投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|化工策略日报 2020 01-03 偏低库存维持，且油价维持高位，化工短期仍坚挺 重点关注： 板块逻辑： 近期新产能预期在逐步兑现中，不过还没有放量，年底化工品库存多数仍偏低，且上游利润大多偏低，而目前原油维持高位，这给短期化工品下行带来难度，再加上元旦期间央行降准利好释放，因此短期价格仍相对坚挺，不过考虑到化工品产能周期仍在，且仍在陆续兑现周期中，因此对于05我们仍是持反弹偏弱观点，等待进场机会。 单边策略：中期偏弱观点不变，05合约继续反弹抛空 5-9跨期策略：近期正套关注MA、EG，反套关注PP、苯乙烯 05合约对冲策略： L05-P05扩大，PP05-3*MA05缩窄，MA05-UR05扩大 风险提示：供应压力延后、宏观利好释放 中信期货研究|策略日报（化工） 2020年1月3日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 甲醇 观点：现货偏强，但价差存压力，甲醇偏强谨慎 （1）1月2日国内甲醇产区现货价格涨跌互现，太仓低端价反弹至2165元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价反弹至2020（-200）、1900（-200）、1940（-260）、1780（-600）和1950（-200运费）元/吨，产区可交割货源低端价格为2100-2380元/吨，产销窗口继续打开，主力05合约升水太仓和产区低端现货价格分别为35和100元/吨，目前盘面基差支撑仍存，且近期现货价格偏强，基差支撑或有体现； （2）12月31日CFR中国中间人民币价格暂稳至1940元/吨，05合约顺挂外盘价格260元/吨，外盘压力仍存，不过近期外盘价格持续反弹，顺挂压力或有减弱； （3）1月2日PP+MEG主力05盘面加工费缩至3元/吨，PP盘面加工费也缩至1055元/吨，单体MTO港口现货压力位仍为2200元/吨，烯烃端或存在一定压力； 逻辑：昨日MA05合约再次偏强，资金上仍有转多迹象，目前现货面压力仍不大，本周产区现货库存继续下降，港口现货库存维持稳定，现货价格仍有支撑，且05目前基差偏低，短期盘面存在支撑，而近期主要压力主要是MTO单体已给到2200附近的压力位，不过由于单体价格近期呈现企稳反弹走势，压力或有待观察；后市去看，我们认为1月供需压力或不大，一个是12月外围检修有增，叠加春节效应，进口难以放量，尽管国内元旦后兖矿（配套10万吨DMMN）、荣信的新产能投放，但考虑到冬季恶劣天气、春运和运费以及目前产区或存在小幅缺口，因此1月产区压力不会太大；另外需求端去看，尽管传统需求逐步减弱，但主体烯烃和取暖需求仍维持，另外就是近期01合约交割需求和节前补库需求仍有释放可能，因此1月供需大概率存支撑，而价差上存压力，我们认为价格谨慎偏多。 操作策略：谨慎偏多 风险因素：新产能提前释放、原油大跌 震荡 尿素 观点：供需缺乏支撑，产区逐步累库，尿素震荡偏弱 （1）1月2日重点区域现货价格稳定，其中山东临沂（1710）、菏泽（1680）、河南商丘（1690）、河北衡水（1655），仓库现货低端价暂稳至1655元/吨，叠加30入库费，低端成本到1685元/吨，而厂库低端价格暂稳至1640元/吨，05合约升水仓库现货31元/吨，升水厂库现货76元/吨，厂库基差压力仍存； （2）12月31日中国FOB低端人民币价格暂稳至1723元/吨，盘面倒挂7元/吨，价差上仍存在一定压力，关注外盘价格走势； 逻辑：尿素05合约昨日收盘1716元/吨，短期反弹暂告段落，压力或来自于本周库存积累较快，尤其是内蒙地区，工厂价格明稳暗降。后市去看，供需面仍缺乏利好，12月印标带来的需求量极少，对国内供需改善有限，且元旦后工业需求逐步转弱，而供应端去看，西北和西南LNG价格继续回调，气头装置预计在元旦后有重启预期，1月供需压力预期有增，不过目前价格处于低位，成本支撑持续存在，不排除继续刺激低位冬储或补库的可能性，整体尿素处于反弹乏力，跌幅受限的状况，大概率维持低位震荡。 操作策略：仍是底部震荡为主 风险因素：供应超预期持续回升，悲观预期下持续压制补库和冬储需求 震荡 LLDPE 观点：一季度过剩幅度有限，进一步下跌空间不会太大 （1）LLDPE现货主流低端价格7150（+0）元/吨，L2005合约基差-150（+15）元/吨； （2）1月2日石化PE+PP早库68.5万吨，较12月31日增加7万吨，压力仍有限； 逻辑：短期来看，我们继续维持震荡的观点，尽管新产能已渐行渐近，浙石化、恒力都在紧锣密鼓的试车，进口供应却因2019年4季度-2020年1季度海外检修较多，压力也将有所放缓，1-4月的LLDPE供需会是相对平衡的格局，即使供应略多于需求，大幅过剩的风险也较低，因此进一步下跌的空间不会太大。05支撑7250，压力7450。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟 下行风险：新装置投产顺利、进口压力回升 震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 2020年1月3日 3/12 PP 观点：降准利多也无法构成有效支撑，弱势格局有望延续 （1）华东拉丝主流成交价7600（-50）元/吨， PP2005合约基差60（-8）元/吨； 逻辑：期货继续回落，一方面是现货表现依然不佳，另一方面是未来预期持续偏弱。