聚酯：宏观主导市场，投产压制预期

聚酯·季度报告 2022年10月9日 星期日 国贸期货.研究院 能源化工研究中心 陈胜 从业资格证号：F3066728 投资咨询证号：Z0017251 聚酯：宏观主导市场，投产压制预期 2022年的三季度，宏观层面博弈愈发激烈，宏观因子对大宗商品的影响明显增强。美联储多次暴力加息，市场对流动性收缩的担忧加剧。与此同时，全球经济衰退风险加剧，市场对美联储政策延续性的解读出现分歧。受此影响，大宗商品涨跌同步的趋势显著增强。 相较于其他工业品种，聚酯产业与消费终端更接近。全球纺织服装消费需求减弱对聚酯行业产生较大冲击。成品端库存累库，中间环节价格传导困哪，上游受制国际能源涨价生产持续性存疑。 四季度，聚酯行业上游产能集中投放也将从预期转向现实。PTA、PX、MEG产能的大投放即将拉开大幕。淡季需求与产能投放的交错降低了市场对中间生产环节加工费的乐观预期。 聚酯产品价格预计将继续承压，投产的实际兑现将左右交易节奏。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 宏观方面，美联储加息冲击全球金融市场，金融资产价格大幅回落。国际原油价格一度跌破80美元，化工品成本支撑有所减弱。欧美经济衰退预期与国内经济复苏的逻辑出现矛盾，多因素交织导致商品价格近期宽幅波动。 PTA在9月集中交割之后，交易所仓单数量大幅减少。从供需平衡表的推演分析，10月PTA的库存将小幅累库。后市去库节奏取决于国内芳烃装置投产情况。广东石化260万吨PX装置、盛虹炼化280万吨PX装置、威联化学100万吨PX装置、镇海炼化21万吨PX装置，如果实质投产将会改变PTA低开工的现状。 全球芳烃生产调整、芳烃调油的需求与PTA原料供需错配，共同导致PTA产量的减少。虽然聚酯工厂延续累库，金九银十不再被提及，但聚酯的开工负荷环比上升，订单依然有微弱的环比改善。 四季度，大型炼化装置的投产将成为交易的主线。PTA工厂受制于PX的产量的情况将有所改变，PXN的加工费将会受到压缩，产业利润将出现重新调整，上游利润将出现向下转移的情况。 聚酯·季度报告 2 一、行情回顾 聚酯品种特别是PTA近年一直有一个有趣的现象，即大宗商品的顶部与PTA的顶部总是完美契合。PTA价格见顶的时间常常也是大宗商品见顶的时间。三季度PTA见顶之后，大宗商品就迎来了美联储加息的暴跌。PTA作为期货交易中产能明显过剩，负荷调节相对较快的品种，大部分的时期都是作为资金空配的主力品种。三季度，当俄乌冲突的影响逐渐消退，当交易PX紧张的阶段也随之过去，PTA开始交易需求不振，投产之后产能过剩。PTA价格从7500的高位跌落至5100的低点。8-9月，交易现货持续紧张，TA月差和基差均创下高位，PTA的基差一度达到980。PTA三季度的高基差主要由两个因素影响，一方面，PX缺乏芳烃延续紧张，长时间的亏损加上原料的缺乏，国内外PTA装置检修密集，PTA产量显著减少；另一方面，因台风等天气因素的干扰，码头出现封航，部分PTA工厂的现货交货延期。这两个原因共同推动PTA三季度的高基差。与去年相比，今年现货的升水超出市场预期较多，计划内的装置大投产并未如期兑现。 图表1.1：PTA期货价格 图表1.2：乙二醇期货价格 数据来源：Wind 数据来源：Wind 短纤盘面加工费长时间低于1000元/吨，现货市场的销售利润主要通过基差的方式进行调节。市场采购长时间不佳，并且短纤集中检修之后的利润修复大部分以基差的形式给予到期货或贸易商，短纤盘面加工费并未出现反弹的状况。三季度下游纱线企业的负荷小幅回升，订单缺乏的窘境让企业经营并不乐观。 聚酯·季度报告 3 乙二醇的价格受到其高库存的影响，三季度长时间被市场空配。9月初，随着煤炭价格持续上行，市场煤供需紧张加之利润亏损，煤制装置开工维持低位，负荷提升空间有限。同时，乙二醇库存下滑，海外装置频繁检修，乙二醇海外到港量较低。在海外装置集中检修之后，乙烯价格从高位回落，乙二醇三季度价格的低位震荡是主线。 二、纺织服装 波罗地海干散货指数与国内集装箱指数均表明，疫情带来的出口红利期已经结束。特别是欧洲地区受到俄乌冲突、天然气价格暴涨等多因素影响，生活成本大幅增加。欧美经济衰退风险增加，消费需求难以提振。国内纺织业出口指数在经历2021年的高峰之后，已经处于下行的通道之中。 今年，我国与东南亚国家之间的订单竞争也在加剧。在存量订单竞争的市场上，东南亚、印度这样的纺织后期之秀也同样面临无单生产的窘迫，东南亚纺织三季度开机率呈现下滑。在外需的不振的时期，内需也是不佳，国内出行消费等需求受到疫情的影响，已经见到高点回落。 图表2.1：航运指数 图表2.2：纺织业出口指数 01000200030004000500060002019-03-082019-09-082020-03-082020-09-082021-03-082021-09-082022-03-08航运指数中国集装箱运价指数波罗的海干散货指数(BDI) 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.002018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-02纺织业出口指数 数据来源：Wind 数据来源：Wind 聚酯·季度报告 4 对比去年同期国内的纺织服装的库存状况，2022年年初，国外补库高峰期已经达到高点，消费市场从去库进入累库阶段。