民爆行业：行业结构优化，电子雷管东风起

1中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜ 证 券 研 究 报 告 ｜2022.10.14分析师：谢楠执业证号：S0740519110001民爆行业：行业结构优化，电子雷管东风起 2◼电子雷管政策兑现，替代率逐步加速。根据民爆协会，2021年全国雷管产销约9亿发，其中电子雷管产销近约为1.6亿发；《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》指出，2022年6月停产生产、8月停止销售除产除工业电子数码雷管外的其他工业雷管（除保留少量特殊用途外），此前市场担忧政策推进不及预期，但根据最新数据，8月份全国工业雷管产量7500万发，其中电子雷管4400万发，替代率已达58.67%，随着政策持续推进，Q4替代率有望进一步上探。◼Q4为传统旺季，有望迎来量价齐升。Q4为雷管行业传统旺季，去年Q4单月雷管需求为8500万发，以80%的替代率测算，单月需求达6800万，电子雷管产线扩产周期3-4个月（老产线拆除+自动化产线采购+电子芯片模块企业对接+试生产），同时芯片端受原材料影响，或有部分订单递延交付，10-12月份或出现缺口，有望催化电子雷管行情。◼民爆行业结构优化，盈利能力向上。一方面，2020年我国民爆行业CR15已提升至59.50%，竞争格局愈发清晰，产能向头部企业进一步集中，高度优化，但此前行业开工率普遍较低，随着工业雷管按照10:1、5:1、3:1、2:1等方式置换成电子雷管，后续企业的产能利用率有望提高带来量增。另一方面，根据壶化股份招股说明书，电子雷管价格约20元/发，远高于普通雷管2元/发的价格，电子雷管放量大幅增厚企业利润。◼重点关注公司：壶化股份、保利联合、金奥博、雪峰科技、雅化集团、江南化工、广东宏大◼风险提示：政策落地不及预期，安全生产问题等；测算偏差等。核心观点 3CONTENTS目录CCONTENTS专业｜领先｜深度｜诚信中 泰 证 券 研 究 所1民爆行业：基础工业基石，资质壁垒高筑 4◼民爆是基础工业基石。民用爆破器材行业，素有“能源工业的能源，基础工业的基础”的称号。民爆行业主要涵盖民用爆破器材及其装备的科研、生产、销售、储运，以及爆破工程设计、施工服务、质量检测、进出口等经济活动。◼工业炸药和雷管为产业链核心产品。民用爆破器材主要是包含工业炸药和起爆器材两大类，主要产品有工业炸药、工业雷管、工业导爆索等多个品种，其中乳化炸药为最主要工业炸药。下游广泛应用于煤炭、金属、非金属等矿山开采，公路、铁路、水利等基础设施建设，民爆行业的景气度与宏观经济和基建行业息息相关。1.民爆：基础工业基石，资质壁垒高筑图表：民爆行业产业链图来源：华经情报网、壶化股份招股说明书、中泰证券研究所图表：主要民用爆破器材介绍名称定义产品形态数码电子雷管又称电子雷管、数码雷管或工业数码电子管，即采用电子控制模块对起爆过程进行控制的电雷管导爆管雷管由导爆管的冲击波冲能激发的工业雷管改性铵油炸药以硝酸铵或多孔状硝酸铵为氧化剂，木粉和复合油（燃料油与石蜡的混合物）为可燃剂，再加入少量改性剂，并按一定比例均匀混合制得的粉状工业炸药乳化炸药（胶状）通过乳化剂作用，使氧化剂的水溶液的微滴均匀地分散在含有空气泡或空心微球等多孔性物质的油相连续介质中，形成的一种油包水性的含水炸药主要民用爆破器材定义 5◼民爆行业资质认证壁垒高筑，外来者进入难度较高。民爆行业核心产品工业炸药和工业雷管，具备较高的资质认证壁垒，其属于高度管制性行业，有着构筑生产许可、销售许可和工程认证资质三重进入壁垒。工信部和公安部管制我国民爆行业从生产到销售、储运以及工程施工使用的全周期。1、工信部：工信部负责民用爆炸物品生产、销售的安全监督管理，核发《民用爆炸物品生产许可证》、《民用爆炸物品销售许可证》；2、公安机关：公安机关负责民用爆炸物品公共安全管理和民用爆炸物品购买、运输、爆破作业的安全监督管理，监控民用爆炸物品流向，核发《民用爆炸物品购买许可证》、《民用爆炸物品运输许可证》、《爆破作业单位许可证》、《爆破作业人员许可证》。