三季度预告业绩大增，持续看好公司未来盈利能力提升

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：交通运输|个股点评 2022年10月14日 个股投资评级 顺丰控股（002352.SZ）： 推荐|维持 三季度预告业绩大增，持续看好公司未来盈利能力提升 公司基本情况  事件 顺丰控股披露2022年三季度业绩预告，前三季度公司预计归母净利润为44.20亿元至45.70亿元，同比增长146%至154%；预计扣非归母净利润为38.00亿元至39.50亿元,同比增长1041%至1086%。公司第三季度归母净利润预计约为19.10亿元至20.60亿元,同比增长84%至99%，扣非归母净利润预计约为16.50亿元至18.00亿元,同比增长104%至122%。  核心观点： 聚焦核心物流战略，快递业务量持续增长。公司聚焦核心物流战略，坚持稳健的经营基调。7月和8月公司快递业务量为9.21亿件和9.42亿件，分别同比增长8.87%和9.15%，高于行业整体增速0.90%和4.24%。在国内实施科学精准防疫及快递行业增速转正的背景下，公司通过提高服务质量与差异化竞争力，持续发力退货件、生鲜水果等高端消费类产品，保持健康的产品结构与收入增长，助力三季度业绩同比及环比均实现较快增长。 成本管控效果稳固，并表嘉里物流助推公司业绩大增。公司持续深入多网融通和营运模式的优化并在成本端进行精益化的资源规划，增强了资源整合与协同能力，前三季度公司成本管控的效果稳固，伴随业务量回升，网络规模效益也持续改善。加之自去年第四季度起合并嘉里物流的业绩，公司前三季度供应链及国际业务收入大幅提升。因此公司前三季度业绩出现快速增长，预计扣非归母净利润为38.00亿元-39.50亿元,同比增长1041%-1086%。 鄂州机场投运将助力公司开拓新兴市场。鄂州花湖机场于2022年7月17日正式投运，对于公司来说，花湖机场将增加其时效件覆盖的城市数，能将更多的陆运件转为空运，提高公司服务稳定性。同时，鄂州机场的投运将公司过去点到点的航空网络转变为轴辐式航空网络，提升大飞机的比例和专机装载率，能够显著降低运输成本。预计鄂州机场将充分发挥枢纽作用，承接东西两地域的快递业务，帮助公司开拓中西部市场。  盈利预测与投资建议 我们认为顺丰持续聚焦核心物流战略，调优产品结构、减少低毛52周内高 72.67 52周内低 42.51 总市值(百万元) 223710.75 流通市值(百万元) 221384.03 总股本(百万股) 4895.20 A股(百万股) 4895.20 —已流通(百万股) 4844.29 —限售股(百万股) 50.91 股价趋势图 资料来源：同花顺iFinD，中邮证券研究所 研究所 分析师：魏大朋 SAC 登记编号： S1340521070001 Email： weidapeng@cnpsec.com 研究助理：段利强 SAC 登记编号： S1340122070041 Email： duanliqiang@cnpsec.com -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%顺丰控股沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 利产品件量，随着年底鄂州机场投产、嘉里物流加强融合，时效物流与国际业务有望迎来业绩释放，建议保持耐心底部布局。顺丰后续控本效果显现、新业务规模效应渐起，盈利将逐步回升；同时时效主业后续有望受益经济企稳而增长回暖，新业务持续保持较高增长，公司未来3年业绩增长确定性高。 我们预计2022~2024年归母净利润预测为59.97/96.34/118.22亿元，同比+33%/19%/16%，公司2022~2024年EPS为1.22/1.96/2.41元，10月13日收盘价对应 P/E为37.4/23.3/19.0倍，维持“推荐”评级。  风险提示 疫情反复及国际贸易环境风险；大客户增速不及预期；新市场开拓受阻风险；汇率波动风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 153,987 207,187 275,749 329,314 383,178 增长率（%） 37% 35% 33% 19% 16% 归母净利润（百万元） 7,326 4,269 5,997 9,634 11,822 增长率（%） 26% -42% 40% 61% 23% EPS（元） 1.61 0.87 1.22 1.96 2.41 P/E 28.4 52.5 37.4 23.3 19.0 毛利率（%） 16.3% 12.4% 12.3% 12.9% 13.0% 净利率（%） 4.8% 2.1% 2.2% 2.9% 3.1% ROE 13.0% 5.1% 6.7% 9.8% 10.7% 资料来源：公司公告，同花顺iFinD，中邮证券研究所预测 注：股价为2022年10月13日收盘价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务预测表（单位：百万元） 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 51,677 94,112 95,954 112,327 128,887 经营活动现金流 11,324 15,358 13,852 