请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：51.30 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 4,221.9 4,238.1 流通股本(百万股) 4,221.9 市价(港元) 51.30 市值(百万港元) 216,583.5 流通市值(百万港元) 216,583.5 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《药明生物（2269.HK）公司点评：多项更新发布，上海药明生物完成美国商务部最终访问-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2022.10.27 2 《药明生物（2269.HK）公司点评：无锡药明生物移除UVL，看好CRDMO商业模式不断兑现-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔 少 煜 ）》2022.10.08 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5612.4 10290.1 14695.7 20035.7 27064.6 增长率yoy% 40.9% 83.3% 42.8% 36.3% 35.1% 净利润（百万元） 1688.9 3388.5 4883.3 6853.9 9320.2 增长率yoy% 66.6% 100.6% 44.1% 40.4% 36.0% 每股收益（元） 0.40 0.80 1.16 1.62 2.21 每股现金流量 0.38 1.15 1.63 2.19 2.84 净资产收益率 8.2% 10.5% 11.4% 12.5% 13.4% P/E 115.1 57.4 39.8 28.4 20.9 PEG 1.73 0.57 0.90 0.70 0.58 P/B 9.4 6.0 4.6 3.5 2.8 备注：截止2022年12月17日 投资要点  事件：2022年12月16日，公司公告上海药明生物从UVL清单中移除。  上海药明生物移除UVL，进一步夯实供应链稳定。我们认为此次上海药明生物移除UVL：①公司应对“UVL事件”处理高效：自2022年2月8日无锡及上海药明生物列入UVL以来，公司积极采取措施接受美国商务部工业与安全局（BIS）核查，其中无锡工厂于10月7日移除，上海工厂于12月16日移除，事件发生到解决仅耗时10个月；②药明生物运营合规：UVL清单移除条件为BIS对相关实体最终用途进行核查，证实其使用诚信，此次核查通过证明公司在相关实体应用上符合BIS要求；③有利于供应链持续稳定：此次清单移除有望有更多美国供应商为公司提供产品，公司供应链有望进一步稳定。  CMO持续放量，跟随并赢得分子策略有望带动全年持续高增。公司秉承跟随并赢得分子策略（CRDMO），截止6月30日，上半年延伸32个临床前至临床项目、5个III期至商业化项目，外部引进5个临床项目，整体综合项目数达534个（较2021H1同比+30.9%），其中临床前287个（+35.4%）、早期（I期、II期）项目数达204个（+27.5%）。此外，此外，源于项目数不断快速增长，公司在手订单持续高增，预计未来三年能够完成订单总额达30.5亿美元（+35.6%），未完成订单总额约184.7亿美元（+48.2%），其中未完成服务订单128.1亿美元（+77.2%）。此外，源于需求端持续旺盛，我们预计公司产能扩张有望提速，预计2026年原液产能有望达58万升（2020-2026 CAGR约48.4%）。我们预计随着商业化项目不断放量，产能加速扩张，CDMO板块有望提速增长。  领先的XDC、疫苗、双抗平台带来增长新动能。XDC：公司XDC药物研发平台凭借WuXiDAR4技术优势承接76个ADC项目（+58.3%），已有27个CDMO项目正在进行，商业化放量可期；Wuxi Vaccine：16个疫苗订单正在执行（同比+77.8%），药明海德预计2022年底完工，有望持续带来业绩增量。双抗：WuxiBody™承接84个项目（+171.0%），有望延伸CDMO逐步贡献新增量。  盈利预测与投资建议：考虑到公司在手订单饱满，后端CDMO业务有望迎来商业化加速放量期，我们预计2022-2024年公司收入147.0、200.4和270.6亿元，同比增长42.8%、36.3%、35.1%，归母净利润48.8、68.5和93.2亿元，同比增长44.1%、40.4%、36.0%。公司是全球生物药外包服务行业稀缺标的，所处行业高景气、公司优势凸显，后续随着现有项目进入商业化，以及XDC、疫苗、双抗等平台加速兑现，长期空间广阔，未来可期，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、生物药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险。 上海药明生物移除UVL，进一步夯实供应链稳定 药明生物（2269.HK）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022年12月17日 [Table_Industry] -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%450.00%药明生物恒生指数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 风险提示 生物药行业景气度下降的风险  生物医药研发属于高风险行业，未来或有其他疗法替代生物药治疗，导致行业景气度下降，生物药研发投入降低。 