并且三季度，海外市场的库存数据并未有环比改善，而是延续零售、批发双累库的状况。季节性旺季并不明显，或者用旺季不旺形容也并不为过。 而四季度的订单集中于三季度下达，这部分订单一般以双十一和圣诞节订单为主。但是进入9月，订单环比改善并不明显的，下游织造已经有计划地开始进行节后负荷调节，后市织造的负荷可能降低至5成，市场的负反馈已经形成。当然，欧美对新疆棉的打击也冲击国内纺织服装市场，往东南亚的转口贸易订单开始减少。 在美联储加息的大背景下，商品市场整体震荡偏弱的格局难以改变。流动性收缩、国际冲击加剧，通胀高企这一系列的焦头烂额的情况市场或难形成流畅的行情。 图表2.3：外贸景气度 图表2.4：美国批发零售库存 500.00600.00700.00800.00900.001,000.001,100.001,200.001,300.002018-01-312019-01-312020-01-312021-01-312022-01-31外贸景气度柯桥纺织:外贸景气指数:总类柯桥纺织:外贸景气指数:化纤长丝面料 40,000.0042,000.0044,000.0046,000.0048,000.0050,000.0052,000.0054,000.0056,000.0058,000.0060,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.002015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-12美国:批发商库存:非耐用品:服装及服装面料:季调美国:零售库存:服装及服装配饰店:季调 数据来源：Wind 数据来源：Wind 三、产业格局 四季度，国际原油价格将受到美联储加息施压和OPEC+价格调控的双重搅扰，同时，近期的北溪管道事件也表明俄乌局势短时间难以结束，其将继续影响全球能源价格。长假期间，10月5日的OPEC+会议，俄罗斯可能呼吁减产来维持更合理的油价；11月初美国中期选举，之后美国战储释放会降低或停止，目前美国战储仅剩少量；12月5日，G7讨论是否继续制裁俄罗斯原油。国际原油的价格预计将继续宽幅波动。 聚酯·季度报告 5 从汽柴油的数据分析，汽柴油的旺季已经结束，美国夏季的出行旺季需求已经被证伪，在日韩炼化企业大量向美国出口汽柴油之后，美国汽柴油的价格从高位大幅回落。美国的汽油裂解价差已经回落至中低位，同时炼厂的整体利润也出现下滑。新加坡汽柴油利润一样不容乐观，相较于汽油，柴油利润稍好，但也已经明显下跌，PX跨区域之间的套利空间也已经收缩。 对于聚酯产业而言，PX依然是值得重点焦点。全球PX装置处于密集检修期，镇海8月底开始检修，预计持续3个月；中石化海南已暂停部分PX装置；日本炼油厂以为主汽油，芳图表3.1：汽油裂解价差 图表3.2：裂解价差 -10010203040506070802011-05-072014-05-072017-05-072020-05-07汽油裂解价差（RBOB汽油-WTI原油） 010203040506070802011-05-072014-05-072017-05-072020-05-07美国321裂解利润计算Gulf Coast 3:2:1 数据来源：Wind 数据来源：Wind 图表3.3：PX跨区域价差 图表3.4：新加坡汽油价格 -300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00PX跨区域价差美国-亚洲价差欧洲-亚洲价差 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.000204060801001201401601802010-03-302012-03-302014-03-302016-03-302018-03-302020-03-302022-03-30新加坡汽油价格95#与92#价差92#95# 数据来源：Wind 数据来源：Wind 聚酯·季度报告 6 烃的产量有所减少；SKGC 从 9 月中旬开始检修一个月关闭大型仁川综合设施；S-Oil 继续优先考虑汽油生产，并减少了混合二甲苯和 PX 的生产；CPC 已关闭了一家基于重整装置的混合二甲苯装置，削减市场供应；印度Reliance 从 9 月中旬开始关闭炼厂，并将减少芳烃和汽油的产量；欧洲需求疲软叠加供应不稳定，导致欧洲装置负荷下滑，现货市场芳烃整体紧张的格局延续。国内PX装置能否如期按计划顺利投产，将成为后市聚酯的主要矛盾点。 图表3.5：新加坡汽柴油利润 图表3.6：亚洲汽油重整与芳烃重整 -200-10001002003004005006002011-01-012013-01-012015-01-012017-01-012019-01-012021-01-01新加坡汽柴油利润新加坡汽油利润新加坡柴油利润 -500501001502002503003504002021-07-052021-10-052022-01-052022-04-052022-07-05亚洲汽油重整与芳烃重整汽油重整利润芳烃型重整利润 数据来源：Wind 数据来源：Wind 后市PX去库与否则取决于四季度芳烃装置投产情况，广东石化260万吨PX装置、盛虹炼化280万吨PX装置、威联化学100万吨PX装置、镇海炼化21万吨PX装置如果实质性投产将会改变PTA的低开工负荷。 图