教育资源输出业务优势突出，有望充分受益于贴息政策

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年10月21日 东软教育（09616.HK） 教育资源输出业务优势突出，有望充分受益于贴息政策 事件：教育司下发《关于抓紧做好项目储备工作的预通知》，支持职业院校、高等院校教学相关设备更新采购。根据证券时报报道，9月7日，国常会提出，对高校、职业院校和实训基地、医院、新型基础设施等设备购臵与更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策，中央财政贴息2.5个百分点，期限2年，申请贴息截至2022年12月31日。9月13日，教育部司局发布函件《关于抓紧做好项目储备工作的预通知》，拟对职业院校、高等学校设备购臵与更新新增贷款，实施阶段性鼓励政策。通知表示“本轮贷款由中央财政贴息2.5个百分点，期限2年。每所学校贷款项目总投资原则上不低于2000万元，时限至2022年12月31日止。”。我们认为中央财政对贷款项目贴息利好高等院校教学相关软硬件设备更新迭代，若按照每所高校贷款项目总投资2000万元匡算，则对应市场空间可超550亿元。 全国领先IT类民办高教集团，一体两翼多元发展。东软教育起始于2000年，为东软集团旗下教育业务分支，全日制学历高等教育业务分别在大连、成都以及佛山运营三所民办本科高校，学校、专业行业名列前茅，2021-2022学年在校生总人数同增16.4%至4.55万人，本科生占比75%+。同时公司以三所高校为基础，积极拓展继续教育/教育资源和数字工场业务，形成“一体两翼”多元发展格局。2021/2022H1公司营收同增24.4%/24.21%至14.44/7.85亿元，经调整纯利同增19.0%/62.6%至3.28/2.32亿元。 教育资源业务增长持续亮眼，合作院校覆盖范围持续扩张。公司结合22年IT领域办学经验和积累、TOPCARES特色教育方法以及IT产业实践经验，已研发形成优质的教育资源和教学产品，可为合作院校提供包括专业共建、智慧教育平台与教学内容、实训室解决方案等综合产品与服务，同时通过数字工厂实现合作院校学生实践能力的强化。目前已经应用于400余家院校，包括有31所中国“双一流”建设高校和64所中国职业教育“双高计划”建设学校。教育资源业务2021/2022H1营收同增51.5%/-26.37%至1.40/2.95亿元，收入体量与占总营收占比快速提升。 有望充分受益于高校贴息贷款采购项目增量需求，教育资源输出业务高增长可期。公司教育资源输出产品主要包含三大板块：1）东软教育智慧实训室：多年来公司通过结合办学经验与产业前沿发展趋势，不断拓展实训室产品产业广度，目前已在智能应用、物联网、嵌入式智能媒体、计算机技术、软件开发，大数据技术等方向构建专业级、一体化实践教学解决方案，提供完善教学实践体系以及相关配套软硬件设备等；2）东软智慧教学系统：可助力合作院校实现数字化教育体系建设，包括智慧学工系统、云实践系统、人才培养方案管理系统、项目实训平台、双创教育管理系统等丰富产品；3）东软数字工厂：公司基于自身产教融合优势，通过校企双方共建实训基地，构建精品产业实践课程资源。总体来看，公司教育资源输出产品具有较强的先发优势与产品竞争力，有望充分受益于本轮政策引导下的高校相关设备更新，同时与职业教育产教融合引导大方向充分契合，合作院校数量与规模有望买上新台阶，支撑公司业绩高成长。 投资建议。预计2022-2024年归母净利润预测至3.82/4.54/5.23亿元，同增34.3%/18.9%/15.2%，对应EPS 0.59/0.70/0.81元，现价对应PE 5/4/3倍，维持“买入”评级。 风险提示：业务拓展过程中盈利能力不及预期；招生学额增长情况不及预期等。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1100 1,363 1,652 1,923 2,147 增长率yoy（%） 14.8 23.9 21.2 16.4 11.6 归母净利润（百万元） 74.2 284 382 454 523 增长率yoy（%） -46.7 282.8 34.3 18.9 15.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.11 0.44 0.59 0.70 0.81 净资产收益率（%） 5.7 20.0 22.9 23.3 23.0 P/E（倍） 23.0 6.0 4.5 3.8 3.3 P/B（倍） 1.0 1.1 1.0 0.8 0.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月19日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 教育 前次评级 买入 10月19日收盘价(港元) 3.25 总市值(百万港元) 2,102.79 总股本(百万股) 647.01 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 0.06 股价走势 作者 分析师 孟鑫 执业证书编号：S0680520090003 邮箱：mengxin@gszq.com 相关研究 1、《东软教育（09616.HK）：校园教育延续量价双升，教育资源输出增长亮眼》2022-04-01 2、《东软教育（09616.HK）：高教业务内生增长亮眼，教育资源输出高速拓展》2021-08-31 