展望后市，在维持中线偏空观点不变的基础上，我们将短期判断也下调为偏弱，主要原因就是尽管下游在宏观预期转暖的情况下已经有一定的补库，却依然无力改变市场供需偏弱的格局，随着下游库存逐渐充足以及春节长假临近，后续补库需求大概率将放缓，因此供需压力还会持续凸显，目前价格谈不上很强的成本支撑。下方支撑7420，上方压力7700。 操作策略：做空 风险因素： 上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟 下行风险：新装置投产顺利、原油价格回落 偏弱 苯乙烯 观点：下跌驱动继续有限，纯苯拖累或难持续 （1）华东苯乙烯现货价格7250（-30）元/吨，EB2005合约基差-31元/吨； （2）华东EPS现货8600（-0）元/吨，PS现货9000（-0）元/吨； （3）华东纯苯价格5750（-0）元/吨，乙烯价格751（-0）美元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7150（-20）元/吨； 逻辑：短期来看，我们继续持震荡的观点，不建议悲观，目前苯乙烯生产利润继续压缩的空间已较有限，一季度内外装置检修增多也会缓解新装置的压力，此外从成本端看，纯苯供应趋紧的大格局也未发生变化，近期弱势主要是由于国内纯苯除苯乙烯以外的下游需求暂时疲软，因此除非原油持续下跌拖累，否则对苯乙烯而言，纯苯构成价格支撑的概率仍将明显高于成为下跌驱动的概率。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：新装置投产推迟、原油持续走强 下行风险：新装置投产顺利、原油价格回落 震荡 PTA 观点：PTA：高成本、低加工费支撑价格 （1）PTA现货价格节后首日下跌70元/吨至4845元/吨；期货方面，3月、5月合约分别收在4908元/吨、4948元/吨，较节前分别下跌20元/吨、24元/吨；价差方面，现货较3月、5月合约基差分布走低50元/吨、46元/吨，期货3月与5月合约价差回升4元/吨至-40元/吨； （2）1月2日，新年第一个交易日，涤纶短纤及涤纶长丝价格稳定，但产销平淡，日内平均产销滑落至四成一下，其中，江浙涤纶短纤1.4D*38mm 主流价在6900元/吨；江浙POY150D/48F、FDY150D/96F及DTY150D/48F分别在7075元/吨、7400元/吨、8650元/吨； （3）轻纺城日成交量维持在节前较低水平，其中，1月2日，轻纺城日成交量639万米，其中长丝布类495万米，短纤布类144万米，其中棉布30万米，TC布21万米，TR布30万米，R人棉布11万米，其他92万米； （4）PTA装置动态：逸盛宁波（65万吨）PTA生产装置元旦期间停车；三房巷海伦（120万吨）PTA生产装置12月20日停车，持续15天；逸盛大连（225万吨）PTA生产装置12月29日停车，检修15天；四川能投100万吨PTA生产装置12月29日停车，检修10天；珠海BP 110万吨PTA生产装置计划1月4日检修，持续两周；新装置方面，中泰化学120万吨PTA生产装置25日投料试车；恒力石化4#250万吨PTA装置1月10日试车； （5）金陵石化（60万吨）恢复生产；中化弘润（80万吨）、福海创（160万吨）PX生产装置检修；日本的JXTG计划降负至60%； 逻辑：节后PX价格走低至835美元/吨附近，对应PTA原料成本降至4395元/吨附近；与此同时，PTA现货价格有所走低，加工费仍维持相对低位，短期继续下行风险相对较低；从PTA市场来看，受逸盛大化（225万吨，已实施）、海伦石化（120万吨，已实施）、四川能投（100震荡偏强 中信期货研究|策略日报（化工） 2020年1月3日 4/12 万吨，已实施）、亚东石化及桐昆股份PTA装置均有检修计划，供应的增量将有所降低，我们预计一季度PTA市场累库规模要低于此前预期但仍高于去年同期水平； 操作策略：PX价格以及PTA低加工费支持下，短期下行空间相对有限，布局逢低买入机会；中期PTA供给扩张背景下，依然维持弱势格局判断；操作上，短线逢低买入；中线看PX供给的缓和进度以及PTA供给释放的进度择机入场。 风险因素：PX价格下跌风险。 乙二醇 观点：乙二醇：供给提升，需求转弱 （1）MEG现货价格在4970元/吨，较节前小幅回升；期货方面，5月合约上涨40元/吨至4631元/吨；基差方面，现货较5月合约基差继续走弱，日内收339元/吨，较节前下降35元/吨；此外，期货5月与9月合约价差在平水附近； （2）1月2日，华东MEG主要港口库存约41.5万吨，较本周一下降2.1万吨；其中，张家港18.8万吨（+0.1万吨），太仓6.8万吨（-0.5万吨），宁波8.5万吨（-0.8万吨），上海及常熟3.9万吨（-0.7万吨），江阴3.5万吨（-0.2万吨）； （3）1月2日-1月8日，华东港口预计抵达船14.6万吨，其中张家港计划到货8万吨，太仓码头计划到货3.1万吨，宁波计划到货2.7万吨，上海计划到货0.8万吨； （4）12月31日至1月1日，华东某主流库区MEG发货量在21180吨；太仓主流库区发货6800吨； （5）装置动态：河南能化新乡20万吨乙二醇装置停车；远东联乙二醇装置推迟至1月中旬重启；中盐安徽红四方