股权激励草案发布，换电团队定向激励彰显未来成长信心

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评● 专用设备 2022年10月20日 股权激励草案发布，换电团队定向激励彰显未来成长信心 瀚川智能(688022) 推荐(首次) 核心观点：  投资事件：10月20日，公司发布2022年限制性股票激励计划和第一期员工持股计划，其中限制性股票激励计划以17.41 元/股的价格向104人授予197.75 万股，员工持股计划以17.41元/ 股的价格向20人授予71.55万股。  公司发布股权激励及员工持股计划，绑定核心骨干。公司于2021年启动股份回购计划，最终实际回购71. 55万股，回购均价29.16 元/ 股，拟全部用于员工持股计划或股权激励。本次公司同时发布2022年限制性股票激励计划和第一期员工持股计划，其中股权激励拟发行197.75万股（首次授予158.75 万股+预留 39.00 万股）第二类限制性股票，占总股本的1.82%，激励对象为104名核心骨干人员，按照三个归属期40%、 30%、 30%进行。员工持股计划股份来源为此前回购的71. 55万股，占公司总股本的0.66%，激励对象为20名董事、高级管理人员及骨干人员，分三期分别解锁40%、 30%、 30% 。公司对高管和核心骨干进行激励，有利于绑定核心员工，增强团队稳定性，提高 员工积极性。  业绩考核目标稳健，彰显长期成长信心。本次激励计划考核指标分为公司和个人两个层面，其中公司层面的考核目标为2022/23/24 年分别实现营业收入12/21/37 亿元。今年是公司二次创业三年转型期的最后一年，经过前期的战略投入和客户开拓，叠加新能源汽车和动力电池行业的高景气，公司汽车和电池装备业务快速增长，换电业务加速突破，公司业务发展具备持续成长动能。股权激励计划将个人利益与公司业绩挂钩，考核目标充分反映公司业务发展战略和未来成长性，彰显公司长远发展信心。  探索定向激励，乘行业东风换电业务未来可期。全球新能源汽车快速发展，美国加州、欧盟等陆续提出禁售燃油车的目标，我国新能源汽车渗透率快速提升，截至2022年9月新能源汽车渗透率已经达到23.5%。面对日益增长的补能需求。在政策和相关企业的双重推动下，换电模式迎来发展风口，车企、电池厂、能源央企、运营商等纷纷布局换电业务，我国换电站加速落地。公司加大力度布局换电赛道，率先实现大批量交付，不断突破下游客户，换电业务高速增长。本次限制性股票激励计划提出针对换电团队的定向激励计划和考核目标，即2022/23/24年分别实现营业收入6/9/13 亿元。 将有效激发团队潜力，进一步推动换电业务发展，实现业绩释放。  盈利预测与投资建议：公司聚焦汽车、电池设备和充换电三大业务，成功实现战略转型，有望开启二次增长曲线。我们预计公司2022- 202 4年将分别实现归母净利润1.57 亿元、 2.72 亿元、3.72 亿元，对应EPS为1.44 、2 .50、3 .43 元，对应PE为40 倍、2 3倍、1 7倍，首次覆盖给予推荐评级。  风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游电池厂商扩产不及预期。 分析师 鲁佩 ：02120257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 分析师 范想想 ：010-80927663 ：fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130518090002 市场数据 2022-10-20 A股收盘价(元) 58.3 股票代码 688022 A股一年内最高价(元) 80.10 A股一年内最低价(元) 27.56 上证指数 3,044.38 市盈率 70.71 总股本（万股） 10,854 实际流通A股（万股） 10,854 流通A股市值(亿元) 63 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 -78%-28%22%72%122%172%21/10/2022/1/122/3/1522/5/2722/8/822/10/20瀚川智能沪深300 公司点评/瀚川智能 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 757.97 1801.00 3027.96 4094.90 收入增长率 25.67% 137.61% 68.13% 35.24% 归母净利润（百万元） 60.80 156.83 271.83 371.97 利润增速 37.73% 157.92% 73.33% 36.84% 毛利率 33.76% 34.06% 33.63% 32.94% 摊薄EPS(元) 0.56 1.44 2.50 3.43 PE 104.07 40.35 23.28 17.01 PB 6.78 5.66 4.55 3.59 PS 8.33 4.38 2.61 1.93 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/瀚川智能 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1390.33 2975.96 3896.77 5356.38 营业收入 