业务项目数量预测基于一定前提假设，存在不及预期风险  公司CRO与CDMO项目数量均一定的前提假设进行推演预测，未来存在不及预期的风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险  报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 核心技术人员流失的风险  公司所在行业为高技术服务行业，对人才依赖度较高。公司的高级管理人员、核心技术人员或其他关键岗位员工的流失可能对公司研发及商业化目标的实现造成不利影响，并对公司业务战略的持续成功实施造成损害。 汇率波动风险  公司海外销售占比50%以上，海外客户以美元结算订单，随着公司业务持续、稳定的发展，公司业务量逐渐变大，汇率波动将会对公司业绩产生较大的影响。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：药明生物财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产19530283924003955022营业收入10290146962003627065 现金及等价物9003142482185332436营业成本546183311119214946 应收账款486775331056713897毛利48296364884312118 存货1687259935674597其他收入197353400420 其他流动资产3972401240524093其他费用157000非流动资产24503265012910831151销售费用125220297395 固定资产18065225822596927787研发费用50279410421394 投资性房地产0000管理费用876126417512332 无形资产38211910955478财务费用39-130 -265 -445 其他非流动资产2617200821842887公允价值变动收益0000资产总计44033548936914886173其他收益及亏损66695013301663流动负债825687871067412586税前利润总额39935513774210517 短期借款2122269038225093所得税4856298881197 应付账款618146819512658净利润3509488368549320 其他流动负债5516462949024835少数股东损益120000非流动负债3071281228452916净利润（母公司）3389488368549320 长期借款6411040907951其他综合收益净额-719 000 其他非流动负债2430177219381965综合收益总额（母公司）2670488368549320负债合计11326115991351915502EBITDA55377423991212768 少数股东权益4285998381173.3EPS（元）0.801.161.622.21 股本0000 资本公积0000 留存收益32278426955479069498主要财务比率归属母公司股东权益32279426965479169498会计年度20212022E2023E2023E负债和股东权益44033548936914886173获利能力现金流量表单位:百万元单位:百万元毛利率(%)46.9%43.3%44.1%44.8%会计年度20212022E2023E2024E净利率(%)32.9%33.2%34.2%34.4%经营活动现金流48736899926211991ROE(%)10.5%11.4%12.5%13.4% 净利润3389488368549320ROIC(%)11.6%11.3%12.1%12.8% 折旧摊销1504203324292689偿债能力 营运资金变动-204 -218 -210 -209 资产负债率(%)25.7%21.1%19.6%18.0% 其他经营现金流184200190191净负债比率(%)28.2%29.7%32.3%34.8%投资活动现金流-3474 -2965 -3220 -3092 流动比率2.373.233.754.37 资本性支出2884270827962752速动比率2.162.943.424.01 其他投资现金流-591 -257 -424 -340 营运能力筹资活动现金流1377131015631684总资产周转率0.280.300.320.35 债务变化1416118012981239应收账款周转率2.552.372.212.21 支付股利0000应付账款周转率8.647.996.556.49 其他筹资现金流-39 130265445每股指标（元）现金净增加额27755245760510583每股收益(最新摊薄)0.801.161.622.21主要财务比率单位:百万元单位:百万元每股经营现金流(最新摊薄)1.151.632.192.84会计年度20212022E2023E2023E每股净资产(最新摊薄)7.6510.1112.9816.46成长能力估值比率营业收入10290146962003627065P/E57.3539.8028.3620.85EBIT40325390748410079P/B6.024.553.552.80归属于母公司净利润3389488368549320EV/EBITDA39.5428.8221.0115.64 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以