下行 0.2pct至 1.2pct；环比增速比上月回升 0.3pct至 0，但这主要来自国际油价环比跌幅收窄的影响。交通工具用燃料项环比较上月回升 3.5pct至-1.2%，同比较上月回落 0.9pct至19.0%；核心 CPI多数分项环比动能均显著低于季节性，如房租项环比动能仅为-0.2%，水电燃料、医疗项环比动能仅为 0。 2快评号外第 479期（2022年 10月 15日）前瞻地看，年内 CPI通胀或已于本月见顶。10月以来猪价显著上行，但去年同期基数亦在大幅走高，猪价对 CPI同比贡献度较难大幅提升；受美联储持续加息影响，国际油价或难再有显著上行，故能源项通胀亦不具备大幅上行基础；内需疲弱对核心 CPI通胀的压制在年内或仍将持续。二、PPI通胀：大宗商品价格及基数效应压制9月 PPI通胀较前值再回落 1.4pct至 0.9%，低于市场预期，或因基建开工不及预期。PPI环比增速较前值边际上行 1.1pct至-0.1%，跌幅显著收窄。生产资料价格同比增速较前值再回落 1.8pct至 0.6%；环比增速较上月回升 1.4pct至-0.2%，跌幅显著收窄。生活资料价格同比增速较上月小幅上行 0.2pct至 1.8%；环比增速较上月上行 0.2pct至 0.1%。从产业链看，中游 PPI同比＞上游＞下游，中游 PPI通胀反超上游；环比格局与同比相同，且中游 PPI环比由负转正，利润改善或已在向下游传导。分行业看，原油 PPI同比＞有色＞煤炭＞黑色，基数效应仍是主因。从环比看，主要采掘业环比跌幅均显著收窄，煤炭 PPI环比＞有色＞黑色＞石油。受国际油价走势影响，原油系环比跌幅收窄，石油采选环比-3.8%；保交楼政策显成效，有色、黑色系环比动能均走强。有色采选环比 0.4%，由负转正；黑色采选环比-3.0%，跌幅收窄 3.8pct。前瞻地看，受基建开工逐步发力、保交楼政策持续推进和基数效应共同影响，我们预计年内 PPI通胀将触底反弹，PPI环比动能或超出预期。总体上看，9月 CPI-PPI通胀剪刀差走阔，PPI中游通胀反超上游，指向企业利润改善或正向下游传导。考虑到基数效应影响，我们认为CPI-PPI剪刀差在年内将趋于收敛，但中下游企业利润改善趋势有望持续。 3快评号外第 479期（2022年 10月 15日） （评论员：谭卓 王天程）附录图 1：核心 CPI环比持续弱于季节性资料来源：macrobond、招商银行研究院图 2：食品项支撑 CPI通胀上行资料来源：wind、招商银行研究院图 3：猪价环比上行且去年同期基数走低资料来源：macrobond、招商银行研究院图 4：主要食品项环比动能均有所走强资料来源：macrobond、招商银行研究院1.2 0.5 1.1 2.8 -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.52021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09CPI食品与非食品非食品猪肉食品（除猪肉）CPI同比（%） 4快评号外第 479期（2022年 10月 15日）图 5：主要非食品分项环比动能均偏弱资料来源：macrobond、招商银行研究院图 6：PPI环比增速见底反弹资料来源：macrobond、招商银行研究院图 7： 生产资料 PPI环比跌幅收窄资料来源：macrobond、招商银行研究院图 8： 9月主要大宗商品价格走势均已触底资料来源：macrobond、招商银行研究院图 9：采掘业 PPI环比见底反弹资料来源：macrobond、招商银行研究院图 10：CPI-PPI通胀剪刀差走阔资料来源：macrobond、招商银行研究院