100120140160180200100110120130140中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2020-08-27 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 投资咨询号：Z0015561 联系人： 林伟昊 021-60812979 linweihao@citicsf.com 从业资格号：F3075074 中信期货研究|化工策略日报 需求旺季预期持续支撑，化工近期相对坚挺 摘要： 板块逻辑： 夜盘国际油价继续反弹，短期仍有一定支撑，且旺季前需求仍逐步恢复，整体化工支撑信心仍存，不过品种强弱仍由供需面和库存来主导：塑料、PP、PVC中上游都去库相对较好，基本面依然较好，显性库存偏低，表现仍相对偏好；苯乙烯库存偏高，但成本支撑下，叠加下游利润非常好，前期回调后，近期修复性反弹；尿素工厂库存低位，但印标利多兑现后，国内交易重心回到国内弱势供需面上，近期表现偏弱；MEG和PTA基本面偏弱，全产业链库存都偏高，且全产业链利润都差，不过由于利润偏低，近期上游工厂检修出现增加，叠加需求旺季预期，阶段性支撑有所增强；甲醇供应压力兑现后，一方面成本支撑限制下行空间，有做多安全边界，一方面需求回升叠加进口环比下滑，边际供需好转带来去库预期进而给盘面带来支撑。 单边策略：短期仍偏多对待为主，但仍有一定分化 01合约对冲策略：PP-3*MA01合约近期谨慎反弹为主，可逢高布局空单，可阶段性逐步关注多L空PP机会 风险因素：原油大幅波动，旺季需求恢复大幅低于预期 夜盘原油持续走强，间接支撑化工，且近期化工逻辑仍是围绕旺季需求回升展开，叠加部分化工品库存偏低，整体化工品仍表现偏强，但由于库存高低和边际供需预期差异，板块内品种强弱仍分化。 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 15 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需边际好转预期支撑，继续反弹或需现货配合 （1）8月26日太仓低端现货继续反弹至1710元/吨，夜盘01合约升水太仓低端现货价格为250元/吨，基差处于高位，继续反弹或需要现货配合。近期产区价格稳中偏强：鲁南1500（-200）、河北1450（-260）、河南1460（-200）、内蒙1220（-600）和西南1480（-180），产区对应到盘面的低端价格暂稳至1660元/吨，盘面顺挂扩大，产销套利窗口继续打开，产区压力仍有传导，尽管运费上涨有所对冲，仍拖累盘面反弹； 逻辑：昨日MA01重心上移趋势维持，短期支撑一方面在于产区跌无可跌，且煤炭价格企稳反弹，做多有安全边界，另一方面是港口去库，且需求逐步进入旺季，边际供需好转预期仍在，短期或仍有支撑，只是反弹仍受到产区压力的传导，保持关注。而中期去看，我们对后市仍震荡偏强对待：首先是国内外供应已缺乏回升弹性，且产区面临现金流成本支撑，下行空间受限，做多安全边际较高；其次8月进口量已下滑，近期港口持续去库，西北本周也有去库，利多增加，最主要支撑是传统需求逐步转旺，历史上太仓提货量9月后开始触底反弹，且近期部分山东长期停产的MTP装置有重启预期；第三就是目前主力净空集中在永安、申万和中信上，集中度非常高，而近期中信净空开始下降，永安昨日也开始减少，这点对于多头或也有利。综合来看，虽然短期产区累库带来的现货压力仍存，但随着成本开始上移和需求逐步进入旺季，叠加进口压力缓解，甲醇上行动力目前仍相对偏强，维持谨慎偏多看法。 操作策略：继续逢低偏多为主，关注2000附近压力；长线跨期仍可逐步关注1-5正套机会。 风险因素：原油和煤价再次大幅下跌，需求恢复低于预期 震荡 尿素 观点：印标跌至需求后置支撑，尿素短期存支撑 （1）8月26日尿素厂库和仓库低端基准价分别为1580（晋煤天庆）和1640（山东菏泽）元/吨，01合约基差分别为-108和-48元/吨，基差对盘面的压力有所积累。 逻辑：8月25日尿素合约反弹有所加速，再次涨至1680-1700压力区间，短期反弹后虽然驱动仍在，但我们对反弹幅度持谨慎观点，前期谈到的反弹驱动主要是买涨不买跌情况下的需求后置，另外就是今天印标价格仍能释放一部分出口需求，进而给01合约带来支撑，不过现货面仍是承压的，因此预计跟涨盘面或有限，随着基差走弱，盘面抛压会有增强，另外就是近期日产量有望回升，叠加内需走弱，再加上出口能力限制，对冲掉了上行驱动，也限制盘面反弹。且中长期去看，印标已呈常态，且前期印度销售好可能是部分需求前置（需靠后市验证），边际利多或已逐步减弱，再加上四季度增量供应仍有待兑现，叠加今年气源充足和利润偏好，四季度气头尿素检修预期或下降，未来宽松预期仍存，因此长期我们仍持偏弱看法。 操作策略：01合约反弹抛空对待，关注1680-1700区间附近压力位。 风险因素：未来印标价格和印度尿素需求增长超预期，内外尿素装置故障增多 震荡 LLDPE 观点：加速向上突破，暂时维持强势 （1）LLDPE现货主流低端价格7200（+50）元/吨，L2101合约基差-50（+60）元/吨； （2）8月27日石化PE+PP早库58.5万吨，较8月26日下降-4.0万吨； 逻辑：L期价强势突破，收盘创下疫情以来高点，现货方面成交尚不算差，石化去库加速。