多产品线同时发力，线控制动与轻量化产品带动营收再创新高

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 ·公司深度报告 2022年10月12日 伯特利（603596.SH）：多产品线同时发力，线控制动与轻量化产品带动营收再创新高 核心观点 公司深耕汽车制动领域多年，产品覆盖各大头部主机厂。产品线围绕汽车制动系统循序拓展，从传统的机械制动产品拓展至EPB、ABS、ESC，到现在的线控制动产品WCBS已发展至第二代，ADAS也已实现量产。 多产品线同时发力，收入有望持续提升。新能源汽车受困于行驶里程焦虑以及电池成本原因，对车身重量更敏感，对轻量化更加依赖。公司轻量化业务方面，其位于墨西哥新设年产400万件铸铝转向节生产线2023年即将投产使用，可有效降低关税影响，缩减运输成本，有助于进一步推动轻量化业务增长。在智能电控领域，随着伯特利主要面对的自主品牌主机厂的持续放量，公司的EPB市场份额有望继续提升。叠加EPB产品的渗透率升高、新能源车型的销量上涨、芯片短缺制约国际化竞争对手等因素，我们对公司EPB产品营收持续看好。线控制动以其响应快、重量轻，尤其是其利用动能回收可以显著提高续航里程的特点，已是新能源车型的大势所趋。随着车辆智能化的普及，智能驾驶级别的提升，线控制动的渗透率有望进一步上涨。公司智能电控的另一核心产品WCBS，也将带动公司收入大幅提升。ADAS业务进展顺利，项目已开始批量交付，收购的转向业务已于2022年6月开始并表，以上都将带动公司经营业绩整体提升。 产能大幅提升，新定点项目不断。公司2021年新定点项目在整个生命周期内总计贡献收入已超110亿元，年平均贡献收入近25亿元人民币，2022年上半年继续新增项目近180项，公司多条产线同时扩张，未来产能提升空间巨大。客户订单不断，研发费用以及占比持续攀升，都将助力伯特利后续营业收入的进一步提升。 投资建议 预计公司2022-2024年营业收入分别为49.85/69.58/90.23亿元，归母净利润分别为6.18/9.32/12.11亿元，对应2022-2024年的EPS分别为1.51/2.27/2.95元。基于2022年10月12日收盘价86.83元，对应的PE分别为57.62/38.21/29.42倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 宏观经济波动；原材料价格波动；国际贸易及汇率波动；新项目推进不及预期。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3492.28 4984.72 6957.86 9022.86 增长率（%） 14.81 42.74 39.58 29.68 归母净利润 504.53 618.30 932.28 1210.97 增长率（%） 9.33 22.55 50.78 29.89 EPS（元/股） 1.24 1.51 2.27 2.95 市盈率（P/E） 56.13 57.62 38.21 29.42 市净率（P/B） 8.13 8.85 7.19 5.78 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 评级 推荐（首次覆盖） 报告作者 作者姓名 倪华 资格证书 S1710522020001 电子邮箱 nih835@easec.com.cn 联系人 赵启政 电子邮箱 zhaoqz739@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 408.56 流通A股/B股(百万股) 408.56/0.00 资产负债率(%) 46.77 每股净资产(元) 7.42 市净率(倍) 11.70 净资产收益率(加权) 0.00 12个月内最高/最低价 105.72/47.15 相关研究 -50.00.050.0100.0150.021-1022-0122-0422-0722-10%伯特利汽车沪深300公司研究· 伯 特 利 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 伯 特 利(603596.SH) 正文目录 1. 扎实稳健、厚积薄发 .................................................................................................................................................... 4 1.1. 深耕制动领域18年，产品线逐步拓展 ........................................................................................................... 4 1.2. 管理团队经验丰富，股权结构稳定 ................................................................................................................. 6 1.3. 财务状况稳健，股权激励计划赋能发展 ......................................................................................................... 7 2. 智能底盘核心部件供应商，国产线控制动的先行者 ............................................................................................... 10 2.1. 汽车制动系统，安全件中的安全件 ............................................................................................................... 10 2.2. 机械制动产品，给公司提供稳定的现金流来源 ........................................................................................... 11 2.2.1. 盘式制动器，收入稳定、增速放缓 ................................................................................................... 11 2.2.2. 轻量化零部件开始发力 ....................................................................................................................... 12 2.3. 智能电控业务发展迅速，国产替代市场空间巨大 ....................................................................................... 14 2.3.1. 深耕EPB系统，产品矩阵丰富，收入占比持续提升 ..................................................................... 15 2.3.2. 国内首家量产ONE-BOX线控制动系统产品的企业，有望形成新增长点 .................................. 17 2.3.3. 入局自动驾驶，ADAS业务进展顺利 ............................................................................................... 22 2.4. 收购万达转向业务，协同布局线控底盘控制系统 ....................................................................................... 23 3. 多业务板块产能扩张，营收有望持续创新高........................................................................................................... 24 3.1. 产品产线持续扩张，新项目布局加速 ........................................................................................................... 24 3.2. 技术实力行业领先，推进新产品研发及量产交付 ....................................................................................... 26 4. 盈利预测 ...................................................................................................................................................................... 28 5. 风险提示 ...................................................................................................................................................................... 28 图表目录 图表1. 芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司主要发展历程 ............................................................................... 4 图表2. 伯特利主要产品分类 ....................................................................................................................................... 5 图表3. 伯特利主要下游客户 ....................................................................................................................................... 5 图表4. 公司全球布局概览 ........................................................................................................................................... 6 图表5. 公司股权架构（截至2022年中报） ............................................................................................................. 6 图表6. 公司部分主要管理人员履历 ....................................................................................................................