化工策略日报：需求压力博弈估值支撑，化工偏弱谨慎

180200220240260160180200220240中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2022-10-18 8 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|化工策略日报 需求压力博弈估值支撑，化工偏弱谨慎 摘要： 板块逻辑： 夜盘原油有所企稳反弹，化工煤仍偏坚挺，估值支撑再次企稳增加，逐步限制化工下行空间；化工供需去看，现实矛盾有所积累，但10月供需弹性都有限，波动不大，只是近期因疫情带来的管控预期以及海外宏观悲观情绪的传导，叠加部分增量供应兑现，压力有所增加，但近期可能会有一些需求节奏的变化，进一步下行压力或有减弱，叠加整体估值支撑，短期下行或谨慎。 甲醇：供需预期转弱，甲醇偏弱震荡 尿素：尿素供需宽松格局延续，价格或偏弱运行 乙二醇：供应预期增加，价格承压下行 PTA：现货价格稳定，加工费及基差走强 短纤：期货价格震荡，加工费继续走强 塑料：近期需求承压，塑料谨慎偏弱 PP：现实边际转弱，PP考验估值支撑 苯乙烯：供应减量&成本坚挺，苯乙烯弱反弹 PVC：供应意外恢复，PVC谨慎偏弱 沥青：沥青炼厂高利润，产量高位压制期价 燃料油：高硫燃油裂解价差向上拐点临近 低硫燃料油：低硫燃油跟随原油走弱 单边策略：短期回调偏谨慎，继续关注原油和宏观情绪的引导 01合约对冲策略：多PP空MA，多L空PP或PVC，多PTA空MEG 风险因素：原油持续大跌，国内宏观预期重回悲观 夜盘原油有所企稳反弹，化工煤仍偏坚挺，估值支撑再次企稳增加，逐步限制化工下行空间；化工供需去看，现实矛盾有所积累，但10月供需弹性都有限，波动不大，只是近期因疫情带来的管控预期以及海外宏观悲观情绪的传导，叠加部分增量供应兑现，压力有所增加，但近期可能会有一些需求节奏的变化，进一步下行压力或有减弱，叠加整体估值支撑，短期下行或谨慎。 。 。 。 报告要点 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 20 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需预期转弱，甲醇偏弱震荡 （1）10月17日甲醇太仓现货低端价2790（-60），01港口基差较周五走强至123（+13）；甲醇10月下纸货低端2755（-65）；11月下纸货低端2720（-70）。内地价格多数下跌，基差走强，其中内蒙北2475（-25），内蒙南2500（-25），关中2660（+0），河北2785（-15），河南2730（-15），鲁北2815（-55），鲁南2790（-35），西南2750（-50）。内蒙至山东运费380-400环比上调，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价319（-6），进口维持顺挂。 （2）装置动态：中原大化50万吨、同煤广发60万吨、安徽碳鑫50万吨、新疆天业30万吨、新疆兖矿30万吨、新疆众泰20万吨装置检修中；宁夏和宁30万吨、内蒙古庆华20万吨、内蒙古东华60万吨装置、宁夏宝丰220万吨、新疆心连心10万吨装置重启；伊朗Busher+Sablan 330万吨装置检修；美国93万吨装置检修；东南亚170万吨装置恢复；文莱85万吨装置检修。 逻辑：10月17日甲醇主力弱势下行，久泰甲醇顺利出产、兴兴MTO开始检修，甲醇供需预期承压。今日港口现货基差01+110/+125环比走强，单边逢低接货增加，成交活跃；内地库存压力较大，市场情绪不佳，价格持续下行。煤炭方面，主产区疫情以及环保安监检查严格下煤炭供应持续偏紧，而终端冬储和非电企业需求较好，煤价预计易涨难跌，甲醇成本仍有支撑。供需驱动来看，供应端国内检修装置陆续回归，新产能开始投放市场，甲醇供应量增加，但需关注成本以及政策限产对供应弹性影响，河南和山西部分企业因成本原因存在停产预期，此外山西地区部分焦炉气企业已出现政策限产。需求端烯烃利润虽有修复但整体依然承压，近期部分烯烃企业开始停产降负。10月甲醇供需压力逐渐增加，价格预计偏弱运行，而成本以及低库存支撑下持续下跌空间或有限。中长期来看，甲醇供应端有环保限产及天然气限气预期，叠加冬季能源类消费量的提升，甲醇供需压力或有所缓解，但烯烃需求承压预期下，上行空间偏谨慎。 操作策略：单边震荡偏弱；1-5逢高偏反套；PP-3*MA短期有修复可能，中长期仍逢高做缩 风险因素：化工煤大幅上涨，上游供应减量超预期，进口不及预期 震荡偏弱 尿素 观点：尿素供需宽松格局延续，价格或偏弱运行 （1）10月17日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2570（+10）和2480（-20），主力01合约大幅下行，山东基差较周五走强至152（+74）。 （2）装置动态：盐湖昨日停车检修、新疆奎屯今日恢复；华昌预计明日恢复。兖矿新疆、华鲁月内有停车检修计划。产能利用率在63.58%。 逻辑：10月17日尿素主力大幅下行，今日尿素现货价格涨跌互现，部分企业前期订单陆续消耗，出货压力增加，报价松动。估值来看，化工无烟煤维持强势，固定床尿素亏损幅度较大，下游利润尚可，尿素静态估值偏低，动态去看，后期化工煤预计易涨难跌，尿素成本支撑或维持强势。