化工策略日报：疫情带来需求预期压力，化工品短期谨慎偏弱

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 -2%-2%-1%-1%0%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|化工策略日报 2020 01-22 疫情带来需求预期压力，化工品短期谨慎偏弱 重点关注： 板块逻辑： 近期疫情逐步扩大，市场悲观情绪蔓延，主要担心节后需求受到抑制，短期压力可能仍存，不过目前还只是在情绪影响上，过后应该还是要回到基本面上，继续关注疫情的发展，后市去看，短期化工仍有成本和偏低库存支撑，短期情绪过后不排除反弹可能，不过中期去看，化工品新产能仍处于兑现周期，浙石化和恒力都在试车中，且春节期间将累库明显，相关化工品春节前后累库压力仍存，因此节后整体化工品压力仍存。 单边策略：短期仍有反复可能，中期仍偏弱对待 5-9跨期策略：近期正套离场，反套关注PP、苯乙烯 05合约对冲策略： L05-P05扩大，PP05-3*MA05逐步布局多单，EG-TA逐步扩大 风险提示：疫情影响落到实际需求上、油价持续大跌 中信期货研究|策略日报（化工） 2020年1月22日 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 甲醇 观点：疫情带来悲观预期，甲醇谨慎偏弱 （1）1月21日国内甲醇港口现货价格再次下跌，产区涨跌互现，太仓低端价跌至至2390·元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价反弹至2160（-200）、2030（-200）、2020（-260）、1850（-600）和2050（-200运费）元/吨，产区可交割货源低端价格为2230-2450元/吨，产销套利窗口仍打开为主，主力05合约升水太仓和产区低端现货价格分别为-97和63元/吨，盘面贴水扩大，支撑有所增强； （2）1月20日CFR中国中间人民币价格暂稳至2117元/吨，05合约顺挂外盘价格176元/吨，顺挂压力减弱，且目前外盘供应压力不大，且东南亚转口继续对冲顺挂压力； （3）1月21日PP+MEG主力05盘面加工费小幅回升再升至52元/吨，PP盘面加工费也回升至568元/吨，单体MTO港口现货压力位暂稳至2319元/吨，烯烃端价差压力再增； 逻辑：昨日MA05合约再次回落，短期压力或在于疫情对年后需求恢复带来的悲观预期，夜盘多头离场明显，不过偏低库存下现货仍存支撑，且盘面又贴水现货，另随着价格下跌，价差压力也得到修复，短期能否形成持续压力需关注疫情发展情况；而后市供需预期去看，1-2月甲醇供应缩量仍在，现货偏紧格局春节前后难有改变，尽管春节前传统需求陆续退出，且气头甲醇近期恢复，供应压力有增，但烯烃需求有望维持，且中下游库存不高，补库或有持续性，供需支撑或持续，未来压力主要是节后产销压力传导顺畅以及国外供应恢复。综上所述，短期疫情带来悲观情绪仍有发酵，但考虑到基本面压力不大，仍建议偏空谨慎。 操作策略：短期偏空谨慎，关注疫情发展 风险因素：烯烃价格大幅下跌、国外供应迅速回升 震荡 尿素 观点：疫情扩散叠加阶段性压力增大，尿素谨慎偏弱 （1）1月21日重点区域现货价格维持稳定，其中山东临沂（1710）、菏泽（1690）、河南商丘（1710）、河北衡水（1670），仓库现货低端价暂稳至1670元/吨，而厂库低端价格暂稳至1650元/吨，05合约升水仓库现货50元/吨，升水厂库现货70吨，基差压力继续减弱； （2）1月20日中国FOB低端人民币价格暂稳至1700元/吨，盘面顺挂至20元/吨，价差上仍存在一定压力； 逻辑：尿素05合约收盘1720元/吨，短期压力在于疫情压制年后需求释放，部分多头离场避险，导致价格下跌，当然目前仍维持底部区间震荡，目前疫情还只是体现在情绪和预期上，未来仍有不确定性，最终仍要回到供需上。后市去看，尽管供应或进入回升阶段，春节期间工厂也存累库预期，节后压力会有一定释放，可能出现回调，但3月是工农需求的旺季，届时价格可能再次反弹。综上所述我们认为尿素价格节前压力不大，节后会有阶段性压力，但3月仍有反弹可能。 操作策略：短期偏空谨慎，中期等待回调后的偏多机会，但要关注疫情给预期带来影响的变动 风险因素：开机率超预期明显回升 震荡 LLDPE 观点：流感发酵引发恐慌，期价逐渐接近低估区域 （1）LLDPE现货主流低端价格7150（-0）元/吨，L2005合约基差-80（+30）元/吨； （2）1月21日石化PE+PP早库57万吨，较1月20日不变，维持历史偏低水平； 逻辑：期货继续走弱，主要是受到流感发酵的影响。我们认为目前的下跌有超跌之嫌，LLDPE下游消费相对稳定，由流感引发的需求结构变化或许会出现，总量减少的概率并不大。鉴于低1-4月供需大体平衡的判断，我们认为继续下跌的空间有限，若出现更大幅度的错杀，少量多单是可以在考虑范围内的，包括下游积极买入套保等。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级 下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利、伊美冲突淡化 震荡回升 PP 观点：流感并非完全利空，PP期价有错杀之嫌 （1）华东拉丝主流成交价7450（-0）元/吨， PP2005合约基差-66元/吨； （2）山东地区丙烯价格6840（-35）元/吨，粉料价格7250（-50）元/吨，粒粉价差50/吨，间歇法粉料利润-90元/吨；华东地区粉料价格7450（-0）元/吨； 震荡回升 中信期货研究|策略日报（化工） 2020年1月22日 3/11 逻辑：流感疫情逐渐发酵，拖累PP破位下行。