公司信息更新报告：业绩略超预期，高增长有望持续

商贸零售/互联网电商 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 国联股份（603613.SH） 2022年10月16日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/14 当前股价(元) 124.20 一年最高最低(元) 127.80/72.81 总市值(亿元) 619.33 流通市值(亿元) 619.33 总股本(亿股) 4.99 流通股本(亿股) 4.99 近3个月换手率(%) 38.26 股价走势图 数据来源：聚源 《“双十”交易额再创记录，业绩高增持续可期—公司信息更新报告》-2022.10.11 《业绩超预期，拟境外发行GDR提升实力—公司信息更新报告》-2022.8.16 《业绩略超预期，品类持续拓展打开成长空间—公司信息更新报告》-2022.7.15 业绩略超预期，高增长有望持续 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001  看好公司长期发展，维持“买入”评级 随着渗透率提升+品类拓展，公司成长逻辑持续验证。考虑公司业绩持续超预期，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为10.49、17.88、29.94亿元，EPS为2.10、3.58、6.00元/股，当前股价对应2022-2024年PE为59.0、34.6、20.7倍，维持“买入”评级。  业绩略超预期，渗透率持续提升 2022年前三季度公司预计实现营业收入462.25-463.45亿元，同比增长96.91%-97.42%；预计实现归母净利润为6.79-6.81亿元，同比增长约100.51%-100.90%，略超我们预期。其中Q3单季度预计实现收入183.30-184.50亿元，同比增长94.16%-95.43%；预计实现归母净利润2.52-2.53亿元，同比增长105.44%-106.55%，Q3净利率水平同比有所提升，亮眼业绩表现进一步验证成长逻辑。  多多双十电商节交易额高增90%，为Q4业绩高增长奠基 2022年10月10日21:10，国联股份第七届多多双十产业电商节提前结束，成交额为172.28亿元，2021年双十电商节成交额为90.58亿，同比增长90.20%。按照往年订单确认的节奏，因此我们认为双十电商节交易的亮眼表现为公司Q4业绩高增长奠定坚实基础。此外，值得关注的是，50家云工厂为本次多多上市产业电商节积极备货，进一步保障了供给，也说明云工厂战略实施成效逐渐显现。  境外发行GDR申请获证监会受理，有利于进一步提升公司实力 公司筹划境外发行全球存托凭证GDR，并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，目前已获证监会受理。本次发行 GDR 所代表的新增基础证券 A 股股票不超过4000万股（包括因任何超额配股权获行使而发行的证券），不超过本次发行前公司普通股总股本的 8.03%。GDR的发行具有发行成本低，周期短、折价率低等优势，能够提升融资效率。募集资金也为公司扩大业务规模，推进产业互联网发展战略提供良好基础。  风险提示：市场竞争加剧风险；新品类拓展不及预期风险；经济环境恶化风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 17,158 37,230 73,666 135,171 231,855 YOY(%) 138.4 117.0 97.9 83.5 71.5 归母净利润(百万元) 304 578 1,049 1,788 2,994 YOY(%) 91.6 90.0 81.4 70.4 67.5 毛利率(%) 3.4 3.3 3.1 3.0 2.9 净利率(%) 2.1 1.9 1.7 1.6 1.6 ROE(%) 9.2 15.3 22.0 27.5 31.8 EPS(摊薄/元) 0.61 1.16 2.10 3.58 6.00 P/E(倍) 203.4 107.1 59.0 34.6 20.7 P/B(倍) 16.4 14.3 11.6 8.8 6.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2021-102022-022022-062022-10国联股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6548 9243 14588 24470 39711 营业收入 17158 37230 73666 135171 231855 现金 2993 3697 7316 13424 23026 营业成本 16566 36017 71389 131174 225111 应收票据及应收账款 203 412 838 1456 2479 营业税金及附加 9 27 53 98 168 其他应收款 3 14 17 41 57 营业费用 86 173 295 541 927 预付账款 1181 2513 4184 7081 11468 管理费用 44 67 110 203 348 存货 30 70 129 237 390 研发费用 29 67 169 338 580 其他流动资产 2137 2536 2105 2231 2291 财务费用 1 -3 18 8 -18 非流动资产 