2022年10月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1555 1495 2330 3197 3702 营业收入 1100 1363 1652 1923 2147 现金 1426 1228 2155 2941 3461 营业成本 679 772 881 1019 1125 应收账款及票据 23 30 15 43 25 研发费用等其他 33 46 84 93 101 其他应收款 57 94 90 124 114 销售费用 32 38 43 50 56 衍生金融工具及短投 0 0 0 0 0 管理费用 231 145 159 194 216 存货 8 5 7 9 8 财务费用 37 58 50 42 37 其他流动资产 39 137 64 80 94 利息收入 5 10 25 38 48 非流动资产 2552 3907 4101 4039 4035 其他非经营性损益 -34 -9 -1 -1 -1 权益性投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产 1543 2684 2778 2716 2652 营业利润 90 295 435 525 611 无形资产 355 292 287 282 276 其他收益及亏损 47 84 67 72 77 其他非流动资产 654 930 1037 1041 1107 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 4107 5402 6432 7236 7737 利润总额 137 379 502 597 688 流动负债 1694 1850 3135 3682 4213 所得税 34 78 100 119 138 短期借款 648 236 600 600 600 净利润 103 301 402 478 550 应付账款及票据 4 10 0 9 1 少数股东损益 29 17 20 24 28 其他流动负债 1041 1603 2535 3074 3612 归属母公司净利润 74 284 382 454 523 非流动负债 622 2045 1540 1502 1130 EBITDA 314 437 552 639 725 长期借款 505 1931 1420 1377 1000 EPS（元） 0.11 0.42 0.57 0.68 0.78 其他非流动负债 117 115 120 125 130 负债合计 2316 3895 4676 5184 5343 股本 0 0 0 0 0 股本溢价 2919 0 0 0 0 留存收益 -1321 0 229 501 815 主要财务比率 归属母公司股东权益 1598 1498 1727 2000 2313 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 193 9 29 53 80 成长能力 负债和股东权益 4107 5402 6432 7236 7737 营业收入(%) 14.8 23.9 21.2 16.4 11.6 营业利润(%) -50.4 226.9 47.7 20.6 16.4 归属于母公司净利润(%) -46.7 282.8 34.3 18.9 15.2 获利能力 毛利率(%) 38.3 43.4 46.7 47.0 47.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.7 20.9 23.1 23.6 24.4 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 5.7 20.0 22.9 23.3 23.0 经营活动现金流 575 219 676 671 815 ROIC(%) 4.6 9.2 9.6 9.9 10.7 净利润 74 318 402 478 550 偿债能力 折旧摊销 140 0 0 0 0 资产负债率(%) 56.4 72.11 72.7 71.6 69.1 财务费用 0 18 50 42 37 净负债比率(%) 49.7 177.0 143.6 109.3 78.6 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 0.9 0.8 0.7 0.9 0.9 营运资金变动 138 -118 225 151 227 速动比率 0.9 0.8 0.7 0.9 0.9 其他经营现金流 223 1 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -657 -245 -117 43 -10 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 -409 -357 -83 72 75 应收账款周转率 74.6 50.7 72.6 66.0 63.1 长期投资 64 0 0 0 0 应付账款周转率 266.0 110.4 336.7 237.7 228.2 其他投资现金流 -313 111 -34 -29 -84 每股指标（元） 筹资活动现金流 978 817 366 71 -285 每股收益(最新摊薄) 0.11 0.44 0.59 0.70 0.81 短期借款 0 -66 314 -42 -37 每股经营现金流(最新摊薄) 0.89 0.00 1.05 1.04 1.26