请仔细阅读本报告最后一页的免责声明策略摘要短期而言，月度制造业PMI和社融均超预期，但同时高频经济数据（尤其地产）偏弱，经济预期处于较纠结和混沌的状态；近期央行公开市场操作较为谨慎，10月的降准暂未如期降临。在此背景下，利率或短期处于震荡格局，相应的，期债短期维持中性态度。核心观点■市场分析利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.8%、2.27%、2.51%、2.72%和2.73%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为93bp、46bp、21bp、92bp和45bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.87%、2.3%、2.58%、2.83%和2.88%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为100bp、58bp、29bp、95bp和52bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.26%、1.63%、1.81%、1.83%和1.79%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为54bp、16bp、-1bp、58bp和21bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.15%、1.58%、1.58%、1.61%和1.7%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为54bp、12bp、12bp、46bp和3bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.03%、-0.07%和-0.18%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.06元、0.05元和0.01元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1615元、0.2152元和0.3359元,净基差多为正。■重点指标从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放增加，反映流动性趋松的背景下，央行仍放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。■策略建议期货研究报告|国债日报2022-10-2110月EPMI上行显示经济仍在回暖中研究院侯峻从业资格号：F3024428投资咨询号：Z0013950联系人孙玉龙FICC组0755-23887993sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257蔡劭立FICC组0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616高聪FICC组021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648汪雅航FICC组wangyahang@htfc.com从业资格号：F03099648投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 国债日报丨2022/10/21请仔细阅读本报告最后一页的免责声明10月EPMI上行2.9个点至31.7，再回景气扩张区间，期债震荡走低，波动加大。央行OMO操作持续零净投放，此前10月MLF等量续作，略超市场预期，货币整体较为中性。不过，通过对比相似的时期：今年7月和去年10月，我们发现，当前央行公开市场净投放量略偏谨慎，在未降准的情形下，资金缺口不小，需要警惕10月下旬资金面收紧带来的压力。近期公布的9月超预期的经济和社融数据并未带来国债调整，相反，国债继续震荡上行，主因9月显著上行的国债利率已对超预期的社融有充分计价，随着9月货币加大投放力度，多头热情伴随着低迷的国庆经济高频数据被点燃，同时，市场也质疑9月社融回暖的持续性。利率的核心驱动因素仍在国内经济和货币层面，接下来重点关注9月主要经济数据，是否有超预期的情况出现。短期而言，月度制造业PMI和社融均超预期，但同时高频经济数据（尤其地产）偏弱，经济预期处于较纠结和混沌的状态；近期央行公开市场操作较为谨慎，10月的降准暂未如期降临。在此背景下，利率或短期处于震荡格局，相应的，期债短期维持中性态度。■风险经济超预期；流动性收紧。 国债日报丨2022/10/21请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8图1：央行公开市场净投放量图2：R007利率数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图3：社融增速图4：BCI企业融资指数数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图5：债市杠杆率图6：债对股的性价比数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 国债日报丨2022/10/21请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/8图7：国债利率日变动图8：国债利差日变动数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图9：国开债利率日变动图10：国开债利差日变动数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图11：回购利率日变动图12：回购利差日变动数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 国债日报丨2022/10/21请仔细阅读本报告最后一页的免责声明5/8图13：拆借利率日变动图14：拆借利差日变动数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图15：近60个交易日主连合约价格图16：近60个交易日近月合约价格数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图17：近60个交易日主连合约的跨品种价差图18：近60个交易日近月合约的跨品种价差数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 国债日报丨2022/10/21请仔细阅读本报告最后一页的免责声明6/8图19：近60个交易日主连的CTD券基差图20：近60个交易日近月的CTD券基差数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图21：近60个交易日主连的CTD券IRR图22：近60个交易日近月的CTD券IRR数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图23：近60个交易日主连的CTD券净基差图24：近60个交易日近月的CTD券净基差数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 国债日报丨2022/10/21请仔细阅读本报告最后一页的免责声明7/8图25：T主连合约价格与前5大净持仓图26：TF主连合约价格与前5大净持仓数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图27：TS主连合约价格与前5大净持仓图28：4TS-T与前5大净持仓之差：TS-T数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图29：2TF-T与前5大净持仓之差：TF-T图30：T跨期价差与前5大净持仓之差：T当季-次季数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 国债日报丨2022/10/21免责声明本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com