中药月报2022年第4期：估值处于历史地位，等待四季度疫情复苏

行业观点及投资策略：9月份医药生物板块延续下跌趋势，整体下跌6.82%，其中中药跌幅达5.96%，估值回落至19X左右。中药板块（74家）2022H1总营收为1717.80亿元（+1.72%），总归母净利润为167.48亿元（-14.30%），中报业绩分化较为明显，仅有30家公司营收和利润实现双增。主要受疫情影响，部分地区医院无法正常开展诊疗活动，院外推广活动停滞，OTC端销售承压，叠加中药材价格上涨等不利因素。 我们仍然看好中药行业的结构性机会：中药行业近年获得顶层政策加持，并不断落地细则，基层医疗环境逐步改善；部分个股进行营销改革或管理改革后基本面向好，行业边际改善；中药集采下独家品种降幅温和，消费中药具备强消费属性集采压力较小；中药材价格上涨推动终端核心产品提价，个别明星产品实现量价齐升； 我们建议沿“发力改革基本面向好+拓展中药大健康外延产业”两条主线寻找潜力个股。建议关注：动销售渠道和销售资源的深度开发及整合，推动王牌单品持续放量增长，如达仁堂、同仁堂、羚锐制药，佐力药业；响应国企混改，进一步深化管理体制改革，基本面持续改善可期，如达仁堂、同仁堂；积极开展员工持股，股权激励等增强发展动力与信心，如寿仙谷、九芝堂、仁和药业；发力中药相关大健康消费品，响应电商消费潮流，如同仁堂、九芝堂、仁和药业、江中药业。 板块行情回顾：9月份中药板块估值水平下降至19X左右。2022年9月份上证指数、深证成指、创业板指分别下跌5.55%、8.78%、10.95%。从医药生物二级子行业来看，医疗器械、化学制药、医药商业、中药、生物制品、医疗服务分别下跌0.13%、5.07%、5.71%、5.96%、8.67%、13.98%。中药位列子行业第四，估值水平下滑至19X左右，仅高于医疗服务，目前已处于估值底部。供给端，政策利好，基层中医药配套设施的完善和服务能力明显提升；需求端，在加速老龄化背景下慢病市场迎来市场扩容，伴随消费升级趋势，消费市场逐步回暖。销量端，受益于集采扩容和基药调整，基药独家品种有望上量；价格端，受中药材价格上涨影响，老字号品牌中药具备较高定价权，产品提价逻辑逐步兑现。 我们看好中药长期投资价值，四季度估值有望恢复。 行业动态：1）国家卫生健康委：2025年要在60%以上二级及以上综合医院建设老年医学科，建成老年友善医疗卫生机构约2.1万个，设有安宁疗护科的医疗卫生机构超过1000个；2）第二轮全国中成药联盟集采启动，涉及16种药品；3）国家卫生健康委：支持中国企业积极开展中药海外注册和销售、联合研究；4）国家中医药管理局：促进中药质量提升深化循证研究；5）“十三五”期间中药类产品出口贸易总额达281.9亿美元；6）国家卫健委：2035年左右60岁及以上老年人口将突破4亿。在总人口中的占比将超过30%，进入重度老龄化阶段。 风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，国企改革行动实施风险，疫情反弹风险。 1.中药行业投资策略及重点个股 1.1行业观点及投资策略 9月份医药生物板块延续下跌趋势，整体下跌6.82%，其中中药跌幅达5.96%，估值回落至19X左右。中药板块（74家）2022H1总营收为1717.80亿元（+1.72%），总归母净利润为167.48亿元（-14.30%），中报业绩分化较为明显，仅有30家公司营收和利润实现双增。主要受疫情影响，部分地区医院无法正常开展诊疗活动，院外推广活动停滞，OTC端销售承压，叠加中药材价格上涨等不利因素。 我们仍然看好具有更多下述特质的中药上市公司：1）打造品牌护城河。具有品牌知名度，传承配方独家受益；2）药材质量和生产环节规范化控制。有高质量原材料供应基地或供应商，中药加工工艺规范；3）院内市场和OTC市场销售渠道深厚，善于利用互联网+中药模式营销推广，积极拓展市场，应对同质化市场竞争；4）利用自身优势布局膳食、高端日化或创新药等领域，多轮驱动，为业务带来新的增长点，应对主业营收增速疲软。 我们建议沿“发力改革基本面向好+拓展中药大健康外延产业”两条主线寻找潜力个股。 建议关注：动销售渠道和销售资源的深度开发及整合，推动王牌单品持续放量增长，如达仁堂、同仁堂、羚锐制药，佐力药业；响应国企混改，进一步深化管理体制改革，基本面持续改善可期，如达仁堂、同仁堂；积极开展员工持股，股权激励等增强发展动力与信心，如寿仙谷、九芝堂、仁和药业；发力中药相关大健康消费品，响应电商消费潮流，如同仁堂、九芝堂、仁和药业、江中药业。 1.2重点个股推荐 表1：重点推荐个股经营情况介绍 2.板块行情回顾 2.1中药板块估值持续下滑 2022年9月份上证指数、深证成指、创业板指分别下跌5.55%、8.78%、10.95%。从医药生物二级子行业来看，医疗器械、化学制药、医药商业、中药、生物制品、医疗服务分别下跌0.13%、5.07%、5.71%、5.96%、8.67%、13.98%。中药位列子行业第四，估值水平下滑至19X左右，仅高于医疗服务，目前已处于估值底部。供给端，政策利好，基层中医药配套设施的完善和服务能力明显提升；需求端，在加速老龄化背景下慢病市场迎来市场扩容，伴随消费升级趋势，消费市场逐步回暖。