图表：民爆行业监管流程图来源：壶化股份招股说明书、中泰证券研究所1.民爆：基础工业基石，资质壁垒高筑 6CONTENTS目录CCONTENTS专业｜领先｜深度｜诚信中 泰 证 券 研 究 所2供需格局已优化，Q4有望迎来量价齐升 7◼国家政策推动整合，民爆行业业态重塑。“十三五”规划提出培育3至5家具有一定行业带动力的民爆行业龙头，排名前15家企业生产总值在全行业占比突破60%，“十四五”规划继续提出推动行业重组整合，将生产企业数量减少到50家以内，排名前10家民爆企业行业生产总值大于60%。并形成3-5家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业。随着供给侧不断改革，民爆行业CR15的行业集中度从2010年的34.45%提升至2020E的59.5%，“十三五”期间，民爆生产企业数量从145家减少至76家，排名前十生产企业生产总值占比达到49%，根据“十四五”规划，预计未来行业集中度进一步提升。来源：中国民爆协会、中证网、中泰证券研究所图表：“十三五”和“十四五”政策规划图表：民爆行业CR15市场集中度十三五规划十四五规划行业产能培育3-5家具有一定行业带动力、国际竞争力的民爆行业龙头企业，扶持8至10家优势骨干企业，排名前15家生产企业生产总值在全行业占比突破60%培育3-5家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业（集团），将生产企业数量减少到50家以内产品结构现场混装炸药占工业炸药比重突破30%；使导爆管雷管占工业雷管比重超过70%；高强度型塑料导爆管产品占比超过50%；安全环保型震源药柱产品占比超过50%全面推广工业数码电子雷管，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管，稳步提升企业(集团) 现场混装炸药许可产能占比30%至35%安全管理争取零事故，安全生产事故死亡人数较“十二五下降30%”以上企业安全生产标准化水平整体达到二级及以上，初步建成“工业互联网+安全生产”支撑体系，力争不发生较大生产安全事故科技创新龙头、骨干企业专业技术人员比重达到25%，研发投入占企业总收入比重突破3%，民爆行业龙头骨干企业的研发投入强度由1.9%提高至2.8%民爆行业龙头骨干企业的研发投入强度要进一步提高到3.5%，技术创新机制进一步健全，企业创新能力明显增强2.1.供给：行业产能出清提速，集中度进一步提升 8◼从年度视角来看：◼工业炸药为存量市场，开工率维持较高水平。工业炸药产量与行业总产值呈对应关系，近年来呈稳步上涨趋势，根据中国民爆行业协会数据，中国工业炸药产量从2016年的354.2万吨增长至2021年的441.5万吨，受疫情影响，2021年销量有所下滑，整体维持稳定，行业开工率维持70%左右。◼工业雷管加速退出，开工率维持偏低位置。工业雷管产量量于自2006年逐步下滑，销量为32.1亿发，随着疫情影响和政策推动电子雷管替代，2021年工业雷管产量仅为8.9亿发，随着“十四五”规划规定2022年8月份禁止销售普通工业雷管，推进电子雷管替代，未来预计工业雷管产量进一步下滑。来源：中国民爆协会、中泰证券研究所图表：工业雷管产量图表：工业炸药产量及产能利用率2.1.供给：行业产能出清提速，集中度进一步提升 9◼从月度视角来看：◼民爆行业年后产值维持高位。民爆行业产值和生产企业利润自年后维持较高位置，1-3月为行业低谷期，2022年1-3月民爆行业生产总值为71.56亿元，2022年1-3月生产企业利润为5.94亿元，年后景气上行，2022年6-8月民爆行业生产总值为108.31亿元，2021年10-12月生产企业利润为17.52亿元，景气度大幅提升。来源：中国民爆协会、中泰证券研究所图表：民爆行业月度企业生产利润图表：民爆行业月度产值2.1.供给：四季度景气来临，行业迎来产销两旺 10◼从月度视角来看：◼电子雷管替换导致工业雷管产量加速下行。