事件点评：药明生物从UVL清单中移除，释放底部反转信号

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 药明生物（2269.HK）事件点评 药明生物从UVL清单中移除，释放底部反转信号 2022年10月10日 ➢ 事件概述 10月7日，美国商务部工业和安全局（BIS）官网显示，9家公司将从“未经核实清单”（UVL清单）中被移除，其中包括药明生物。 ➢ 公司从UVL清单移除，释放底部反转信号 2月8日，药明生物两个子公司被BIS列入UVL清单，受此影响，当天股价下跌22.7%。但是，无论从业绩表现、在手订单及产能规划来看，公司基本面持续向上趋势未变。2022年H1公司实现收入同比增长63.5%，近185亿美金的未完成订单总额和预计到2026年的58.8万升产能规划，为公司中长期的持续高增长奠定扎实基础。因此，我们认为移除UVL清单，将有望改善前期负面的市场情绪，叠加强劲基本面的支撑，看好公司有望走出底部反转趋势。 ➢ 全球CRDMO龙头赋能生物药，商业化放量在即 公司以10.3%的市占率占据全球生物药CDMO第二位置，仅次于Lonza（18.9%）。我们看好公司以其独特的"follow the molecule"+ "win the molecule"双战略商业模式，持续扩大项目流量池，进一步提升全球市场份额。尤其是单项目附加值高的商业化订单数量快速增长、海外大药企收入占比显著提升，后端”M”生产能力进入兑现期，将有力驱动业绩高增长。 ➢ 投资建议：药明生物作为国内生物药CDMO龙头，全球生物药CDMO第一梯队，长期发展潜力十足，我们预计公司2022-2024年实现收入分别是150.34亿元、210.73亿元及282.44亿元，同比分别增长46%、40%及34%，对应PE分别是41、29及22倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：业绩不及预期风险；货币风险；与全球政治、国际贸易及法规有关的风险；利率风险；项目投产不及预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10291 15034 21073 28244 增长率（%） 83% 46% 40% 34% 归属母公司股东净利润（百万元） 3388 4955 7019 9503 增长率（%） 101% 46% 42% 35% 每股收益（元） 0.80 1.16 1.65 2.23 PE 116 41 29 22 PB 12.2 5.5 4.7 3.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月10日收盘价，汇率1HKD=0.85RMB） 推荐 维持评级 当前价格： 47.00港币 [Table_Author] 分析师 周超泽 执业证书： S0100521110005 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 研究助理 叶小桃 执业证书： S0100121110032 邮箱： yexiaotao@mszq.com 相关研究 1.药明生物（2269.HK）2022年中报业绩点评：业绩再创新高，CRDMO模式强势发力-2022/08/18 2.药明生物（2269.HK ）深度报告：全球CRDMO龙头赋能生物药，商业化放量在即-2022/08/01 药明生物(02269)/医药生物 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 10,291 15,034 21,073 28,244 成长能力（%） 营业成本 5,461 8,119 11,379 15,252 营业收入 83.22% 46.09% 40.16% 34.03% 销售费用 125 180 253 339 营业利润 106.73% 51.29% 48.56% 39.35% 管理费用 876 1,203 1,517 1,779 归属母公司净利润 100.63% 43.31% 41.65% 35.40% 财务费用 -19 -113 -127 -196 获利能力（%） 毛利率 46.93% 46.00% 46.00% 46.00% 营业利润 3,192 4,830 7,175 9,999 净利率 34.10% 32.96% 33.31% 33.65% 利润总额 3,993 5,631 7,976 10,799 ROE 10.50% 13.08% 15.63% 17.46% 所得税 485 676 957 1,296 ROIC 8.24% 10.55% 13.22% 15.17% 偿债能力（%） 净利润 3,509 4,955 7,019 9,503 资产负债率 25.72% 27.61% 28.38% 29.37% 少数股东损益 120 99 140 190 净负债比率 -19.08% -18.91% -26.14% -33.63% 流动比率 2.37 2.19 2.29 2.38 归属母公司净利润 3,388 4,856 6,878 9,313 速动比率 2.00 1.80 1.87 1.96 EBITDA 3,809 5,412 7,790 10,577 营运能力（%） EPS（元） 0.80 1.14 1.61 2.18 总资产周转率 0.28 0.31 0.37 0.41 应收账款周转率 3.77 3.60 3.60 3.60 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 应付账款周转率 8.64 8.00 8.00 8.00 流动资产 19,530 24,762 33,509 46,265 每股指标（元） 现金 9,003 10,084 14,940 21,787 每股收益 0.80 1.14 1.61 2.18 应收账款 3,127 5,225 6,482 9,210 每股经营现金 0.81 0.80 1.40 1.87 存货 1,687 2,476 3,360 4,462 每股净资产 7.58 8.71 10.32 12.50 其他 5,712 6,976 8,727 10,807 估值比率 非流动资产 24,503 27,262 28,874 30,454 P/E 116 41 29 22 固定资产 18,065 20,674 22,241 23,776 P/B 12.2 5.5 4.7 3.9 无形资产 3,598 3,748 3,794 3,838 EV/EBITDA 101.84 36.67 24.89 17.71 租金按金 使用权资产 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 其他 2,840 2,840 2,840 2,840 经营活动现金流 3,431 3,403 5,980 7,974 资产总计 44,033 52,024 62,383 76,719 净利润 3,388 4,856 6,878 9,313 流动负债 8,256 11,292 14,632 19,465 折旧摊销 482 541 587 621 短期借款 2,122 2,322 2,622 2,922 少数股东权益 120 99 140 190 应付账款 618 1,412 1,433 2,380 营运资金变动及其他 -559 -2,094 -1,627 -2,150 其他 5,516 7,558 10,577 14,163 非流动负债 3,071 3,071 3,071 3,071 投资活动现金流 -9,602 -2,499 -1,399 -1,399 长期借款 641 641 641 641 资本支出 -6,523 -3,300 -2,200 -2,200 租赁负债 其他投资 -3,079 801 801 801 其他 2,430 2,430 2,430 2,430 负债合计 11,326 14,363 17,703 22,536 筹资活动现金流 8,209 178 275 272 少数股东权益 428 527 667 857 借款增加 158 200 300 300 股本 0 0 0 0 普通股增加 8,439 0 0 0 留存收益和资本公积 32,278 37,134 44,013 53,326 已付股利 0 -22 -25 -28 归属母公司股东权益 32,279 37,134 44,013 53,326 其他 -388 0 0 0 负债和股东权益 44,033 52,024 62,383 76,719 现金净增加额 1,908 1,081 4,856 6,847 资料来源：wind、民生证券研究院预测 药明生物(02269)/医药生物 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可