2018年汽车行业投资策略：依旧看好自主品牌崛起

行业深度研究 | 汽车 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年01月05日 。 依旧看好自主品牌崛起 2018年汽车行业投资策略 证券研究报告 行业深度研究 | 汽车 西部证券 2018年01月05日 行业评级 超配 前次评级 评级变动 首次 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 分析师 沈微 S0800517110002 021-38584243 shenwei@research.xbmail.com.cn 联系人 雷肖依 S0800117050020 021-38584242 leixiaoyi@research.xbmail.com.cn 郑舒心 S0800117060037 021-38584258 zhengshuxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 汽车：元旦期间，乘用车询单量稳中有升—2017/12/25-12/29汽车行业周报 2018-01-02 汽 车 ： 领 克01询 单 量 破3万台—2017/12/18-12/22 汽车行业周报 2017-12-24 汽车：旺季到来，乘用车询单量继续上升—2017/12/11-12/15汽车行业周报 2017-12-18 -8%-3%2%7%12%17%22%2017-012017-052017-09汽车 沪深300 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 自主品牌崛起是最确定的投资主题之一。一方面，中国乘用车市场进入低增速时代， 2018-2020年乘用车销量年复合增长率约5%，与GDP增速接近。另一方面，车市低增长的背景下，行业整合将加速，一些竞争力低的品牌或加速退出，或将经营战略重心转向新能源。从明年新品周期来看，大众汽车与吉利汽车的产品布局最优，长城汽车、广汽传祺、广汽丰田、华晨宝马属于新品周期的第二、三年，表现亦值得期待。 展望2018-2020年，环保加码将成为重卡行业的下一个看点。中国政府越来越重视环保治理，而重卡是排污大户，2017年下半年开始，京津冀地区等地开始严查超标排放重卡，对超高排量重卡实施限行，奖励加速淘汰。截止目前，国三及以前标准的重卡保有量约300万台，以每年100万台的更替速度，也需要3年时间才能淘汰完毕。我们预期2018年的重卡销量较2017年同比持平，维持在110万台左右，销量节奏或出现前低后高。 新产品、新模式，带动2018年新能源汽车继续攀升至90万台以上。合资品牌整车厂的新产品导入、自主品牌整车厂推出加大续航里程的产品、后端运营模式的尝试，将带动行业产销量继续攀升至90万台以上，同比增速约25%。由于乘用车单车电池装机量有上升，带动2018年电池装机量增速快于整车，我们预计在40GWh以上，同比增速约40%。从产销节奏上来看，1季度以往是传统淡季，但今年由于缓冲期的正面影响，部分企业的开工率角度明显高于去年。 股票推荐：展望2018年，我们认为汽车行业的机会在于自主品牌乘用车崛起，最看好长城汽车（2333.HK/601633.SH）和吉利汽车(175.HK)。此外，我们也关注重卡产业链，认为2018-2020年重卡维持高景气度，采暖季结束或迎来需求拐点，推荐威孚高科（000581.SZ）。 风险提示：车市价格战加剧、新品销售不及预期（详见报告末页风险提示） 行业深度研究 | 汽车 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年01月05日 乘用车进入低增速时代，强者逾强格局加速 我们认为2020年前，自主品牌崛起是最确定的投资主题之一，看好吉利汽车、长城汽车。一方面，中国乘用车市场进入低增速时代，我们预期2018-2020年乘用车销量年复合增长率约5%，与GDP增速接近。另一方面，车市低增长的背景下，行业整合将加速，一些竞争力低的品牌或加速退出，或将经营战略重心转向新能源。 1） 乘用车市场进入低增速时代：中长期来看，截至2017年中，中国乘用车保有量近1.7亿台，相当于122台的千人保有量，基本追平世界平均水平126台。如果横向比较居住方式类似、人口土地密度较高的中日韩三国情况，中国的乘用车千人保有量数字仅为日本和韩国的1/4~1/3，市场尚未饱和，仍有增长空间。参考日本车市历史，乘用车千人保有量在达到世界平均水平后，新车销量增速或放缓，接近或略低于GDP的增长步伐。 2） 强者愈强格局加速：中长期来看，一些自主品牌长安汽车、江淮汽车、比亚迪已将战略重心从传统汽车转向新能源汽车，对下一代燃油车的研发与资本支出有所下降。从明年新品周期来看，大众汽车与吉利汽车（包括领克品牌）的产品布局最优，长城汽车（哈弗品牌和魏派品牌）、广汽传祺、广汽丰田、华晨宝马属于新品周期的第二、三年，表现亦值得期待。而标志雪铁龙、长安福特、东风日产等处在上一代产品周期的末尾，销售压力较大。 3） 吉利、广汽入局MPV市场：2016-17年，中国的MPV市场规模虽有波动，但维持在200多万台以上的销量水平，上汽通用五菱、长安汽车、上汽通用的市场份额分别约40%、12%和8%，分别针对中低端和中端市场。值得留意的是，自主品牌龙头吉利汽车和广汽传祺将于2018年首次进军MPV市场，带来4款全新产品，将从上汽通用五菱、长安汽车和上汽通用抢夺市场份额。 