根据“十四五”规划，2022年6月底停止生产除工业电子数码雷管外的其他工业雷管，2022年8月停止销售除产除工业电子数码雷管外的其他工业雷管，我国8月份工业雷管产量同比大幅下滑，减少约40.51%，9月份产量0.75亿发，同比下降4.2%左右，整体产量有所下滑。来源：中国民爆协会、中泰证券研究所图表：工业炸药月度产量图表：工业雷管月度产量2.1.供给：四季度景气来临，行业迎来产销两旺 11◼民爆行业整体呈现周期性波动。民爆行业生产总值和采矿业的投资额具有相同波动趋势，2006至2013年受下游采矿业迅速发展拉动呈现稳定增长趋势，生产总值从2006年的157.8亿元增长至2013年的339.4亿元，2014年开始供给侧改革，2016年行业生产总值下降至251.9亿元，“十三五”期间行业生产总值呈上升趋势，2021年行业生产总值达到344.38亿元，生产企业利润达到53.86亿元。来源：中国民爆协会、中泰证券研究所图表：民爆行业生产总值和利润情况2.2.需求：采矿业投资底部反转，传统旺季需求有望加速 12◼矿山开采为民爆行业下游主要需求。民用爆炸物主要用于煤炭、金属和非金属矿山的开采，2020年三类矿山占民爆产品销售量的72.6%，其中金属矿山、非金属矿山和煤炭开采分别占比25.9%，24.7%和22%，其余部分主要是铁路道路和水利水电等基建行业，占比分别为5.2%和2.3%，占比相对较少。◼采矿业固定投资出现反弹趋势。2004-2013年我国采矿业迅速发展，固定资产投资快速增长，从2010年的0.21万亿元增至2013年的1.48万亿元，自2015年后，受到我国能源改革等政策的影响，我国采矿业的生产规模波动下滑。叠加2020年初新冠肺炎疫情的影响，2020年全年，我国采矿业固定资产投资下降至0.84亿元，同比下降14.1%，2021年我国采矿业资本开支约0.93亿元，同比增长10.1%，呈现反弹趋势。2.2.需求：采矿业投资底部反转，传统旺季需求有望加速图表：2020年矿山开采为主要需求来源：中国民爆协会、Wind、中泰证券研究所图表：采矿业资本开支触底反弹 13◼从年度视角来看：◼煤炭开采固定投资触底反弹，预计催化民爆需求。2008年随着经济刺激“四万亿”投资计划的推出，煤炭行业进入工业产能扩张时代，煤炭开采企业固定投资额从701亿元上涨至2013年的5262亿元，2014年开始产能过剩，2016年供给侧开始改革，逐步开始去产能，2017年煤炭开采企业固定投资额下降至2648亿元，“十四五”进入“双碳政策”新阶段，预计固定投资额会保持稳定增长。◼矿采行业资本开支近期向好。2015-2018年期间我国非金属、有色金属和黑金属矿资本开支月度同比为负，处于-20%左右波动，2018-2019年期间逐步回暖，2020年因为疫情下行，2021年至今矿采行业资本开支同比向上，景气度上行。来源：自然资源部、Wind、中泰证券研究所图表：煤炭开采资本开支触底反弹2.2.需求：采矿业投资底部反转，传统旺季需求有望加速图表：矿采行业资本开支月度同比情况 14◼从年度视角来看：◼基建投资持续稳定增长。我国基础建设投资金额稳步增长，整体增速维持20%以上，基建投资额也从2004年的1.75增长至2021年的18.9万亿元，2004-2021年的年复合增速为15.02%，稳定带动民爆行业下游需求发展。◼基建行业资本开支同比较为稳定。我国电力、热力、燃气等生产供应，交通运输和水利、环境等的建设投资从2015-2019年基本维持同比增长水平，同比增速在0-30%之间，2020年由于疫情有所下滑，2022年至今出现反弹趋势，同比均维持在10%左右，处于稳定增长趋势。来源：自然资源部、Wind、中泰证券研究所图表：基础建设投资稳步增长2.2.需求：采矿业投资底部反转，传统旺季需求有望加速图表：基础建设资本开支同比较为稳定 15◼从月度视角来看：◼下半年为煤炭业固定投资旺季。煤炭业固定投资投资具有明显的周期性，2月份由于春节等原因投资额最低，为211亿元；下半年