我们认为PP的下跌有错杀之嫌，口罩对PP纤维料需求的拉动是十分确定的，春节外出减少也很可能会增加外盘餐盒的需求，因此PP需求更可能是受益而非削弱，鉴于1-4月供需大体平衡的判断，我们认为PP做多的价值正在随着价格走弱而逐渐浮现。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级 下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利、伊美冲突淡化 苯乙烯 观点：生产亏损持续增加，下跌空间十分有限 （1）华东苯乙烯现货价格7370（-10）元/吨，EB2005合约基差-11元/吨； （2）华东EPS现货8600（-0）元/吨，PS现货9000（+0）元/吨； （3）华东纯苯价格5910（-20）元/吨，乙烯价格836（+0）美元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7460（+0）元/吨； 逻辑：受到流感疫情发酵的影响， 苯乙烯期价持续回落。我们的观点已逐渐转向积极，目前无论是现货还是期货价格都已显著低于可变成本，在上游原料不出现大跌的前提下，苯乙烯继续下跌的空间十分有限，供需方面由于海外检修停车与降负增加，5月前的供需压力也或许不会同比上升，一旦浙石化或恒力投产出现推迟，节后就会出现反弹的机会。从交易角度来说，尽管目前做多的胜率没有任何增加，赔率即潜在回报空间却已相当可观。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级 下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利、伊美冲突淡化 震荡 PTA 观点：PTA：供强需弱，价格偏弱 （1）1月21日，PTA现货价格成交价下跌60元/吨至4800元/吨；期货方面，期货3月、5月份合约价格下跌幅度与现货相当，日内分别下跌58元/吨、64元/吨，分别收4852元/吨、4862元/吨；价差方面，现货较3月、5月合约价差分别在-52元/吨、-62元/吨，期货3月与5月合约价差收在-10元/吨； （2）江浙下游织机、加弹基本停车；价格方面，1月21日，江浙涤纶短纤1.4D*38mm 价格6990（0）元/吨；江浙POY150D/48F、FDY150D/96F及DTY150D/48F分别在7170（0）元/吨、7465（0）元/吨、8825（0）元/吨； （3）PTA装置动态：逸盛大连（225万吨）PTA装置12月29日停车，原计划检修2周，当前重启延期，时间待定；逸盛宁波（65万吨）PTA装置已重启；四川能投（100万吨）PTA装置延期至2月中旬重启；新装置方面，中泰化学120万吨PTA装置已投产，当前负荷在7成附近；恒力石化4#250万吨PTA装置两条生产线均已开车； 逻辑：PX价格下降，带动PTA现货、期货价格下跌，从表现来看，PTA现货、期货下跌幅度与PX价格下降幅度相当；我们认为受检修带动供给增量低于预期是重要的原因；从2月份及3月份来看，计划检修规模下降以及新装置投产增量之下，PTA供给端过剩压力的增加、库存累积速度的加快； 操作策略：2月份之后现货价格、PTA期货3月与5月合约价差均存在回落的可能，建议空单入场或关注PTA期货3月与5月合约价差反套机会。 风险因素：PTA供给冲击导致实际库存累积低于预期。 震荡转弱 乙二醇 观点：乙二醇：供给提升，需求转弱 （1）1月21日，港口乙二醇现货成交均价降至5045元/吨附近；期货方面，期货5月合约下跌41元/吨至4688元/吨，现货较5月合约基差降至357元/吨；期货5月与9月合约价差收窄1元/吨至64元/吨； （2）隆众石化数据显示，1月20日，华东主港地MEG港口库存总量36.05万吨，较上周四增加0.65万吨。其中张家港14.8万吨，较上周四降低2.7万吨，太仓7.1万吨，较上周四增加2.3吨，宁波7.5万吨，与上周四增加1万吨；上海及常熟1.85万吨，较上周四降低0.55万；江阴逢高沽空 中信期货研究|策略日报（化工） 2020年1月22日 4/11 4.8万吨，较上周四增加0.6万吨； （3）1月20日，张家港某主流库区MEG发货量在9100吨；太仓某主流库区发货2500吨； （4）CCF数据显示，1月19日至1月30日，张家港初步计划到货数量约11.3万吨。太仓码头计划到货数量约为10.7万吨，宁波计划到货数量约为10.3万吨，上海计划内到船数量约4.50万吨，预计到货总量在36.8万吨附近； （5）装置动态：河南能化新乡20万吨乙二醇装置停车；河南能化洛阳20万吨乙二醇生产装置计划20日前后重启；远东联乙二醇装置重启，当前负荷提升至7成；新装置方面：恒力石化1月20日附近进行乙烯裂解装置试车；内蒙荣信40万吨稳定生产，负荷逐步提升；浙石化配套乙二醇装置试车推迟至春节后；恒力石化2#90万吨/年的MEG装置处于精制环节试车中，其裂解试车有计划于近日展开； 逻辑：国内乙二醇供应提升，一是检修装置恢复，如远东联重启，红四方提负，二是新装置的投产（内蒙荣