180200220240260160180200220240中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2022-10-11 8 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|化工策略日报 能源坚挺，化工近期维持高位 摘要： 板块逻辑： 原油维持高位，化工煤延续反弹，紧张依旧，近期估值压缩后，估值支撑有增；化工供需去看，现实矛盾仍不大，且9月供需同增后，10月弹性都相对有限，供需面波动或不大，近期走势仍主要看能源和宏观对供需平衡预期的扰动。目前去看，中长期能源坚挺预期叠加国内宏利好预期释放下，化工可能维持高位震荡走势，上下波动可能偏谨慎。 甲醇：甲醇高开低走，关注需求负反馈风险 尿素：尿素供需预期宽松，价格或偏弱运行 乙二醇：供应边际提升，价格低位震荡 PTA：价格重心上行，加工费及基差走弱 短纤：成本大幅上行，推动短纤反弹 塑料：估值支撑增强，塑料高位坚挺运行 PP：供应弹性压力，PP反弹偏谨慎 苯乙烯：成本坚挺&供需承压，苯乙烯反弹受限 PVC：供应受扰动，PVC支撑较强 沥青：沥青裂解价差走弱，供应压力不减 燃料油：高硫燃油供需边际改善跟随原油上涨 低硫燃料油：低硫燃油开盘补涨后供应压力仍在 单边策略：短期谨慎反弹，关注库存和原油走势引导 01合约对冲策略：油化工强于煤化工，关注多PP空MA，多L空PP，多PTA空MEG，多高硫空沥青 风险因素：原油再次大跌，国内宏观预期重回悲观 原油维持高位，化工煤延续反弹，紧张依旧，近期估值压缩后，估值支撑有增；化工供需去看，现实矛盾仍不大，且9月供需同增后，10月弹性都相对有限，供需面波动或不大，近期走势仍主要看能源和宏观对供需平衡预期的扰动。目前去看，中长期能源坚挺预期叠加国内宏利好预期释放下，化工可能维持高位震荡走势，上下波动可能偏谨慎。 。 。 。 报告要点 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 20 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：甲醇高开低走，关注需求负反馈风险 （1）10月10日甲醇太仓现货低端价3020（-60），01港口基差较节前走强至172（+49）；甲醇10月下纸货低端2890（-35）；11月下纸货低端2875（-25）。内地价格多数下跌，其中内蒙北2655（-65），内蒙南2700（+0），关中2875（+0），河北2965（-10），河南2985（-55），鲁北2970（-25），鲁南3015（-155），西南2900（+50）。内蒙至山东运费320-350，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价335（+6），进口顺挂。 （2）装置动态：中原大化50万吨、同煤广发60万吨、安徽碳鑫50万吨、新疆天业30万吨、新疆兖矿30万吨、新疆众泰20万吨、宁夏和宁30万吨装置检修中；内蒙古庆华20万吨、内蒙古东华60万吨装置、宁夏宝丰220万吨、新疆心连心10万吨装置重启；伊朗Busher+Sablan 330万吨装置检修；美国93万吨装置检修；东南亚170万吨装置检修；文莱85万吨装置检修。 逻辑：10月10日甲醇主力高开低走，近端需求负反馈持续发酵，甲醇上行乏力。今日港口现货基差01+170/+180，港口低库存叠加流通货源偏紧下现货维持高升水结构；内地价格偏弱运行，受疫情影响局部地区运输受限。煤炭方面主产区煤矿依旧保供长协为主，随着气温逐步下行，下游采购积极性提升，部分煤矿小幅上涨。受疫情影响部分煤矿产销受限，叠加二十大临近环保安监趋严，市场煤供应偏紧，且伴随冬储需求逐步释放，煤价整体或易涨难跌。供需驱动来看，供应端国内检修装置陆续恢复，此外上游利润修复或将带动供应弹性进一步释放，后期关注久泰、鲲鹏新装置投产进度。需求端烯烃利润依然承压，近期已有部分烯烃企业停产降负或计划检修。对于整体四季度而言，10月甲醇供需压力相对较大，价格有阶段性回调预期，往后甲醇供应端或面临环保限产及限气预期，叠加冬季燃料取暖类需求增量，甲醇供需并不悲观。 操作策略：单边偏震荡；1-5逢低偏正套；PP-3*MA短期有修复可能，中长期仍逢高做缩 上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量 下行风险：能源超预期弱势，需求恶化 震荡 尿素 观点：尿素供需预期宽松，价格或偏弱运行 （1）10月10日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2530（+0）和2500（+10），主力01合约宽幅震荡，山东基差较节前走强至-6（+47）。 （2）装置动态：陕西奥维预计今天恢复；新疆奎屯、宁夏和宁预计中旬前恢复。据隆众资讯统计，今日尿素行业日产15.18万吨，环比上一日增加0.13万吨；今日尿素开工率68.01%。 逻辑：10月10日尿素主力宽幅震荡，今日尿素现货价格稳中有涨，成交略有回暖，但需求整体偏淡下改善空间有限。估值来看，化工无烟煤价格维持强势，固定床尿素亏损幅度较大，下游利润水平尚可，尿素静态估值偏低，动态去看，后期化工煤易涨难跌，尿素成本支撑预计维持强势。供需方面，供应端10月山西地区部分企业环保限产下供应缩量，但由于前期多数检修装置复产，尿素整体供应仍相对充裕，降幅并不明显；需求端农需进入空档期，工业复合肥开工出现下行拐点，秋季肥市场临近收尾，工业板材类需求在地产表现疲软下仍维持弱势，此外淡储备货支撑依然有限，整体需求跟进力度不足，尿素将延续供需宽松格局，10月库存大概率累库，价格预计震荡偏弱。