苏铖团队观点：白酒三季报凸显韧性，重视积极因素！以重点个股为例<

苏铖团队观点：白酒三季报凸显韧性，重视积极因素！以重点个股为例1、舍得：前期反应消化充分，回到对积极因素的关注轨道上来，白酒弹性品种首选。前期消化①次高端压力，Q2业绩低于预期；②三季度回款担忧；③复星“债务问题”会否波及公司，我们认为消化充分，其中复星债务问题显著高估。近期开始浮出的积极因素：①管理层一直期待的激励落地，正当时，正面效应突出；②三季度开票增幅可观；③ylg预计落地；④盈利预测修正后估值吸引力仍高！⑤激励对应2024年或100亿收入，或20亿+利润，均对应至少六七百亿市值，空间可观；2、贵州茅台：节后大跌，再仔细看报表①Q3茅台酒、系列酒收入244.35亿元、49.42亿元，同比+10.85%/+42.04%——由于茅台酒基酒用于系列酒，系列酒高增速部分源于1935放量。我们说1瓶1935相当于0.82瓶969的普飞，因此这个界限实际上是模糊了，茅台酒增速低估了；②Q3直销渠道销售额109.32亿元/同比+111.03%，占比37.21%/同比+16.92pct，其中i茅台实现不含税收入40.45亿元——直销放量。③税金率果然如我们前天分析的，是继续提高。直销比例提升带来毛利率提升0.58pct，但抵消掉的是税金率（+2.4pct）和销售费用率（+0.57pct）。【内部结算正常，对外开票相对滞后】才会出现这种情况，对应预收款分析。④预收款环比增22亿，同比增27亿。Q3销售商品收入增幅19.58%（这个我们之前预测说是18%左右，很接近。）由于节后提前大跌，当前更关注积极因素。继续看好茅台的超强安全边际，舍得的及时催化。白酒核心组合前四微调：汾，茅，泸，舍；洋/今世缘迎驾，古井五粮液。