短线维持谨慎乐观的判断，作为上涨主要驱动的乐观预期暂时还没有逆转的迹象，9月供需预期也仍不悲观，不过我们也应该注意到一些利空因素正在逐渐积累，包括进口窗口打开后成交增加、10月后到港可能增加，下游包装膜提价不利、利润持续下滑等，尽管目前的利空程度与时点可能还不足以构成逆转趋势的关键因素。 策略推荐：总体维持谨慎偏多观点，下游成交明显转淡，可考虑先部分止盈 震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 15 上行风险：需求持续恢复、新装置投产推迟、原油价格反弹 下行风险：中美关系恶化、全球经济恢复缓慢、原油价格回落 PP 观点：高位展开震荡，关注转弱信号 （1）华东拉丝主流成交价7850（+50）元/吨，PP2101合约基差111（+70）元/吨； （2）山东地区丙烯价格6930（+0）元/吨，粉料价格7600（+50）粒粉价差150元/吨，间歇法粉料利润170元/吨；华东地区粉料价格7550（+50）元/吨； 逻辑：期货延续强势震荡，现货方面成交小幅跟进，基差略有修复，不过下游BOPP成交有所转淡。展望后市，我们对中长期PP价格维持偏空的观点，从平衡表来看8-9月宽松平衡、10月后过剩将逐月加剧，目前现货尚无压力的原因包括新产能尚无兑现、下游原料库存不高有一定补库空间、期货贴水修复后吸引非标套利减轻了非标库存压力等因素，考虑到新产能已箭在弦上且后续集中、下游补库需求对价格具有弹性、期现套利正反馈存在边界，我们认为PP的强势难以长期延续，不过短期来看，由于显性库存依旧不高，期货多头可能还会相对占据主动，做空可能需要一定耐心。 操作策略：高位择机做空 上行风险：需求持续恢复、新装置投产推迟、原油价格反弹 下行风险：中美关系恶化、全球经济恢复缓慢、原油价格回落 震荡 苯乙烯 观点：到港预期回升，期价重回弱势 （1）华东苯乙烯现货价格5200（-50）元/吨，EB2101合约基差-442（+24）元/吨； （2）华东纯苯价格3200（+0）元/吨，乙烯价格721（+5）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本4976元/吨； （3）华东PS价格8250（+200）元/吨，EPS价格7400（+0）元/吨，ABS价格13300（+100）元/吨； （4）8月26日华东苯乙烯主港库存总量29.08万吨，较8月19日下降1.6万吨； （5）8月26日华东纯苯港口库存为29.4万吨，较8月19日减少0.03万吨； 逻辑：EB期货探底回升，现货维持弱势，下游低位有一定采购，但对价格支撑有限，周三卓创数据显示纯苯与苯乙烯双双去库，但纯苯去库力度仍较微弱，装置方面阿贝尔计划9月检修。短期维持总体中性的判断，国内检修稍增将缓解宝来投产的压力，并可能在其投产前延续工厂去库，不过最新船期显示后续进口仍然较多，港库去库或难持续，纯苯方面国内苯乙烯的检修可能会继续对其形成压制，尽管进口压力或许会暂时缓解，因此总体而言，苯乙烯产业链的利多有限。潜在风险关注美国墨西哥湾飓风是否会对成品油或芳烃供应产生利多影响，目前看概率应该不高。 策略推荐：观望 上行风险：原油价格走强、海外需求恢复良好 下行风险：中美关系恶化、原油价格回落、海外需求恢复缓慢 震荡 MEG 乙二醇：投产预期压制，市场偏谨慎 （1）8月26日，MEG华东港口现货均价在3735（+5）元/吨；美金船货价格在457（+2）美元/吨；MEG内外盘价差小幅下滑，在-100元/吨；MEG现货与远期纸货价差在-45（-3）元/吨。 （2）8月26日，MEG期货价格窄幅波动，期货9月、1月合约分别收在3751（+5）元/吨以及3920（+8）元/吨，期货9月与1月合约价差日内回落至-169（-3）元/吨。 （3）8月25日，张家港某主流库区MEG发货量7800吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在5700吨附近。 （4）据华瑞信息不完全统计，8月24日至8月30日，张家港初步计划到货数量约8.4万吨，太仓码头计划到货数量约为5.3万吨，宁波计划到货数量约为5.4万吨，上海计划内到船数量为4万吨，预计到货总量在23.1万吨附近。 （5）装置动态：新杭能源40万吨/年合成气制乙二醇装置计划于9月2日重启两线，另一条线逢低买入 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 15 推迟至9月15日重启。山西沃能30万吨的合成气制乙二醇装置于今日产出合格品，但运行负荷不高。 逻辑：MEG现货价格稳中有升，期货价格窄幅波动。供给端来看，港口MEG库存维持在高位，短期港口计划到港量有所收缩；与此同时，国内部分停车的煤制乙二醇装置近期恢复，推动国内MEG装置负荷低位有所提升，新装置方面，新疆天业、山西沃能试车，中科炼化催化裂化装置投料，9月份预计陆续贡献产量增量；需求端来看，瓶片以及短纤价格稳定，长丝优惠减少，日内产销环比回落但总体较好，聚酯产品平均现金流低位小幅提升。 操作策略：单边方面，MEG期货与现货价格企稳，但市场心态谨慎，短期预计震荡为主，建议区间操作；鉴于近期MEG价格波动幅度有所放大，建议控制头寸规模以降低持仓风险。 风险因素：MEG价格上行后驱动检停装置恢复。 PTA PTA：短期价格偏弱震荡 （1）8月26日，PTA成交量环比缩减，供应商和贸易商出货，部分聚酯工厂递盘。现货在01贴水195-200成交，部分偏低在01贴水210附近。9月下货源在01贴水190附近成交，部分