100120140160180200100110120130140中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2020-08-26 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 投资咨询号：Z0015561 联系人： 林伟昊 021-60812979 linweihao@citicsf.com 从业资格号：F3075074 中信期货研究|化工策略日报 需求旺季预期支撑，化工近期相对坚挺 摘要： 板块逻辑： 夜盘国际油价继续反弹，短期形成一定支撑，但旺季前需求仍逐步恢复，整体化工支撑信心仍存，不过品种强弱仍由供需面和库存来主导：塑料、PP、PVC中上游都去库相对较好，基本面依然较好，显性库存偏低，表现仍相对偏好；苯乙烯库存偏高，但成本支撑下，叠加下游利润非常好，前期回调后，近期有所修复；尿素工厂库存低位，但印标利多兑现后，国内交易重心回到国内弱势供需面上，近期表现偏弱；MEG和PTA基本面偏弱，全产业链库存都偏高，且全产业链利润都差，不过由于利润偏低，近期上游工厂检修出现增加，叠加需求旺季预期，阶段性支撑有所增强；甲醇供应压力兑现后，一方面成本支撑限制下行空间，有做多安全边界，一方面需求回升叠加进口环比下滑，边际供需好转带来去库预期进而给盘面带来支撑。 单边策略：整体偏多对待为主，但仍有一定分化 01合约对冲策略：PP-3*MA01合约近期谨慎反弹为主，等待偏空机会，多PP01空L01可逐步止盈 风险因素：原油大幅波动，旺季需求恢复大幅低于预期 夜盘原油再次走强，对化工仍有一定支撑，且近期化工逻辑仍是围绕旺季需求回升展开，叠加部分化工品库存偏低，整体化工品表现偏强，但由于库存高低和需求弹性差异，板块内品种强弱仍分化。 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 15 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：需求旺季或带来边际供需好转，甲醇阶段性走强 （1）8月25日太仓低端现货再次反弹至1705元/吨，夜盘01合约升水太仓低端现货价格为240元/吨，基差处于高位，继续反弹或需要现货配合。近期产区价格稳中偏强：鲁南1500（-200）、河北1440（-260）、河南1460（-200）、内蒙1220（-600）和西南1480（-180），产区对应到盘面的低端价格暂稳至1660元/吨，盘面顺挂扩大，产销套利窗口仍打开，产区压力仍存，继续拖累盘面反弹； 逻辑：昨日MA01冲高回落，重心上移趋势维持，短期支撑或在于产区跌无可跌，且煤炭价格反弹，叠加港口去库，短期或仍有支撑，只是反弹仍受到产区压力的传导，进一步反弹需要产区现货价格的配合，因此1950以上表现出承压。而中期去看，我们对后市仍震荡偏强对待：首先是国内外供应已缺乏回升弹性，且产区面临现金流成本支撑，下行空间受限，做多安全边际较高；其次8月进口量已下滑，预期9月回升幅度也不大，最主要支撑是传统需求逐步转旺，历史上太仓提货量9月后开始触底反弹，且烯烃需求已恢复到正常水平；第三就是目前主力净空集中在永安、申万和中信上，集中度非常高，而近期中信净空开始下降，永安持续增仓打压显得力不从心，这点对于多头或也有利。综合来看，虽然短期产区累库带来的现货压力仍存，但随着成本开始上移和需求逐步进入旺季，叠加进口压力缓解，甲醇上行动力目前仍相对偏强，维持谨慎偏多看法。 操作策略：继续逢低偏多为主，关注2000附近压力；长线跨期仍可逐步关注1-5正套机会。 风险因素：原油和煤价再次大幅下跌，需求恢复低于预期 震荡 尿素 观点：内需疲软叠加供应回升，尿素仍承压 （1）8月25日尿素厂库和仓库低端基准价分别为1580（晋煤天庆）和1640（山东菏泽）元/吨，01合约基差分别为-75和-11元/吨，基差对盘面表现一定压力。 逻辑：8月25日尿素合约冲高回落，短期受阻于1680-1700区间，短期我们仍不过度看空，一方面价格回归理性后，我们认为或能刺激回补需求，另一方面是近日印标将兑现，且目前内外倒挂明显，短期仍有对标需求，或对01合约有支撑，虽然国内供需仍处于宽松状态，但边际上短期是有好转的，因此短期我们不过度悲观，不排除反弹可能性。而中长期去看，印标已呈常态，且前期销售好可能是部分需求前置（需靠后市验证），边际利多或已逐步减弱，再加上四季度增量供应仍有待兑现，叠加今年气源充足和利润偏好，四季度气头尿素检修预期或下降，未来宽松预期仍存，因此长期我们仍持偏弱看法。 操作策略：01合约反弹抛空对待，关注1680附近压力位。 风险因素：未来印标价格和印度尿素需求增长超预期，内外尿素装置故障增多 震荡 LLDPE 观点：进口窗口打开后，上方阻力初现 （1）LLDPE现货主流低端价格7150（+0）元/吨，L2101合约基差-110（-130）元/吨； （2）8月25日石化PE+PP早库66.5万吨，较8月24日下降-5.5万吨； 逻辑：L高位延续强势，但阻力亦较明显，主要还是进口窗口打开，现货表现一般，基差有所走弱，石化库存速度尚可，但仓单仍在持续增加。短线维持暂不悲观的判断，尽管盘面上方出现了比较明确的阻力，但暂时还没有看到明确的向下驱动，9月供需预期尚不悲观，关注后续是否现货能持续走强、或进口报价显著提高，来松动上方的压力，倘若这些迟迟未能出现，需要谨慎上涨行情告一段落。 