投资银行业与经纪业行业：瑞士信贷危机事件分析：个案风险，勿需担忧

sunkun024098@gtjas.com李艺轩 媒体相关消息背景下CDS飙升，导致市场对瑞信持续经营能力产生担忧。10月1日， 021-38032033 liyixuan023724@gtjas.com 澳洲媒体称“一间大型投资银行濒临破产”，随后体现瑞信违约风险的瑞信五年期信用违 相关报告 约互换(CDS)持续飙升。瑞士信贷CDS的飙升使得人们认为这一“濒临破产的银行”就 投资银行业与经纪业《再次强调非银的投资机会》 2022.09.25 是瑞士信贷(CreditSuisse)。该传言震惊了全球资本市场，担心它的破产将如当年“雷 投资银行业与经纪业《降低制度性交易成本，金融行业加速回归本质》 曼”一样，引发全球金融危机。 2022.09.18 投资银行业与经纪业《恰是非银增配时》 多个投行业务风险导致市场担忧瑞信资本充足性和流动性。公司当前的资本充足率和流 2022.09.12 动性指标略有下滑，和同业相比仍处在合理区间。但公司之前发生多个风险事件，包括 投资银行业与经纪业《业绩否极泰来，机构业务α凸显》 2022.09.05 Archegos资本管理公司爆仓和Greensill债务丑闻等，上述风险事件尚未处置完毕，市 投资银行业与经纪业《“三低”板块投资价值凸显》 2022.09.04 场担心未来仍将拖累公司利润，进而影响公司资本充足性和流动性。 瑞信危机只是个案，和雷曼危机有本质不同。我们认为雷曼危机是地产行业风险暴露的 结果，引发了金融行业的次贷危机。而瑞士信贷的危机本质上并不同于上述雷曼的危机， 只是公司个案，因为多个风险事件造成公司自身出现问题，并不会引发行业风险。瑞士 信贷当前资本结构稳健，并计划剥离亏损的投行业务，公司破产可能性较低，因此瑞信 危机带来的风险较为可控，无需过分担忧。 (感谢国君国际非银行业分析师李炜对本文的贡献) 1.媒体相关消息背景下CDS飙升，导致市场对瑞信持续经营能力产生担忧 10月1日，澳洲广播公司(ABC)的一位商业记者David Taylor在社交 媒体发文称“一间大型投资银行濒临破产”，随后体现瑞信违约风险的瑞 信五年期信用违约互换(CDS)持续飙升，10月3日（周一）升至最高342 个基点，10月5日升至最高375个基点，创历史新高。瑞士信贷CDS 的飙升使得人们认为这一“濒临破产的银行”就是瑞士信贷(Credit Suisse)。该传言震惊了全球资本市场，担心它的破产将如当年“雷曼” 一样，引发全球金融危机。 图1：瑞士信贷事件时间线梳理 图2：瑞信事件后瑞士信贷CDS飙涨 2.多个投行业务风险导致市场担忧瑞信资本充足性和流动性 2.1.公司CDS飙升是因为人们对瑞信未来资本充足率 和流动性的担心 2.1.1.公司当前的资本充足率和流动性指标略有下滑，和同业相比仍处在合理区间 在资本充足率方面，瑞士信贷2021年第一季度至2021年第四季度指 标逐步上升，从12.2%上浮至14.39%，至2022年第一季度指标略有 下滑，至13.81%，总体数值与同行可比公司相比差距不大。在流动性 覆盖率方面，瑞士信贷指标从2021年第三季度起略有下降，但总体维 持大致在200至220之间，下滑的幅度并不是很大，下滑的环比也逐 渐减小；与同行可比公司相比，其数值差异处于合理的范围。 图3：瑞士信贷资本充足率和流动性仍处于合理区间 2.1.2.多个投行相关事件冲击下，公司资本充足率指标面临下滑风险 公司资本充足率主要受资本总额和加权风险资产总额所决定，资本的增 长部分来自未分配利润，而公司近期连续出现风险事件，造成公司连续 几个季度利润为负，公司资本总额或下降，造成资本充足率面临下滑风 险。 Archegos资本管理公司爆仓，对公司投行业务产生较大影响： 2021年3月，Bill Hwang的Archegos基金股票爆仓事件对瑞信业务 产生重大影响。