投资策略周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 2022年10月23日 《重新审视美债超预期，海外流动性掣肘或将逐步下降—投资策略专题》-2022.10.10 《开源金股，10月推荐—投资策略专题》-2022.9.28 《破晓：收拾情绪，迎接A股“反转”—投资策略周报》-2022.9.18 “二十大”投资启示：寻找供给端结构性改革下的制造业趋势性机遇 ——投资策略周报 张弛（分析师） zhangchi1@kysec.cn 证书编号：S0790522020002  高质量发展条件下，促进消费和扩大投资或将成为经济的新增长点 二十大报告中提出了“中国式现代化”。“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。”既强调“质的有效提升”，又强调“量的合理增长”。一方面，经济发展是基础和关键，稳定宏观经济大盘才能更好地实现高质量发展。虽然报告中没有给出关于经济增速具体的定量目标，但在高质量发展条件下仍需要维持一定的宏观基本面增速，同时报告中也给出了2035年的一些定性目标，包括：到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平。当前我国人均GDP水平处于世界银行所划分的中等收入偏上国家组别上下限的偏上区间，倘若要实现这个目标，仍需要实现宏观经济的稳定发展。另一方面，经济新常态下，实现产业结构升级或逐步成为引领经济发展的新动能。当前我国经济正处于新旧动能切换的时期，传统发展模式已经难以提供足够的增长动能，实现产业结构转型升级、产业链供应链安全则尤为重要，防止被欧美等发达国家进一步卡脖子的风险。我们以研发支出来衡量我国的科技创新水平，我国研发支出处于较快增速水平，但从横向对比来看仍低于世界水平和发达国家水平，仍具备提升空间。 未来经济的驱动力来自于哪里？从需求端来看，我们认为未来经济的发展或将逐步降低对外需的依赖，在经济结构转型发展之际，逐步转变经济发展模式，挖掘消费潜力和扩大制造业投资或将成为未来经济新的增长点。  从专精特新看未来制造业细分领域的投资机会 近年来我国制造业呈现高质量发展趋势，不仅制造业规模不断扩大，且结构上高新技术产业工业增加值亦呈现较快增长。我们结合专精特新领域对制造业投资机会进行筛选，采用Wind所发布的专精特新指数分析A股专精特新企业的具体分布情况。从市值分布来看主要以中小市值为主；从行业分布来看主要分布在半导体、电池、医疗器械、通用设备、军工电子、光伏设备、专用设备、生物制品、航空装备等细分行业，不仅符合新经济发展方向，又是符合制造业高端化、智能化、绿色化发展方向。上述细分领域均符合趋势提升的附加价值行业，预计未来将会充分受益于附加价值率及其GDP结构占比“双升”的时代机遇。 2022Q4配置建议：成长风格或仍将是市场主线，具体配置包括：（一）基于“毛利率+营收”双升带来的盈利弹性、较高的实际回报率（CFROI-WACC）、内外资青睐及透支久期合理等四个维度，甄选“新半军”等高端制造赛道：电力设备（储能、光伏、风电）>新能源汽车（电池、电机电控、能源金属）>机械（通用、专用设备、仪器仪表）>军工。（二）自主可控“政策底”支撑下的计算机（信创、教育信息化）、半导体及医疗器械。（三）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（四）把握船舶大周期重启的重大机遇：既得益于全球经济后周期的“红利”，又将享受造船自身大规模“新旧迭代”周期的开启；此外，静待美债收益率上行“钝化”，美国走向“滞胀”，黄金方有望迎来趋势性机会。  风险提示：国内疫情反复；工业用电未能持续回升； M1明显下降。 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略周报 策略研究 投资策略周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 策略观点及投资建议 ................................................................................................................................................................ 4 1.1、 高质量发展条件下，促进消费和扩大投资或将成为经济的新增长点 ...................................................................... 4 1.2、 从专精特新看未来制造业细分领域的投资机会 .......................................................................................................... 7 2、 市场表现回顾 .......................................................................................................................................................................... 10 2.1、 市场回顾：美债利率上涨叠加风险偏好下降，股市有所回调 ................................................................................ 10 2.2、 市场估值：A股主要指数估值全线下跌 .................................................................................................................... 12 2.3、 盈利预期：主要指数盈利预期全面上调 .................................................................................................................... 14 3、 中观景气度回顾与关注 .......................................................................................................................................................... 16 4、 市场流动性回顾 ...................................................................................................................................................................... 17 4.1、 对“价”的跟踪：海内外市场风险偏好均有所回升 .................................................................................................... 17 4.2、 对“量”的跟踪：内外资交易情绪均有所回落 ............................................................................................................ 18 5、 下周经济数据及重要事件展望 .............................................................................................................................................. 20 6、 附录：海内外市场主要指标全景图 ...................................................................................................................................... 21 6.1、 A股市场主要指标跟踪 ............................................................................................................................................... 21 6.2、 海外市场主要指标跟踪 ............................................................................................................................................... 24 7、风险提示 .................................................................................................................................................................................... 25 图表目录 图1： 我国人均GDP水平仍远低于发达国家.............................................................................................................................. 5 图2： 我国国民收入水平处于中等偏上收入国家区间 ................................................................................................................ 5 图3： 2000~2021年我国研发支出处于较快增速水平 ................................................................................................................ 5 图4： 2021年我国研发支出占GDP比重仍低于世界水平 ......................................................................................................... 5 图5： 2021年中国消费率为54.5% ............................................................................................................................................... 6 图6： 2021年美国个人消费支出占比约为68.2% ....................................................................................................................... 6 图7： 2021年日本的消费率为75.3% ................