中国生活服务业资本市场发展报告声明：本文内容仅作产业研究探讨，不具任何投资建议2022.8 2 •1、生活服务时代趋势，顺应连锁涅槃重生•2003 -2021年，中国第三产业产值从5.8万亿元增长至61.0万亿元，年复合增速为14%，远高于GDP的平均增速。2021年与日常生活相关的产业占第三产业比重达27%，主要以批零、餐宿和租赁为主。•生活服务百花齐放，餐饮单一体量最大。服务类的社会消费品零售总额达到4.7万亿元，占社零总额约10%；在吃 、穿、用的基本消费需求方面，“吃”所涉及的行业占了社零总额的23%。•连锁形式遍布生活服务的方方面面。本地生活连锁化率逐年攀升，在直营和加盟选择、卖产品和买服务选择中，各有不同。•2、本地生活景气度跟踪评价•我们选取了酒店、传统餐饮、轻饮食、早教、体检机构、中介平台等业态进行比较梳理，利用供需模型进行景气度跟踪评价。•新冠疫情对生活服务行业产生较大冲击，带来一些危机，如行业增长普遍放缓，中小企业面临一定现金压力；同时带来一些机遇，如加速连锁化和品牌化进程，酒店、餐饮、中介平台等业态连锁化率持续提升，龙头优势更加明显。我们认为，现在是重新起盘，创新创造的绝佳时机。•3、本地生活未来向资本化、数字化、工业化和品牌化方向发展•1）资本化：随融资渠道的增加，企业更容易获得成本较低和规模较大的资金进行扩张；•2）数字化：技术红利及疫情推动本地生活服务线上化布局；•3）工业化：连锁餐饮企业在食材、生产 、渠道等各方面体现出工业化趋势，能够提升标准化和运营效率，解决行业痛点问题；•4）品牌化：品牌形成与连锁经营易形成正反馈，酒店行业多实行多品牌战略布局不同层次消费，疫情加速行业品牌化进程。报告摘要3 4 目录01.连锁研究的道和术02.本地生活景气度跟踪03.本地生活的未来趋势5 1.1 宏观之道：第三产业占生产总值比例稳步上升15%第三产业其他第三产业生活服务产业住宿和餐饮61万亿16万亿,27%45万亿,73%9万亿11万亿5万亿4万亿8万亿4万亿批发和零售业18万亿18%6%8%7%13%3%30%租赁和商务服务业交通运输、仓储及邮政业金融业房地产业信息传输、软件和信息技术服务业其他2万亿•中国第三产业增长迅速，占GDP比重超过一半。2003-2021年，中国第三产业产值从5.8万亿元增长至61.0万亿元， 年复合增速为14%；第三产业占总GDP比重从42. 0%提升到53.3%，提升超过10个百分点，但相比美国、英国等主要发达国家仍有一定差距，具有提升空间。•2021年与日常生活相关的产业占第三产业比重达27%。我们将批发零售业、住宿餐饮业以及租赁和商务服务业划分为与日常生活相关的服务业，2021年三者产值之和达16万亿，规模庞大，占第三产业约为27%。80.1%72.7%69.5%63.3%54.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%美国英国日本德国中国图3：2020年中国第三产业占总GDP比重与发达国家对比42.0%53.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20032021其他第三产业图2：中国第三产业增长迅速图1：2021年第三产业拆分图资料来源：国家统计局6 图4：餐饮行业增速基本超过社零和GDP•餐饮是社零当中单一体量较大的行业之一。服务类的社会消费品零售总额达到4.7万亿元，占社零总额约10%；在吃、穿、用的基本消费需求方面，“吃”所涉及的行业占了社零总额的23%。•餐饮行业增速快、疫情后复苏力度大。除2020受疫情冲击影响外，2016-2021年间餐饮业增速均超过社零总体和GDP增速。2021年餐饮业增速达GDP增速的2倍以上。考虑疫情的情况下，2015-2021年之间，餐饮业 近6年复合增长率与社零总体和GDP保持相当。