衍生品及IPO业务相对稳健，市场波动下行导致短期业绩承压

证券研究报告·海外公司点评·其他金融(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 香港交易所（00388.HK） 2022三季报点评：衍生品及IPO业务相对稳健，市场波动下行导致短期业绩承压 2022年10月20日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理 方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 252.80 一年最低/最高价 243.60/490.80 市净率(倍) 6.82 港股流通市值(百万港元) 320,509.17 基础数据 每股净资产(港元) 37.07 资产负债率(%) 88.49 总股本(百万股) 1,267.84 流通股本(百万股) 1,267.84 相关研究 《香港交易所(00388.HK:)：2022半年报点评：市场下行拖累短期业绩，利好政策频现迎成长性》 2022-08-18 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万港元） 20,950 19,287 21,621 24,258 同比 9.17% -7.94% 12.10% 12.20% 归属母公司净利润（百万港元） 12,535 11,312 13,182 14,797 同比 8.95% -9.76% 16.54% 12.25% 每股收益-最新股本摊薄（港元/股） 9.89 8.92 10.40 11.67 P/E（现价&最新股本摊薄） 25.57 28.33 24.31 21.66 [Table_Tag] #业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 事件：香港交易所发布2022三季报，公司2022前三季度营业总收入同比下降18%至132.55亿港元；股东应占溢利同比下降28%至70.99亿港元。 ◼ 交投活跃度下行影响公司整体业绩下滑：2022Q1-3，公司营业总收入同比-18%至132.55亿港元（2022Q3单季度同比-19%至43.18亿港元），股东应占溢利同比-28%至70.99亿港元（2022Q3单季度同比-30%至22.63亿港元）。1）交投下滑致交易相关费用收入减少：2022Q1-3联交所平均每日成交金额同比-31%至1,241亿港元（2022Q3同比-41%至976亿港元，单季度整体降幅有所扩张），直接影响公司交易费及交易系统使用费/结算及交收费（主要来源于结算业务）分别同比-18.6%/-19.8%至50.7/32.6亿港元；其中现货市场的交易费及交易系统使用费受到影响同比-30.2%至25.05亿港元。2）指数下行致投资收益下降：2022Q1-3恒生指数/恒生科技指数-26.4%/-39.2%，其中2022Q3单季度恒生指数/恒生科技指数-21.2%/-29.2%，带动港股总市值较年初-23.9%至50万亿港元（Wind口径），影响公司2022Q3结算业务/公司项目投资收益净额受到影响分别同比+81%/-192%至8.47/-4.24亿港元，结算业务投资收益净额提升主要是由于2022前三季度保证金平均金额上升，且港元及美元存款息率调升，但退回给参与者的利息增加已抵消了部分升幅。 ◼ 衍生品业务相对具有韧性，IPO市场发展稳健：1）衍生品平均每日成交合约张数创2022年新高：2022Q1-3，期交所衍生产品合约平均每日成交张数同比+26%至67.2万张，在市场反覆波动下，客户的对冲需求有所增加，且市场对港交所新推出衍生产品的需求增加。2）港股主板上市规则将修改，便利尚未盈利的先进技术企业融资：港交所将于2023年修改主板上市规则，以便利尚未有盈利或业绩支持的先进技术企业融资，同时构思活化GEM（前称创业板），为中小型及初创企业提供更有效融资平台；我们预计该项举措将进一步推动港股IPO集资额增长。3）香港IPO市场回暖：2022Q3香港公开招股市场回暖，期内共有29只新股上市，总集结金额达535亿港元（包括中国中免），实现2022上半年集资额两倍以上，2022Q1-3合计新股总数达56只，集资额达732亿港元。4）中概股回流上市有望提升香港市场流动性：2022三季度，回流上市的中概股数目仍然不少，其中诺亚控股、蔚来及腾讯音乐完成了二次上市；知乎、贝壳控股及名创优品等完成双重主要上市，再鼎医药、哔哩哔哩率先再主板由第二上市转为主要上市（由第二上市转为双重主要上市的趋势不断加强，巩固香港作为中概股回流上市的首选优质市场角色）。新股市场持续吸引更多的公司发行港股（截至2022年9月，共有144宗上市申请正在处理中）。5）港币/人民币双币股票市场正在完善，便利投资者交易：香港推广人民币股票的发行及交易将助力人民币国际化的新一阶段发展，我们预计该项立法建议的落地有望提升港股流动性。 ◼ 盈利预测与投资评级：港交所基于“稀缺赛道+轻资产”的运营模式，各项业务长期来看将蓬勃发展。但考虑到港股交投活跃度下行，我们下调2022-2024年股东应占溢利预测至113.12/131.82/147.97亿港元，前值为126.35/146.02/166.19亿港元；对应EPS分别为8.92/10.40/11.67港元，对应PE为28.33/24.31/21.66倍，我们维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：交易所竞争加剧；互联互通不及预期；疫情控制不及预期。 -49%-44%-39%-34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%2021/10/202022/2/182022/6/192022/10/18香港交易所恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 香港交易所财务预测表（百万港元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2022年10月19日，汇率：港币/人民币=0.9058）。 注：无特殊注明，本文相关数据的货币单位均为港元。 合并资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E合并利润表2020A2021A2022E2023E2024E现金及等同现金项目157,996 181,361 195,502 204,869 215,188 营业总收入19,190 20,950 19,287 21,621 24,258 按公允值计入损益的金融资产100,081 99,915 108,091 113,270 118,975 交易费及交易系统使用费6,959 7,931 7,268 7,949 8,865 以摊销成本计量的财务资产62,589 51,302 54,046 56,635 59,488 联交所上市费1,899 2,185 2,061 2,264 2,524 应收账款,按金及预付款项47,059 32,717 37,436 39,476 41,557 结算及交收费4,355 5,214 4,672 5,030 5,563 可收回税款26 19 000存管,托管及代理人服务费1,264 1,543 1,558 1,792 2,097 按公允值计入其他全面收益的金融资产7,942 9,755 000市场数据费953 1,034 1,180 1,369 1,658 流动资产合计375,693 375,069 395,075 414,249 435,207 其他收入-经营1,405 1,564 1,642 1,724 1,811 以摊销成本计量的财务资产99 526 331 114 40 投资收益净额2228130477513501586按公允值计入损益的金融资516 946 000杂项收入2136475462应收账款,预付款及按金21 21 21 21 21 营业支出-4,439-4,529-4,524-4,639-5,364于合营公司之权益164 244 244 244 244 职工薪酬-2,967 -2,948 -2,893 -2,962 -3,639 商誉及其他无形资产18,737 18,924 19,114 19,305 19,306 资讯科技及电脑维修保养支出-635 -715 -751 -788 -828 固定资产1,657 1,640 1,624 1,608 1,609 楼宇支出-119 -117 -123 -129 -135 使用权资产2,193 2,000 2,000 2,000 2,001 产品推广支出-81 -116 -122 -128 -134 递延税项资26 25 26 28 29 法律及专业咨询费-151 -157 -160 -163 -167 非流动资产合计23,413 24,235 23,373 23,333 23