由于Bill Hwang重仓的几只股票连续受利空影响、高 盛和摩根士丹利强制平仓，抛售Archegos持有的相关股票，最终引发 Archegos爆仓。此次强行平仓给Archegos造成了单日超百亿美元的 亏损。在Archegos收到多家投行保证金追加通知之前，各投行均不清 楚其他机构的交易情况。而在得知Archegos有违约可能的时候，各大 投行争相抛售Archegos合约对应标的的股票资产，进而引发并加速了 爆仓事件。作为向Archegos提供杠杆融资服务的金融机构之一，瑞信 的投行业务受该爆仓事件影响严重，在2021及2022H1分别计提了45亿和1.55亿瑞士法郎准备金，预计未来可能会继续产生准备金的计提。 对利润和资本充足率已经产生影响，该负面影响未来可能持续。 Greensill债务丑闻，对公司的资产管理业务产生较大影响： Greensill是一家为企业提供短期贷款的非银行供应链金融机构 ， Greensill自身资金来源是通过把企业贷款打包成类债证券卖给瑞信基 金和GAM，从而获得发放企业贷款所需的资金。与此同时，瑞信基金和 GAM又将这些证券以优于银行存款或货币基金的收益率卖给包括养老 金和一些富裕家庭在内的投资者。包括软银、瑞士信贷在内的多家金融 机构为其提供了数百亿美元的资金用于发放贷款。 由于盲目扩展业务，Greensill选择了一些信用评级较差的企业。其中金 额最大的是大型钢铝集团GFG Alliance。但当GFG Alliance陷入了财 务困境，无力偿还巨额贷款时，Greensill的主要保险供应商BCC拒绝 续签、瑞士信贷关闭了100亿美元的供应链投资基金，GAM撤资了8.42 亿美元，从而导致Greensill没有了资金来源，申请了破产。 对于涉及瑞信供应链基金的1.4亿美元的供应链抵押贷款，Greensill Capital的管理人偿还了5000万美元，将该贷款的未偿金额减少到 9000万美元。 此次事件后瑞信对资产管理部门进行了整顿，从2021年第四季度开始， 瑞信为受该问题影响的客户推出了一项费用减免计划，在满足特定条件的情况下，当前和未来业务交易产生的某些佣金和费用可以按季度偿还。 2021年，财富管理业务因该收费减免计划产生了2800万瑞士法郎的 负营收。 2022年6月，瑞士信贷资产管理公司CSAM与蓝石资源(Bluestone) 及其股东达成协议，向包括SCFF在内的票据持有人支付高达3.2亿美 元的经常性付款，预计未来相关赔付还会持续，将进一步对资产管理业 务利润造成负面影响。 2.2.公司布局四大业务板块，投行业务受前期风险事 件影响较大 公司布局四大业务板块，最新业务组织架构如下。 （1）财富管理Wealth Management 财富管理部门将原国际财富管理部门与原瑞士环球银行部门的超高净 值客户和外部资产管理人客户群以及原亚太部门的私人银行业务整合 起来。瑞信计划退出某些非核心市场，并在选定的规模市场扩大领先的 超高净值特许经营权。 将与投资银行和资产管理业务紧密合作，提供广泛的财富管理解决方案， 以满足客户的具体需求。 （2）投资银行Investment Bank 投资银行部将原亚太部和瑞士环球银行部的咨询和资本市场业务与现 有的投资银行部进行整合，形成横跨四个地区的全球专营机构。将投资 于轻资产的咨询和资本市场业务，并继续推进信贷、证券化产品和杠杆融资业务。同时进一步加强与全球交易解决方案（GTS）中的财富管理 部门以及咨询和资本市场业务的联系。 投资银行提供广泛的金融产品和服务，专注于客户驱动的业务，也支持 瑞士信贷的财富管理部门和其客户。产品和服务套件包括全球证券销售、 交易和执行、资本筹集和咨询服务。客户包括金融机构、企业、政府、 主权国家、超高净值和机构投资者，如养老基金和对冲基金、金融赞助 商和世界各地的私人。