757.97 1801.00 3027.96 4094.90 现金 82.81 -199.56 -147.90 -260.33 营业成本 502.10 1187.63 2009.62 2746.17 应收账款 398.29 1192.59 1482.11 2135.05 营业税金及附加 3.38 8.03 13.50 18.26 其它应收款 21.96 42.41 65.81 80.54 营业费用 63.14 145.88 227.10 298.93 预付账款 43.01 102.14 172.83 236.17 管理费用 80.27 190.37 314.91 409.49 存货 487.74 1399.28 1793.78 2569.58 财务费用 9.22 25.86 42.38 47.87 其他 356.53 439.10 530.15 595.37 资产减值损失 -4.40 0.00 0.00 0.00 非流动资产 731.36 780.23 906.67 961.25 公允价值变动收益 22.29 0.00 0.00 0.00 长期投资 14.63 14.63 14.63 14.63 投资净收益 -0.23 3.60 6.06 8.19 固定资产 165.24 402.40 572.40 676.19 营业利润 58.96 156.22 274.16 376.75 无形资产 32.15 33.28 32.41 29.54 营业外收入 4.66 6.00 7.00 8.00 其他 519.33 329.91 287.23 240.89 营业外支出 0.51 0.00 0.00 0.00 资产总计 2121.68 3756.19 4803.44 6317.63 利润总额 63.11 162.22 281.16 384.75 流动负债 1110.53 2570.35 3361.74 4525.81 所得税 5.88 14.60 25.30 34.63 短期借款 482.46 782.46 982.46 1082.46 净利润 57.23 147.62 255.86 350.12 应付账款 270.66 666.25 919.11 1247.31 少数股东损益 -3.57 -9.21 -15.97 -21.85 其他 357.42 1121.64 1460.17 2196.04 归属母公司净利润 60.80 156.83 271.83 371.97 非流动负债 83.02 83.02 83.02 83.02 EBITDA 91.35 230.55 387.04 512.85 长期借款 44.86 44.86 44.86 44.86 EPS（元） 0.56 1.44 2.50 3.43 其他 38.16 38.16 38.16 38.16 负债合计 1193.55 2653.37 3444.76 4608.83 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 -5.66 -14.87 -30.84 -52.69 营业收入 25.67% 137.61% 68.13% 35.24% 归属母公司股东权益 933.79 1117.69 1389.51 1761.49 营业利润 33.94% 164.93% 75.50% 37.42% 负债和股东权益 2121.68 3756.19 4803.44 6317.63 归属母公司净利润 37.73% 157.92% 73.33% 36.84% 毛利率 33.76% 34.06% 33.63% 32.94% 现金流量表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 8.02% 8.71% 8.98% 9.08% 经营活动现金流 -197.50 -479.80 79.99 -32.71 ROE 6.51% 14.03% 19.56% 21.12% 净利润 57.23 147.62 255.86 350.12 ROIC 2.89% 8.30% 11.71% 13.24% 折旧摊销 43.74 52.08 76.56 96.42 资产负债率 56.26% 70.64% 71.71% 72.95% 财务费用 10.11 27.51 38.39 44.91 净负债比率 128.60% 240.60% 253.54% 269.71% 投资损失 0.23 -3.60 -6.06 -8.19 流动比率 1.25 1.16 1.16 1.18 营运资金变动 -310.87 -697.41 -277.76 -507.97 速动比率 0.67 0.51 0.51 0.51 其它 2.05 -6.00 -7.00 -8.00 总资产周转率 0.36 0.48 0.63 0.65 投资活动现金流 -506.65 -91.35 -189.94 -134.81 应收帐款周转率 1.90 1.51 2.04 1.92 资本支出 -270.04 -149.00 -196.00 -143.00 应付帐款周转率 2.80 2.70 3.29 3.28 长期投资 -19.45 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.56 1.44 2.50 3.43 其他 -217.16 57.65 6.06 8.19 每股经营现金 -1.82 -4.42 0.74 -0