策略推荐：总体维持谨慎偏多观点，但若现货持续起色有限，可考虑先部分止盈 上行风险：需求持续恢复、新装置投产推迟、原油价格反弹 下行风险：中美关系恶化、全球经济恢复缓慢、原油价格回落 震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 15 PP 观点：下游跟进尚可，多头暂仍掌握主动 （1）华东拉丝主流成交价7800（+50）元/吨，PP2101合约基差41（-77）元/吨； （2）山东地区丙烯价格6930（+0）元/吨，粉料价格7550（+50）粒粉价差150元/吨，间歇法粉料利润120元/吨；华东地区粉料价格7500（+50）元/吨； 逻辑：PP延续强势，主要驱动仍是乐观预期，现货方面成交放缓、基差走弱，不过下游BOPP成交尚可。展望后市，我们对中长期PP价格维持偏空的观点，从平衡表来看8-9月宽松平衡、10月后过剩将逐月加剧，目前现货尚无压力的原因包括新产能尚无兑现、下游原料库存不高有一定补库空间、期货贴水修复后吸引非标套利减轻了非标库存压力等因素，考虑到新产能已箭在弦上且后续集中、下游补库需求对价格具有弹性、期现套利正反馈存在边界，我们认为PP的强势难以长期延续，不过短期来看，由于显性库存依旧不高，期货多头可能还会相对占据主动，做空可能需要一定耐心。 操作策略：高位择机做空 上行风险：需求持续恢复、新装置投产推迟、原油价格反弹 下行风险：中美关系恶化、全球经济恢复缓慢、原油价格回落 震荡 苯乙烯 观点：现货重新转淡，反弹阻力增大 （1）华东苯乙烯现货价格5250（+0）元/吨，EB2101合约基差-466（+4）元/吨； （2）华东纯苯价格3200（-40）元/吨，乙烯价格716（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本4969元/吨； （3）华东PS价格8050（+0）元/吨，EPS价格7400（+0）元/吨，ABS价格13200（+0）元/吨；逻辑：苯乙烯期货高位震荡，向上略显乏力，可能是受到了现货成交再度转淡的影响，成本端纯苯也持续弱势，据闻石化有再下调价的意向。短期来看，我们的观点重回中性，考虑到进口长约占比较高、8月进口窗口大部分时间仍处于打开状态，我们认为苯乙烯由进口减少引起的去库并不会持续太长时间，可能也就到9月中下旬，并且力度相对有限，再加上利润修复后国内供应将迎来回升，整体去库不宜寄予太高希望，同时纯苯方面尽管也确认了同步去库，价格却仍相对疲软，未见反弹，或许也是现实压力与预期仍不乐观的体现，因此我们认为EB盘面反弹有过于亢奋之嫌，反弹高度或已接近一步到位。 策略推荐：观望 上行风险：原油价格走强、海外需求恢复良好 下行风险：中美关系恶化、原油价格回落、海外需求恢复缓慢 震荡 MEG 乙二醇：投产预期压制，市场偏谨慎 （1）8月25日，MEG华东港口现货均价在3730（+13）元/吨；美金船货价格在455（+2）美元/吨；MEG内外盘价差小幅下滑，在-99元/吨；MEG现货与远期纸货价差在-42（-7）元/吨。 （2）8月25日，MEG期货价格低位回升，期货9月、1月合约分别收在3746（+27）元/吨以及3912（+30）元/吨，期货9月与1月合约价差日内回落至-166（-3）元/吨。 （3）8月24日，张家港某主流库区MEG发货量4650吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在6000吨附近。 （4）据华瑞信息不完全统计，8月24日至8月30日，张家港初步计划到货数量约8.4万吨，太仓码头计划到货数量约为5.3万吨，宁波计划到货数量约为5.4万吨，上海计划内到船数量为4万吨，预计到货总量在23.1万吨附近。 逻辑：MEG期货以及现货低位回升，短期预计窄幅波动。供给端来看，港口MEG库存维持在高位，短期港口计划到港量有所收缩，主要港区发货量周内有所下滑；与此同时，国内部分停车的煤制逢低买入 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 15 乙二醇装置近期恢复，推动国内MEG装置负荷低位有所提升，新装置方面，新疆天业打通流程，中科炼化催化裂化装置投料，9月份预计陆续贡献产量增量；需求端来看，聚酯负荷有所提升，日内POY以及FDY工厂促销提振下产销大幅提升，但现金流受价格下调以及原料价格回升影响而进一步走弱。 操作策略：单边方面，MEG期货与现货价格企稳，但市场心态谨慎，短期预计震荡为主，建议区间操作；鉴于近期MEG价格波动幅度有所放大，建议控制头寸规模以降低持仓风险。 风险因素：MEG价格上行后驱动检停装置恢复。 PTA PTA：短期价格偏弱震荡 （1）8月25日，个别主流供应商出货力度增加，PTA成交气氛活跃。现货在01贴水190-200成交，主流成交在01贴水195附近，部分成交价格在3545-3560附近。9月下货源在01贴水185附近成交，部分成交价格在3567，供应商出货为主。今日仓单成交量增加，本周仓单在09贴水20附近有成交，成交价格在3538-3545附近。 （2）8月25日，PX CFR中国/台湾价格在553（+3）美元/吨；PTA原料成本在2890（+25）元/吨，PTA现货加工费在650元/吨；PTA期货9月、11月及1月合约加工费分别在672元/吨、804元/吨以及860元/吨。 （3）8月25日，POY、FDY工厂促销，江浙涤丝产销局部放量，至下午3点附近平均估算在140