供需方面供应端10月山西部分企业环保限产，叠加部分装置计划内检修，尿素供应缩量；需求端目前仅东北地区备肥需求相对较好但规模有限，国内秋季肥市场收尾，农需进入空档期，工业复合肥开工持续下行，工业板材类需求维持弱势，淡储积极性仍不高，整体需求表现疲弱下跟进力度不足，尿素供需仍呈现宽松格局，叠加疫情对物流运输影响，10月尿素库存或大幅累库，价格预计震荡偏弱运行，短期关注印标参与情况对市场阶段性提振作用。中长期去看，四季度尿素部分新产能预计兑现，而存量方面供应端有环保检查及气头限气预期，供应将呈现下行趋势，且伴随淡储需求陆续推进，尿素供需压力或逐渐缓解，价格预计先弱后强。 操作策略：单边震荡偏弱；跨期1-5逢高偏反套；跨品种多配甲醇空配尿素 风险因素：化工煤大幅上涨，上游供应减量超预期，政策类风险 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 20 MEG 乙二醇：供应预期增加，价格低位震荡 （1）10月17日，乙二醇外盘价格重心回落至467美元/吨，较前一交易日下跌8美元/吨；乙二醇内盘现货价格回落至4010元/吨，内外盘价差回升至-81元/吨。乙二醇期货价格重心继续下滑，1月合约降至4015元/吨，乙二醇现货基差上升至-25（+10）元/吨。 （2）港口库存：10月17日，华东主港地区MEG港口库存约92.3万吨附近，环比上期增加3.1万吨。其中宁波4.0万吨，较上期减少1.2万吨；上海及常熟6.7万吨，较上期减少0.1万吨；张家港51.6万吨附近，较上期减少1.5万吨；太仓17.5万吨，较上期增加5.8万吨；江阴及常州12.5万吨，较上期增加0.1万吨。 （3）截至10月14日，煤制乙二醇开工率在38.61%，较前一期上升4.04个百分点；国内乙二醇综合开工率上升至58.48%，较前一期提升4.19个百分点。 逻辑：乙二醇价格表现弱势，期货主力合约价格创9月以来新低。基本面来看，最近三周乙二醇开工率连续提升，10月前两周平均开工率升至56%附近，平均开工率创7月份以来新高；聚酯开工率环比有所回升，其中，瓶片及短纤开工率上行，而涤纶长丝受高库存及弱产销压制小幅回落。 操作策略：供应预期增加，打压乙二醇期货价格。 风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：现货价格稳定，加工费及基差走强 （1）10月17日，受换月影响，PX CFR中国价格降至1020美元/吨，较前一交易日下跌35美元/吨；PTA现货价格收在6015元/吨，维持稳定；PTA现货加工费上升至467元/吨；PTA现货对1月合约基差回升至610（+80）元/吨。 （2）10月17日，涤纶长丝价格下调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7705元/吨、9105元/吨、8350元/吨，较前一交易日分别下调100元/吨、75元/吨以及90元/吨。 （3）江浙涤丝产销局部放量，至下午3点半附近平均估算在7成略偏上，江浙几家工厂产销在60%、110%、90%、70%、30%、50%、50%、40%、50%、70%、20%、20%、100%、20%、0%、60%、10%、150%、350%、700%、60%、10%、40%、70%、50%、30%。 （4）装置动态：华南一套450万吨PTA装置提负至8成附近；华东两套共计720万吨PTA装置降负至7~8成。华南一套200万吨PTA装置降负至8成，预计近期恢复。 逻辑：PTA供需有所走弱，一是聚酯开工率有所回升，其中，瓶片及短纤开工率上行，涤纶长丝开工率受高库存、弱产销及低现金流压制而继续下滑；二是PTA开工率回到7月中旬以来高位，供应的扩张有助于缓解现货供应偏紧的状态。从市场来看，PTA现货强期货弱，现货加工费及基差走强。 操作策略：PTA正套头寸减持。 风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 20 短纤 短纤：期货价格震荡，加工费继续走强 （1）10月17日，1.4D直纺涤纶短纤价格收在7820元/吨，较前一交易日下跌140元/吨，短纤现货加工费下滑至434（-128）元/吨。聚酯熔体成本下滑至6168（-83）元/吨，短纤期货11月合约回落至7332（-56）元/吨，11月合约现金流上升至264（+27）元/吨。 （2）10月17日，直纺涤短产销尚可，平均67%，部分工厂产销：100%，65%，100%，30%，50%，60%，120%，70%，80%。 （3）截至10月14日，直纺短纤开工率在78.4%，较前一期上升2.4个百分点；下游纯涤纱工厂开工率在57%，较前一期上升2个百分点。 （4）截至10月14日，短纤工厂1.4D 实物库存在16天，权益库存在7.9天附近。下游纱厂原料库存下降至7.5天，库存分位数下降至9%；下游纱厂成品库存天数上升至27.5天，库存分位数上升至99.5%。 逻辑：短纤期货价格震荡，表现强于原料，盘面加工费从低点有明显的修复；短纤现货下调较多，刺激产销环比扩张，现货价格的下调也带动现货基差的下滑。基本面来看，直纺短纤开工率连续三周上升，而短纤产销总体维持偏弱状态，带来短纤工厂库存的继续回升。 操作策略：短纤期货低位做多机会。 风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供应减量&成本坚挺，苯乙烯弱反弹 （1）华东苯乙烯现货价格8600（