销量端，受益于集采扩容和基药调整，基药独家品种有望上量；价格端，受中药材价格上涨影响，老字号品牌中药具备较高定价权，产品提价逻辑逐步兑现。我们看好中药长期投资价值，四季度估值有望恢复。 图1：申万一级行业指数9月份涨跌幅(%) 图2：医药生物（申万）二级行业指数9月份涨跌幅(%) 图3：医药生物（申万）二级行业指数估值水平比较 2.2中药行业涨跌幅前十个股 2022年9月，中药板块仅4支股票获得正涨幅，其中华森制药上涨5.21%，以岭药业上涨1.50%；大唐药业和葵花药业涨幅度较小；康惠制药领跌，跌幅超过20%。 表2：2022年9月份中药板块涨跌幅前十公司 3.行业动态 3.1行业资讯 国家卫生健康委：2025年要在60%以上二级及以上综合医院建设老年医学科 国家卫生健康委老龄司司长王海东在发布会上介绍，国家卫生健康委近年来致力于推动健康老龄化。一方面，扎实开展老年健康服务。截至2021年底，设有老年医学科的二级及以上综合医院达到4685个，2025年要在60%以上二级及以上综合医院建设老年医学科。建成老年友善医疗卫生机构约2.1万个，设有安宁疗护科的医疗卫生机构超过1000个。另一方面，加大健康保障力度。将老年医学人才培训纳入中央财政转移支付项目，这是首次纳入。建成运行全国老龄健康信息管理系统，这也是首次建成。 （来源：中国产业经济信息网） 重磅！第二轮全国中成药联盟集采启动，涉及16种药品 9月9日，全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药联盟采购公告(2022年第1号)》，标志着湖北省医疗保障局牵头的第二轮中成药联盟集采正式启动。公告还宣布，湖北省、北京市等多达30个联盟地区委派代表组成全国中成药联合采购办公室。 （来源：中国证券报） 国家卫生健康委：支持中国企业积极开展中药海外注册和销售、联合研究 9月9日，国家卫生健康委国际司副司长、一级巡视员何炤华表示：未来，还要结合受 援国当地的常见病，制定优势病种中医诊疗方案，更好地发挥中医药的特色优势，提高知名度，支持“中医中心”的建设，来打造有中国特色的援外品牌。还要支持中国的企业积极开展中药海外注册和销售、联合研究，推动本地化的生产，让我国的中医药更好地为受援国人民服务。 （来源：中国证券网） 国家中医药管理局：促进中药质量提升深化循证研究 国家中医药管理局副局长秦怀金表示，过去十年，是新中国成立以来中医药事业发展最好的一个时期，中药的产业发展、中药的质量提升、中药的科技创新等方面，均呈现良好的发展态势。下一步，国家中医药管理局将认真贯彻落实《“十四五”中医药发展规划》要求和中医药振兴发展重大工程的部署，加强与有关部门的协作，围绕中药种植、研发、生产、使用全过程，充分发挥科技支撑引领作用，促进中药质量的提升，深化循证研究，更好彰显中药临床价值，满足人民群众的用药需求。 （来源：中国证券网） “十三五”期间中药类产品出口贸易总额达281.9亿美元 近年来，我国与共建“一带一路”国家在中医药领域开展务实合作，在贸易发展、标准制定、医疗和教育等合作方面取得了积极成效。截至目前，我国已建设了31个国家中医药服务出口基地，“十三五”期间中药类产品出口贸易总额达281.9亿美元；国家中医药管理局支持国内中医药机构在共建“一带一路”国家建设30个高质量中医药海外中心，在国内建设56个中医药国际合作基地，为共建“一带一路”国家民众提供优质中医药服务，并推动中医药类产品在更多国家注册。 （来源：证券时报网） 国家卫健委：2035年左右60岁及以上老年人口将突破4亿 9月20日，国家卫健委老龄司司长王海东指出，据测算，预计2035年左右，60岁及以上老年人口将突破4亿，在总人口中的占比将超过30%，进入重度老龄化阶段。我国老龄化呈现出数量多、速度快、差异大、任务重的形势和特点：一是老年人口数量多，人口老龄化速度快。据测算，预计“十四五”时期，60岁及以上老年人口总量将突破3亿，占比将超过20%，进入中度老龄化阶段。2035年左右，60岁及以上老年人口将突破4亿，在总人口中的占比将超过30%，进入重度老龄化阶段。二是人口老龄化区域差异大。按照2020年数据，全国60岁及以上人口占辖区人口比重超过20%的省份共有10个，主要集中在东北、川渝等地区。三是应对人口老龄化任务重。到2050年前后，我国老年人口规模和比重、老年抚养比和社会抚养比将相继达到峰值。随着老年人口持续增加，人口老龄化程度不断加深，给公共服务供给、社会保障制度可持续发展带来挑战，应对任务很重。 （来源：中国产业经济信息网） 3.2个股重点公告一览 财务报告 表3：中药行业公司2022H1业绩情况 业绩预告&业绩快报 表4：中药行业公司2022前三季度业绩快报&业绩预告 重大事项 表5：中药行业公司2022年9月份股权激励进展 表6：中药行业公司2022年9月份投资类事项进展 4.研究报告 表7：推荐个股研究报告整理 5.风险提示 市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，国企改革行动实施风险，疫情反弹风险。