17,663 20,995 现金 16,418 35,315 22,474 26,639 30,891 净利润 7,326 4,269 5,997 9,634 11,822 应收账款 17,016 30,759 39,606 47,299 55,036 折旧摊销 5,292 7,044 8,206 9,442 10,379 其它应收款 2,494 4,239 5,641 6,737 7,839 财务费用 981 1,591 1,379 1,581 1,724 预付账款 3,177 2,936 3,911 4,639 5,392 投资损失 (851) (2,407) (117) (119) (121) 存货 987 1,547 2,050 2,431 2,826 营运资金变动 (13,092) 4,035 (1,422) (2,346) (2,102) 其他 11,587 19,316 22,272 24,581 26,904 其它 11,667 825 (192) (529) (707) 非流动资产 59,483 115,788 124,473 131,488 139,242 投资活动现金流 (14,884) (17,131) (16,774) (16,339) (18,011) 长期投资 3,647 7,260 7,260 7,260 7,260 资本支出 (12,267) (19,196) (15,841) (16,458) (18,132) 固定资产 22,357 36,926 42,743 48,247 53,188 其他 (2,617) 2,064 (934) 119 121 无形资产 10,633 18,324 20,624 22,712 25,765 其他 22,846 53,278 53,846 53,270 53,029 筹资活动现金流 1,332 21,220 (9,918) 2,841 1,268 资产总计 111,160 209,900 220,427 243,816 268,128 短期借款 1,943 10,401 (204) 4,422 2,992 流动负债 41,809 76,022 81,043 95,588 109,047 长期借款 (4,674) 1,645 0 0 0 短期借款 7,997 18,397 18,193 22,615 25,607 其他 4,062 9,174 (9,715) (1,581) (1,724) 应付账款 15,485 23,468 31,260 37,077 43,092 现金净增加额 (2,229) 19,446 (12,841) 4,165 4,252 其他 18,327 34,157 31,589 35,895 40,348 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 12,592 35,963 35,963 35,963 35,963 成长能力 长期借款 1,866 3,511 3,511 3,511 3,511 营业收入 37.3% 34.5% 33.1% 19.4% 16.4% 其他 10,726 32,452 32,452 32,452 32,452 营业利润 36.8% -28.5% 22.4% 38.4% 22.5% 负债合计 54,400 111,985 117,006 131,551 145,010 归属母公司净利润 26.4% -41.7% 40.5% 60.6% 22.7% 少数股东权益 317 14,972 14,481 13,691 12,722 获利能力 归属母公司股东权益 56,443 82,943 88,940 98,574 110,397 毛利率 16.3% 12.4% 12.3% 12.9% 13.0% 负债和股东权益 111,160 209,900 220,427 243,816 268,128 净利率 4.8% 2.1% 2.2% 2.9% 3.1% 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 13.0% 5.1% 6.7% 9.8% 10.7% 营业收入 153,987 207,187 275,749 329,314 383,178 ROIC 10.8% 3.7% 5.1% 7.2% 7.9% 营业成本 128,810 181,549 241,832 286,833 333,365 偿债能力 营业税金及附加 379 479 637 761 885 资产负债率 48.9% 53.4% 53.1% 54.0% 54.1% 营业费用 2,252 2,838 3,502 4,149 4,828 净负债比率 11.5% 14.4% 9.8% 10.7% 10.9% 管理费用 11,600 15,030 19,578 23,052 26,056 流动比率 1.24 1.24 1.18 1.18 1.18 财务费用 853 1,563 1,379 1,581 1,724 速动比率 1.21 1.22 1.16 1.15 1.16 资产减值损失 (35) (60) 20 18 17 营运能力 公允价值变动收益 134 99 117 119 121 总资产周转率 1.39 0.99 1.25 1.35 1.43 投资净收益 851 2,407 1,398 1,200 1,100 应收账款周转率 11 9 8 8