中长期去看，四季度尿素部分新增产能预计兑现，而存量方面供应端有环保检查及气头限气停产预期，供应将呈现下行趋势，且伴随淡储需求陆续释放，尿素供需压力或将逐渐缓解，价格预计先弱后强。 操作策略：单边震荡偏弱；1-5偏反套；跨品种建议多甲醇空尿素 上行风险：煤炭大涨，上游供应损失量大增 下行风险：煤炭大跌，政策风险 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 20 MEG 乙二醇：供应边际提升，价格低位震荡 （1）10月10日，乙二醇外盘价格重心回落至511美元/吨，比10月8日价格下滑14美元/吨，不过仍然比节前高11美元/吨；乙二醇内盘现货价格回落至4325元/吨，内外盘价差下滑至-107元/吨。乙二醇期货高开低走，1月合约收在4337元/吨，乙二醇现货基差上升至-57元/吨。 （2）港口库存：10月10日，华东主港地区MEG港口库存约89.2万吨附近，比10月8日增加0.4万吨。其中宁波5.2万吨，较上期减少0.4万吨；上海及常熟6.8万吨，较上期减少0.4万吨；张家港53.1万吨附近，较上期下降0.5万吨；太仓11.7万吨，较上期增加1.9万吨；江阴及常州12.4万吨，较上期减少0.2万吨。 （3）装置动态：福建一套70万吨/年的MEG装置所配套的上游裂解已于近日重启，目前重启进度顺利，计划明日重启乙二醇装置。 逻辑：乙二醇期货高开震荡回落，表现偏弱。基本面来看，国内乙二醇供应存提升预期，其中，古雷石化乙二醇装置计划重启，新疆广汇、新疆天盈、山西延长等装置重启；同期聚酯开工率连续温和回落，同时，涤纶长丝高库存状态仍有待消化。 操作策略：供应预期增加，打压乙二醇期货价格。 风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：价格重心上行，加工费及基差走弱 （1）10月10日，PX CFR中国价格上行至1127美元/吨，较节前累计上调63美元/吨；PTA现货价格上行至6455元/吨，较节前上调305元/吨，现货加工费下行至377元/吨；PTA现货对1月合约基差下滑至760（-30）元/吨。 （2）10月10日，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别升至8020元/吨、9345元/吨、8610元/吨，分别较节前上调315元/吨、335元/吨及220元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格收在8080元/吨，较节前上调355元/吨，短纤现货加工费上升至212（+62）元/吨。 （3）江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在4成偏下，江浙几家工厂产销在70%、85%、25%、60%、30%、20%、10%、20%、40%、100%、0%、30%、30%、100%、40%、20%、20%、30%、30%、30%、70%、30%、10%、0%、0%、0%。 （4）装置动态：福海创450万吨/年PTA装置在9月底降负至5成附近；逸盛大连225万吨/年PTA装置恢复正常运行。 逻辑：受原油以及PX价格反弹影响，PTA期货以及现货价格大幅上行。上下游价格变化看，PTA价格涨幅低于PX价格上行带来的成本压力，这导致PTA现货及期货加工费进一步被挤压。PTA期货及现货变化看，在PTA绝对价格重心抬升及PTA供给扩张背景下，PTA高位基差加快调整。 操作策略：PTA正套头寸减持。 风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 20 短纤 短纤：成本大幅上行，推动短纤反弹 （1）10月10日，1.4D直纺涤纶短纤价格收在8080元/吨，较节前上调355元/吨，短纤现货加工费上升至212（+62）元/吨。聚酯熔体成本上升至6561元/吨，短纤期货11月合约反弹至7542元/吨，11月合约现金流上升至81（+109）元/吨。 （2）10月10日，直纺涤短产销清淡，平均23%，部分工厂产销：30%，15%，30%，10%，50%，0%，80%，25%。 逻辑：短纤期货强劲反弹，价格重新回到7月中旬以来高点。从价格反弹动能来看，PTA期货的反弹大幅推升短纤原料成本，与此同时，短纤相对原料也有一定的走强。短纤价格反弹之后，加工费低位有了一定的扩张，不过现货对11月合约的升水依然比较高。 操作策略：短纤期货低位做多机会。 风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本坚挺&供需承压，苯乙烯反弹受限 （1）华东苯乙烯现货价格9100（+150）元/吨，EB11基差255（-135）元/吨； （2）华东纯苯价格8230（+530）元/吨，中石化乙烯价格7400（-200）元/吨，东北亚乙烯美金前一日851（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9333（+388）元/吨，现金流利润-233（-238）元/吨； （3）华东PS价格10200（+350）元/吨，PS现金流利润850（+200）元/吨，EPS价格10300（+100）元/吨，EPS现金流利润914（-44）元/吨，ABS价格12400（+250）元/吨，ABS现金流利润1636（+156）元/吨； 逻辑：昨日苯乙烯高开，原油假期大涨，苯乙烯开盘补涨，成本坚挺但供需承压，苯乙烯涨幅相对有限。原油强势叠加纯苯存补空需求，纯苯价格大幅反弹。苯乙烯亏损可能降负，其他下游提负空间相对有限，纯苯供需支撑或不强，若原油转弱，纯苯存下行风险。10月苯乙烯供应处于高位，需求存走弱迹象，累库预期偏强，估值承压。不过苯乙烯供应调整灵活，若非一体化持续亏损