1.1 宏观之道：餐饮是社零中单一体量较大的行业之一社会消费品零售总额商品服务餐饮汽车粮油食品服装纺织家电音像石油制品44万亿4.7万亿,10%39.4万亿,90%11.2万亿3.9万亿3.5万亿2.4万亿5.4万亿1.9万亿1.8万亿1.1万亿家具建材0.9万亿烟酒饮料珠宝美妆通讯器材1.6万亿中西药1.5万亿日用1.9万亿文化办公书报杂志0.4万亿1.1万亿其他10%25%9%8%5%12%4%4%2.5%2%3.6%3%4%1%2.5%图5：2021年社零拆分图资料来源：国家统计局7 1.2 行业之道：百花齐放，连锁遍布生活方方面面8 1.2 行业之道：直营与加盟、卖产品与卖服务的差异供应链壁垒高低弱强服务、管理、品牌溢价能力森马服饰巴比馒头蜜雪冰城途虎养车海底捞喜茶王品牛排中田健身安踏体育一心堂光猪圈健身中公教育全聚德海澜之家李宁爱尔眼科直营和加盟的选择背后是赛道、模式、运营的差异，由于业态差异，各公司直营和加盟选择亦有所不同。直营VS加盟服务VS产品卖产品标准化程度更高，卖服务更能增强客户粘性，各业态根据属性不同选择亦有不同。资料来源：公司公告9 1.2 行业之道：盈利能力对比资料来源：各公司2021年年报10 1.2 行业之道：各具特色，不同业态特点鲜明11 1.2 行业之道：生活服务企业分布集中，北上广深各有侧重资料来源：Choice图7：生活服务类上市企业各省份行业分布图6：生活服务类上市企业各省份数量分布·全国生活服务类上市企业中心化程度高，集中在北京、上海、广东等发达省份和直辖市。其中， 北京数量最多，以商超和教育机构为主；广东省生活服务类上市企业覆盖行业最广；上海以酒店和中介类企业总部集中为特征；湖北轻饮食上市企业最多。·首都北京教育、商超并重。新东方、中国高科、好未来、凯文教育等著名教育企业均在北京设立总部，涵盖了英语、职业、 体育、学生教育等各个赛道；华联综超、北京京客隆、王府井三家综超零售巨头总部同样位于北京，从首都向全国各地辐射，给各地居民带来生活上的便利。0246810121402468101214便利店电影院健身房教育机构酒店汽车后行业轻饮食商超体检机构眼镜店眼科医院药店正餐中介平台主题公园12 1.3 景气度之术：从产业端和市场端观测业态景气度•供给指标：旨在反应公司在本周期提供的产品、服务的规模。因此需要选取与公司提供的产品、服务规模呈正相关的指标，即随公司生产规模增加而增加的可变成本，相关系数越高越好。•需求指标：旨在反应对公司产品、服务的需求量。因此需要选取与对公司产品、服务的需求呈正相关的指标。 各行业选取的指标都是营业收入。•市场端指标：旨在反应市场对公司的评价。因此需要选取估值指标，一般行业选取PE为指标，所选取上市公司净利润均为负行业选取PS为指标。各行业选取的供给指标行业相关企业供给指标酒店 锦江酒店、金陵酒店、首旅酒店固定资产+在建工程传统餐饮全聚德、豫园股份、同庆楼、广州酒家购买商品、接受劳务付费轻餐饮呷哺呷哺、海底捞、九毛九、味千（中国）、百胜中国、巴比食品、绝味食品港股采用原材料相关科目，A股采用购买商品、接受劳务付费中介平台携程集团、贝壳研发费用早教机构美吉姆支付给职工以及为职工支付的现金体检机构美年健康、爱康科技购买商品、接受劳务支付的现金+支付给职工以及为职工支付的现金供给需求强供给1弱需求强供给2中需求强供给4强需求中供给3弱需求中供给5中需求中供给7强需求弱供给6弱需求弱供给8中需求弱供给9强需求产业端供需对应关系注：我们认为需求>供给为景气度高，故数字越大，景气度越高13 14 目录01.连锁研究的道和术02.本地生活景气度跟踪03.本地生活的未来趋势15 2.1 酒店：连锁化率和行业集中度持续提升•酒店，为用户提供住宿服务、生活服务以及包括餐饮、宴会、会议、娱乐等在内的服务设施使用，从而获得经济收益。具有直营和加盟两种商业模式，其中直营可分为自持物业经营和租赁经营，加盟可分为品牌加盟和管理加盟。行业兼具伴随经济周期和直营店模式带来的周期性，以及加盟店扩张和结构升级带来的成长性。