投资重组胶原护肤品牌，加强业务协同

投资建议：考虑公司持续投入费用孵化自主品牌以及疫情、股权激励费用等影响，下调2022-2023年EPS预测至0.18（-0.5）/0.35（-0.52）元,给予2024年EPS预测0.57元，考虑公司处于新业务前期投入期，参考可比公司PS估值，给予2023年PS1.9x，下调目标价至21.69（-5.20）元，维持增持评级。 投资重组胶原护肤品牌“溯华”，加强外部投资与代运营主营协同。 继8月公司公告投资美容仪品牌“样美”后，近日公司战略投资人源化胶原蛋白高端护肤品牌“溯华”少数股权，加码布局“科技+消费”赛道。“溯华”以胶原蛋白为护肤品核心原料，目前产品包含C3精华以及胶原蛋白肌光色修精华等。公司有望利用自身在代运营方面的资源优势，与被投品牌形成战略协同。 自有品牌发展迅速，收入占比有望提升。公司孵化的精致衣物护理品牌绽家增长趋势良好，2021年营收0.74亿占比6%，22Q1绽家品牌已实现盈利；8月公司自有香氛品牌悦境安漫天猫平台上线，22H1自有品牌营收0.56亿同比+156%占比11%，自有品牌孵化有望构筑第二增长曲线。 代运营业务持续优化合作品牌矩阵。公司巩固大健康品类优势，持续优化品牌矩阵，积极拓展保健和母婴市场，新引进健安喜、素力高、双心、Mama＆Kids等国际知名品牌合作伙伴。 风险提示：行业竞争恶化，营销效果不及预期，新品牌培育不及预期等。 公司目前整体规模较小，孵化自有品牌卡位衣物护理及香氛景气赛道，收入占比有望快速提升，22H1自有品牌营收0.56亿同比+156%占比11%，自主品牌跑顺后看好公司盈利能力提升。考虑公司目前处于前期投入期，参照同属代运营行业的丽人丽妆、壹网壹创，可比公司2023年PS均值2.39倍，预计自主品牌占比提升后公司远期净利率有望达到行业中上游，给予公司2023年PS1.9x，下调目标价至21.69（-5.20）元，维持增持评级。 表1：可比公司PS估值（盈利预测为wind一致预期） 表2：可比公司PE估值（盈利预测为wind一致预期）