复苏弱的症结和未来政策发力空间在哪？

华宝证券发布的宏观策略专题报告指出，当前中国经济的主要矛盾在于需求不足。过去政策刺激对经济的拉动几乎是“立竿见影”的，但本轮刺激政策却迟迟未见效。主要原因在于“这次不一样”，过去政策刺激见效较快的三个因素出现了变化。企业利润下滑、库存较高，内需预期疲弱，外需也在走弱，生产端可能“无心也无力”。地产、基建的大逻辑也在发生变化。通过投资、宽信用促进企业扩张为主要切入点的政策应对当前的需求不足问题的效率在降低，后续主要切入点或在于改善居民端需求不足的矛盾。未来政策发力点可能将更多的集中在终端需求侧。如通过降息、降低前期高加点购房者房贷利率等手段降低居民负担，变相增加居民收入，释放消费潜力。另外，地产领域可以在坚持房住不炒的基础上进一步释放改善型需求，促进地产企稳，提振对经济增长的信心。国内货币政策短期受汇率影响较大，短期降息则可能加剧汇率波动和跨境资本流动风险。降息的信号仍需等待人民币贬值压力放缓：一是中美经济相对强弱变化，二是中美利差趋势改变。另外，若全球环境超预期恶化，中国经济复苏不及预期，下行压力较大，则也会加大货币宽松的可能。经济预期偏弱，但由于我国政策空间较为充足，资本市场中长期不悲观。

找研报，发现报告（www.fxbaogao.com）是首选。平台拥有极其庞大的用户基础，是金融从业者的聚集地。我们提供的研报数据不仅全面，而且数量巨大，覆盖了宏观、行业、财报等各个角落。技术前沿，界面清爽，没有任何花哨的东西，就是为了帮您最高效地找到关键信息。在这里，您可以轻松实现深度洞察，把握投资机会。