53865582590363476491677001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00020142015201620172018201920%14%9%7%4%4%3%1%1%1%36%锦江华住首旅格林尚美东呈都市亚朵开元逸柏其他•中国酒店市场规模稳步增长，2014-2019年酒店行业复合增速为4.7%。2021年新冠疫情影响，国内酒店业供给大幅出清，中国住宿设施数量从2019年60.8万家大幅减少至2021年的36.1万家。•疫情加速行业连锁化率提升。中国连锁酒店渗透率从2017年19.1%增长至2020年31.5%，中档酒店连锁化率从2017年19%快速增长至2021年48%。疫情期间连锁化酒店实现了逆势增长，2020年，非连锁酒店数量减少22%，连锁酒店增长5%；2021年，非连锁酒店减少13%，连锁酒店增长4%。•连锁化经营趋势加速行业集中度提升。龙头酒店企业通过合并和收购快速扩张规模，在后疫情时代快速恢复，加速下沉，实现逆势扩张。按客房数量占比来看，2020年年酒店集团市占率排名前三的是锦江、华住和首旅集团，分别占比20%、14%和9%，CR3相比2019年提升2.5个百分点 。图8：中国酒店行业市场规模（亿元）图9：酒店行业连锁化率（%）图10：2020年酒店集团市场占有率资料来源：中国饭店业协会，亚朵招股说明书，极数FASTDATA0%10%20%30%40%50%60%70%2018201920202021中档酒店高档酒店豪华酒店经济酒店16 2.1 酒店：一季度处于估值高点，景气度下行的阶段•市场端估值与产业端景气度走势大致吻合。2021年第二季度同时达到顶峰。2017年至2020年第二季度，需求同比增速不断放缓，供给增速也相应放缓。2021年第一季度开始，随着境内疫情防控实现常态化发展，生活生产秩序逐步回归正轨，休闲游及商务差旅消费需求明显释放，境内酒店市场信心逐步恢复。酒店的存量供给得到释放，同时需求增速高于供给，行业景气度提高。而2022年一季度受多地疫情爆发拖累，行业景气度明显降低。资料来源：Wind01002003004005006007000102030405060702016-01-082016-04-082016-07-082016-10-082017-01-082017-04-082017-07-082017-10-082018-01-082018-04-082018-07-082018-10-082019-01-082019-04-082019-07-082019-10-082020-01-082020-04-082020-07-082020-10-082021-01-082021-04-082021-07-082021-10-082022-01-082022-04-082022-07-08收盘价（前复权）市盈率PE(TTM)图11：xx酒店股价和估值趋势图图12：2020年后酒店业估值与景气度都开始恢复54%50%58%62%42%27%46%35%31%38%12%4%23%19%8%15%65%69%77%81%88%92%85%73%96%4 4 4 4 4 47425 5 5 513 3 36 6 6898 860123456789100%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016/3/12016/6/12016/9/12016/12/12017/3/12017/6/12017/9/12017/12/12018/3/12018/6/12018/9/12018/12/12019/3/12019/6/12019/9/12019/12/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/1PE产业端酒店报告期供给需求PE产业端市场端2016/3/3188%84%54%4高2016/6/30100%88