179 286 508 808 1245 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 4 8 12 16 19 其他收益 24 24 27 30 33 固定资产 108 130 342 629 1053 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 无形资产 39 82 89 97 107 投资净收益 10 32 41 54 68 其他非流动资产 28 66 66 66 66 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 6728 9529 15096 25278 40956 营业利润 458 929 1687 2877 4822 流动负债 2816 4925 9270 17355 29464 营业外收入 12 5 6 7 9 短期借款 397 922 4264 9775 18734 营业外支出 0 1 2 2 3 应付票据及应付账款 1641 2405 3306 5876 8859 利润总额 470 933 1692 2882 4828 其他流动负债 778 1598 1700 1704 1871 所得税 112 227 412 701 1174 非流动负债 1 2 2 2 2 净利润 358 706 1280 2181 3653 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 54 127 231 394 659 其他非流动负债 1 2 2 2 2 归属母公司净利润 304 578 1049 1788 2994 负债合计 2817 4927 9272 17356 29466 EBITDA 410 890 1717 3043 5210 少数股东权益 131 275 506 900 1559 EPS(元) 0.61 1.16 2.10 3.58 6.00 股本 237 344 499 499 499 资本公积 2906 2799 2644 2644 2644 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 637 1184 2334 4293 7577 成长能力 归属母公司股东权益 3780 4327 5318 7022 9931 营业收入(%) 138.4 117.0 97.9 83.5 71.5 负债和股东权益 6728 9529 15096 25278 40956 营业利润(%) 92.2 102.7 81.7 70.5 67.6 归属于母公司净利润(%) 91.6 90.0 81.4 70.4 67.5 获利能力 毛利率(%) 3.4 3.3 3.1 3.0 2.9 净利率(%) 2.1 1.9 1.7 1.6 1.6 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.2 15.3 22.0 27.5 31.8 经营活动现金流 777 271 557 969 1131 ROIC(%) 7.4 12.6 13.4 13.6 13.6 净利润 358 706 1280 2181 3653 偿债能力 折旧摊销 6 13 20 33 52 资产负债率(%) 41.9 51.7 61.4 68.7 71.9 财务费用 1 -3 18 8 -18 净负债比率(%) -66.4 -60.2 -52.4 -46.1 -37.3 投资损失 -10 -32 -41 -54 -68 流动比率 2.3 1.9 1.6 1.4 1.3 营运资金变动 459 37 -733 -1216 -2507 速动比率 1.9 1.3 1.1 1.0 0.9 其他经营现金流 -36 -450 13 15 18 营运能力 投资活动现金流 -2105 -680 -201 -279 -422 总资产周转率 3.8 4.6 6.0 6.7 7.0 资本支出 114 78 239 329 486 应收账款周转率 141.4 148.1 150.0 150.0 150.0 长期投资 -22 -32 -4 -4 -4 应付账款周转率 101.0 167.8 150.0 100.0 100.0 其他投资现金流 -1968 -569 41 54 68 每股指标（元） 筹资活动现金流 2548 433 -79 -93 -67 每股收益(最新摊薄) 0.61 1.16 2.10 3.58 6.00 短期借款 150 525 3342 5511 8960 每股经营现金流(最新摊薄) 1.56 0.54 1.12 1.94 2.27 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.58 8.68 10.66 14.08 19.92 普通股增加 96 107 155 0 0 估值比率 资本公积增加 2316 -107 -155 0 0 P/E 203.4 107.1 59.0 34.6 20.7 其他筹资现金流 -15 -92 -3421 -5604 -9026 P/B 16.4 14.3 11.6 8.8 6.2 现金净增加额 1220 24 277 597 642 EV/EBITDA 141.4 65.2 33.8 19.0 11.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券