1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 固定收益专题 Table_First|Table_Summary 固定收益专题 区域信用面面观·重庆篇 ➢ 区域规划 重庆市对外继续推进建设成渝双城经济圈，将其打造成为具有全国影响力的重要经济中心；对内主导“一区两群”的新发展格局，强调重点突出，协调发展，要做大做强重庆主城都市区，做优做特渝东北三峡库区城镇群、渝东南武陵山区城镇群。 ➢ 产业布局 中心城区主要发展优势高端制造业，另外也着重发展现代金融、国际商务等高端服务业。主城新区承接中心城区的科技成果，发展先进制造业。渝东北主要发挥三峡库区特色，发展绿色轻工业和山地农业，以及康养、旅游、物流行业。渝东南主要发展文旅、山地农业等产业。 ➢ 资源禀赋 1）人口方面，重庆市常住人口增速明显放缓，人口红利逐渐减弱，但人口净流出状况持续改善。主城都市区人口分布最为密集，其次是渝东北的万州、开州，渝东北的其他区县和渝东南人口相对较少，中心城区虹吸效应明显。2）土地和地产方面，受经济大环境和调控政策影响，重庆市房地产开发投资增速放缓，土拍市场“降温”明显，房价涨势也趋于平缓。分区域看，主城都市区的房地产行业潜力最大，其次是主城新区，渝东北较差，略好于渝东南。3）金融资源方面，重庆市金融资源占全国比重仅为2.57%，处于中等地位，金融市场结构不平衡，以银行业为主导、保险业和证券业有待发展，未来政策将大力支持重庆建设西部金融中心。分区县来看，中心城区的江北、渝北和渝中三区金融实力最强，区域城投对金融资源的占用较少。4）国有资产方面，重庆市上市国企总市值规模排序处于全国中游水平，估算的国资持股对应市场价值也处于中游水平。上市国企资源主要集中在江北、渝中、涪陵、渝北、大渡口、江津六地。 ➢ 经济财政债务 1）整体来看，2021年重庆GDP增速较快，领先西部地区。财政收支持续呈“紧平衡”特征。广义债务率呈上涨趋势，债务压力相对较高。2）分区县来看，主城都市区经济水平和财政收入均领先，渝东北次之，渝东南较为落后。渝中和江北负债规模最低，负债率较高的区县包括沙坪坝、巴南、北碚、九龙坡、大渡口、城口、黔江、南川、綦江和南岸。 ➢ 五维信用打分结果 根据上述区域分析框架，我们从经济、财政、债务、资源禀赋和潜力这五个维度分析了重庆市及下辖区县政府的偿债能力，得到各区县政府偿债能力得分排序。1）总体来说：重庆市表现中等偏下，排名全国第19，五维评分分别为3、3、2、3、4，主要受债务指标拖累，但未来发展潜力较强，债务压力有望缓解。2）具体各区县层面，中心城区整体排名较为最靠前，其中江北、九龙坡、渝中、渝北实力最强，北碚、巴南、沙坪坝、大渡口相对较弱；主城新区整体表现也很优秀，其中璧山凭借强劲的财政实力和较小的债务负担排名重庆市第二，江津、永川、荣昌也跻身前十，南川和綦江整体实力较弱；渝东北和渝东南地区整体表现较弱，但其中万州表现相对突出，排名第八，另外云阳、忠县和梁平由于较高的GDP增速、较小的债务负担和较强的增长潜力，排名全市中等水平。 ➢ 偿债意愿 重庆市债务问题主要是因国企自身经营不善、盈利能力较差导致的债务违约，但考虑到其存续债券规模较小，且未出现债券违约，在启动破产重整前，已提前偿付了境内外存量债券，因而此次违约对市场影响相对有限，并未对重庆城投债信用环境造成较大影响。重庆市政府也在维护地区信用建设、保障债务化解方面多次发力。 ➢ 重点区域推荐 结合地市区域打分模型结果以及估值和期限，我们重点推荐收益率在3.5%-5%的永川、江津、万州、荣昌、铜梁等区县。 ➢ 风险提示：宏观经济超预期变化，隐债化解节奏出现变化 Table_First|Table_ReportDate 固收专题研究 2022年10月17日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号：S0680521070001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《 区 域 信 用 面 面 观 · 山 东 篇 》一2022.09.17 2、《谁是齐鲁性价比之王？——山东省城投平台梳理》一2022.09.22 3、《 区 域 信 用 面 面 观 · 河 南 篇 》 一2022.08.22 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1 重庆市政府偿债能力分析 .................................................. 4 1.1 重庆市区域规划、产业布局和资源禀赋 ............................................................. 4 1.1.1 区域规划 .................................................................................................. 4 1.1.2 产业布局情况 ........................................................................................... 6 1.1.3 人口资源分布及人口流动情况 ............................................................... 10 1.1.4 土地资源及房地产市场情况 ................................................................... 13 1.1.5 金融资源分布情况 .................................................................................. 16 1.1.6 国有资产资源估算 .................................................................................. 19 1.2 重庆市经济、财政和债务情况 .......................................................................... 20 1.2.1 全市总体经济、财政和债务概览 ............................................................ 20 1.2.2 各区县经济情况 ..................................................................................... 25 1.2.3 各区县财政情况 ..................................................................................... 27 1.2.4 各区县债务情况 ..................................................................................... 29 1.3 重庆市五维综合评分 ........................................................................................ 30 2 重庆市政府历史债务问题及应对经验 ....................................... 31 3 重庆市城投债市场表现 ................................................... 34 4 区域投资价值综述与重点推荐 ............................................. 36 5 风险提示 .............................................................. 40 图表目录 图表1：重庆市“一区两群”发展规划图 ......................................................................... 4 图表2：重庆市“十四五”区域发展规划概要 ................................................................. 5 图表3：2021年重庆八大支柱产业占全市规模工业比重 .................................................. 6 图表4：2021年重庆八大支柱产业增加值同比增速 ......................................................... 6 图表5：重庆市笔记本历年产量及全国占比 ..................................................................... 7 图表6：重庆市汽车历年产量及全国占比 ......................................................................... 7 图表7：重庆市各区县产业园区主导产业及“十四五”规划重点发展产业 ...................... 9 图表8：重庆市常住人口数量、增速及人口自然增长率 ................................................. 11 图表9：重庆市城镇化率及高等教育毛入学率 ............................................................... 11 图表10：2021年重庆各区县常住人口分布图 ................................................................ 11 图表11：2021年重庆市各区县人口净流入情况 ............................................................. 11 图表12：2020年重庆市各区县60岁以上人口比重及人口自然增长率 .......................... 12 图表13：2021年重庆市各区县城镇化率 ........................................................................ 12 图表14：重庆市房地产业投资销售额及增速 ................................................................. 13 图表15：重庆市商品住宅价格指数同比增速 .............................................................