瑞信通过设在主要发达国家和新兴市场中心的区 域和地方团队，在全球范围内提供瑞信的投资银行能力。 前期风险事件对投行业务影响较大，投行业务利润连续多个季度为负， 从2021Q4-2022Q2投行业务利润分别为-1.84亿、-5500万、-8.6亿 美元。 （3）瑞士信贷银行Swiss Bank 瑞士信贷银行部门包括高净值（HNW）、富裕阶层、零售以及企业和机 构客户群。它打算继续投资于进一步的增长，并通过将集团的全面综合 服务与全球业务部门一起带给私人、企业和机构客户来建立其领先地位。 瑞士信贷银行部门向主要居住在瑞士本土市场的私人、企业和机构客户 提供全面的建议和广泛的金融解决方案。通过子公司BANK-now提供 消费金融服务，并通过对Swisscard AECS GmbH的投资提供领先的信 用卡品牌。企业和机构客户业务为大型企业客户、中小型企业（SME）、 机构客户、金融机构和商品交易商服务。 （4）资产管理Asset Management 资产管理部门专注于增强其投资能力并在特定的欧洲和亚太市场扩大 影响力，同时加强与财富管理和瑞士银行部门的联系。计划进一步减少非核心投资和合作伙伴组合。 资产管理部于2021年4月1日成立，是一个独立的部门，在全球范围 内为广泛的客户提供投资解决方案和服务，包括养老基金、政府、基金 会和捐赠基金、企业和个人，并在瑞士本土市场有强大的影响力。在集 团全球业务的支持下，资产管理部在传统投资和替代性投资中提供主动 和被动的解决方案。瑞信将环境、社会和治理（ESG）标准应用于投资 过程中的各个环节，提供符合瑞士信贷可持续投资框架的主动可持续发 展投资，以及被动ESG指数和交易所交易基金。 2022年初对业务架构进行相关调整，图中上面一行为原有的业务架构， 下面一行为重新调整前的业务架构。 图4：瑞士信贷调整前后业务架构 瑞信尚未根据最新组织架构重新调整2019-2021年的收入披露口径， 但从整体上来看瑞信各个业务条线增长均乏力，近三年收入基本持平。 表1：2019-2021年的收入披露口径和同比增速 图5：2019-2021瑞士信贷收入构成（单位：百万瑞士法郎） 根据第三方数据来源Statista，2022年初到2022年6月，瑞信在全球 投行业务的市场份额为2.8%，在大型投行中排名第7。 图6：22Q2瑞士信贷投行业务全球市场份额 2.3．多个投行业务产生风险的原因：管理问题突出， 风险管控不到位 直接原因：风险事件频发，盈利能力下行，公司声誉受损 2020年，瑞士信贷被控诉向私人调查员支付报酬、对财富管理部门前 首席执行官伊克巴尔•汗（Iqbal Khan）进行间谍活动。事件曝光后，有 较多员工声称遭遇类似经历。有媒体猜测，对前任和现任雇员进行间谍 活动可能是瑞士信贷的标准操作程序，这较大程度上损害了公司声誉。 2021年，Bill Hwang旗下基金Archegos强制平仓，瑞士信贷受到较 大波及——投资银行首席执行官Brian Chin和首席风险合规官Lara Warner将卸任、暂停公司股票回购计划、减少股息发放等。 2021年，瑞信提供资金支持的供应链金融公司Greensill Capital因陷 入严重财务困境向英国法院申请了破产保护。 2022年，瑞信约2万个顾客账号发生泄露，被发现其顾客包括保加利 亚毒品走私团伙头目和多名犯罪成员。随后瑞信因涉嫌帮毒贩洗钱，法院对瑞士信贷处以约210万美元的罚款，并命令瑞士信贷向瑞士政府赔 付约2000万美元。 同年7月，原资产管理部门负责人的Ulrich Körner将接替卸任的 Thomas Gottstein，成为新首席执行官。 这一系列的负面事件的发生，一方面给公司带来巨额的亏损，另一方面 让外界对公司的声誉、业务水平的看法造成了毁灭性的影响。