图1：预期2018-2020年，中国乘用车销量年复合增长率为5%，与GDP增速基本一致 乘用车销量，万台(左轴)；同比增速，百分比(右轴) 资料来源：中汽协、西部证券研发中心 010203040506005001,0001,5002,0002,5003,000乘用车销量(万台)同比增速(%) 行业深度研究 | 汽车 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年01月05日 图2：中国乘用车千人保有量接近世界平均，但低于日韩 图3：中国的人口密度是日韩的1/3~1/4 乘用车千人保有量，台 人口密度，人/平方公里 注：中国采用是2017年中数字，其他采用的是2015年数字 资料来源：Wind、西部证券研发中心 资料来源：Wind、西部证券研发中心 图4： 日本的车市历史表明，乘用车千人保有量达到世界平均水平后，销量增速放缓 乘用车千人保有量，台(左轴)；新车注册量、GDP年复合增速，百分比(右轴) 资料来源：Wind、西部证券研发中心 482392322126122日本美国韩国世界平均中国5133361444834韩国日本中国世界平均美国252284154202230283356413447456480-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003504004505001955196019651970197519801985199019952000200520102015乘用车千人保有量(台)新车注册量年复合增长率(%)GDP年复合增速(%)千人保有量达到世界平均水平后，新车增速放缓明显，接近GDP增速 行业深度研究 | 汽车 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年01月05日 图5： 乘用车市场增速放缓，有利于行业集中度提升 乘用车前3名和前5名企业市占率合计，百分比(左轴)；乘用车销量增速，百分比(右轴) 资料来源：中汽协、西部证券研发中心 图6： 2017年，个别自主品牌市场份额增加明显，而韩系与法系品牌销售表现不如人意 2017年至今较2016年，乘用车市场仹额变化，百分点 资料来源：中汽协、西部证券研发中心 051015202530350%10%20%30%40%50%20102011201220132014201520162017年乘用车销量增速(%)前3名仹额(%)前5名仹额(%)1.70.80.60.60.6-0.5-0.8-1.0-1.3-1.7吉利汽车上汽乘用车东风本田广汽传祺一汽-大众长安福特北汽股仹东风神龙东风悦达起亚北京现代 行业深度研究 | 汽车 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年01月05日 图7：前5家企业收获了乘用车产业的利润大头 图8：2016-2017年，盈利企业仅30家，占比约40% 前5家企业的销量和利润占比，百分比 2016-2017年，盈利与亏损企业数量占比 资料来源：公司资料、西部证券研发中心 资料来源：公司资料、西部证券研发中心 图9：大众汽车、吉利汽车领跑2018年新品周期 资料来源：中汽协、公司资料、西部证券研发中心 36%37%62%64%2016年2017年销量占比利润占比41%59%盈利企业数量占比亏损企业数量占比2018年新产品2018年新产能吉利汽车吉利品牌MPV 2款、博越Coupe、博瑞GT增加30万台领克品牌01 SUV、轿车2款增加30万台长城汽车哈弗品牌H4无变化魏派品牌VV5、VV6无变化上汽集团上汽大众大众品牌1款SUV、斯柯达品牌2款SUV增加12万台上汽通用别克品牌2款轿车，雪佛兰品牌1款MPV无变化上汽乘用车RX8 SUV、ZS SUV、MG6无变化东风汽车东风日产天籁换代(年底)无变化东风本田思铂睿换代无变化东风标致雪铁龙小型SUV无变化东风悦达起亚2款SUV无变化一汽集团一汽-大众2款SUV增加30万台一汽-大众奥迪Q5 中期改款 无变化一汽丰田紧凑型SUV无变化长安汽车长安福特新嘉年华、新福克斯(年底)无变化长安乘用车新逸动、CS85、MPV无变化广汽集团广汽本田雅阁换代无变化广汽丰田紧凑型SUV、凯美瑞换代增加10万台广菲克K8 SUV(下半年)无变化广汽传祺GA4、GS4 中期改款、2款MPV增加20万台北京汽车北京奔驰C级车中改改款、GLE换代无变化北京现代Encino SUV增加30万台华晨宝马华晨宝马X3增加12万台 行业深度研究 | 汽车 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年01月05日 图10：中长期来看，部分自主品牌经营战略转移到新能源汽车，另一部分在退出市场，市场整合或加速 资料来源：中汽协、公司资料、西部证券研发中心 图11：中国MPV年销量在200万台以上 图12：2018年，上汽通用五菱、长安和上汽通用或丢失份额 MPV销量，万台（左轴）；年增速，百分比（右轴） 2017年前11个月，MPV市场销量分布，百分比 注：2017年数据是估算数据 资料来源：中汽协、西部证券研发中心 资料来源：中汽协、西部证券研发中心 整车厂市场仹额经营战略长安汽车5%2017年10月19日，长安汽车发布“香栺里拉计划”战略，未来将在新能源领域投资1000亿，在2025年前推出33款新能源汽车产品，这意味长安汽车将重心转移至新能源领域。北京汽车2%北汽集团党委书记兼董亊长徐和谊近期宣布，到2020年，北汽集团将率先在北京市地区全面停止自主品牌传统燃油乘用车的销售；到2025年的时候，在全国范围内全面停止生产和销售自主品牌传统燃油乘用车。华晨汽车1%2017年11月仹，华晨中国公告，将华晨金杯49%股权转让予雷诺汽车的交易已完成，至此，雷诺和华晨将组建合资公司，首款产品预计将于2019-2020年推出。江淮汽车<1%2017年1-11月，江淮汽车乘用车下降约40%，拖累归属母公司净利润下降70%以上，与此同时，新能源乘用车销量上涨60%以上。而且从公司布局的布局，跟大众、蔚来汽车的合作，着力点在新能源产品。江铃汽车<1%江铃汽车从商用车转型乘用车的步伐不如预期，公司已将新能源产品作为公司产品突围的斱向。未来，在乘用车与商用车板块后续均会持续推出新能源汽车。宝沃汽车<1%2017年11月，福田汽车发布公告，启动为宝沃汽车引入战略投资者的议案，具体斱式尚待讨论，这表示宝沃汽车尚未盈亏平衡，福田汽车拟部分出售宝沃汽车股权。观致汽车<1%根据2017年11月安徽长