证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比亚迪（002594） 9月销量再创新高超预期，新车型逐渐放量 2022年10月07日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 252.01 一年最低/最高价 209.43/358.86 市净率(倍) 7.59 流通A股市值(百万元) 293,532.33 总市值(百万元) 733,637.11 基础数据 每股净资产(元,LF) 33.19 资产负债率(%,LF) 69.29 总股本(百万股) 2,911.14 流通A股(百万股) 1,164.76 相关研究 《比亚迪(002594)：8月销量再创新高，新车型订单饱满迅速上量》 2022-09-05 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 216,142 394,522 536,156 657,255 同比 38% 83% 36% 23% 归属母公司净利润（百万元） 3,045 11,785 23,336 32,725 同比 -28% 287% 98% 40% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.05 4.05 8.02 11.24 P/E（现价&最新股本摊薄） 240.92 62.25 31.44 22.42 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 比亚迪9月新能源汽车销量为20.13万辆，再创新高表现亮眼。比亚迪9月新能源汽车销量为20.13万辆，同环比+183%/+15%，其中出口7736辆，环增52%，超市场预期。2022年1-9月累计销量为118.01万辆，同比增长250%。新能源乘用车9月销量为20.10万辆，同环比+187%/+16%，2022年1-9月累计销量117.53万辆，累计同比增长255%。商用车9月产销量为286辆，同环比-73%/-70%，2022年1-9月累计产销量为4733辆，累计同比-30%。 ◼ 9月插混车型销量强势增长，份额环比持续提升。9月比亚迪插混乘用车销量为10.60万辆，同环比+214%/+16%，占比53%，同比提升5pct，环比提升1pct，2022年1-9月累计销量59.32万辆，累计同比增长307%；纯电乘用车销量为9.49万辆，同环比+162%/+15%，占比47%，同比下降5pct，环比持平，2022年1-9月累计销量58.21万辆，累计同比增长214%。 ◼ 汉DM&唐EV系列同比高增、新车型逐渐放量贡献增量。汉家族9月销3.15万辆，同环比+207%/+21%；唐家族9月销1.51万辆，同环比+141%/+39%；宋家族9月销4.65万辆，同环比+117%/+9%。新车型中，3月上市的驱逐舰9月销量9101辆，环比增长4%；海豚9月销24956辆，环比增长6%；7月上市的海豹已开始交付，9月销7473辆，9月上市的唐DM-p、DM-i上市5小时累计订单超过3.5万辆。 ◼ 2022-2023年新车型密集上市，助力销量高增。宋pro/驱逐舰05 DM-i及海豹等已上市新车逐步放量；还将上市海洋系列及军舰系列新车型，助力品牌均价和盈利能力进一步提升。2023年产品规划：王朝网络车型精简向上，海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富；腾势及全新高端品牌全新车型有望发布上市。我们预计2022年比亚迪电动车销量170万辆+，同增2倍以上，预计23年销量近280万辆，同增40%。 ◼ 电池装机量同比高增，全年出货预计翻番以上增长。2022年9月动力和储能电池装机8.61GWh，同环比+105%/+14%；1-9月累计装机57GWh，同比增长145%。随着外供开启及储能释放爆发，我们预计比亚迪2022年电池产量为80GWh+，同比翻番以上增长。其中储能预计贡献10GWh，同比翻倍，受益于欧洲户储及全球大电站项目。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司销量创新高，新车型密集推出，我们维持2022-2024年归母净利润预期为117.85/233.36/327.25亿元，同增 287%/98%/40% ，对应PE为62/31/22x，给予23年55xPE，目标价441.1元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 -23%-17%-11%-5%1%7%13%19%25%31%37%2021/10/82022/2/42022/6/32022/9/30比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 比亚迪9月新能源汽车销量为20.13万辆，同环比+183%/+15%，超市场预期。根据公司产销快报，比亚迪9月新能源汽车销量为20.13万辆，同环比+183%/+15%，其中新能源乘用车出口7736辆，环比增长52%，超市场预期。2022年1-9月累计销量为118.01万辆，同比增长250%；9月产量为20.49万辆，同环比+188%/+17%，2022年1-9月累计产量为119.16万辆，同比增长249%。 图1：比亚迪新能源汽车销量（万辆） 数据来源：公司产销快报，东吴证券研究所 新能源乘用车销量同比大幅提升，商用车销量同环比下降。新能源乘用车9月销量为20.1万辆，同环比+187%/+16%，2022年1-9月累计销量117.53万辆，累计同比增长255%；9月产量为20.46万辆，同环比+192%/+17%，2022年1-9月累计产量为118.69万辆，累计同比增长254%。新能源商用车9月产销量为286辆，同环比-73%/-70%，2022年1-9月累计产销量为4733辆，累计同比-30%。 图2：比亚迪新能源乘用车销量（万辆） 数据来源：公司产销快报，东吴证券研究所 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月21年1.991.012.342.573.284.145.056.147.118.109.129.3922年9.328.8310.4910.6011.4913.4016.2517.4920.13同比369%772%348%313%250%224%222%185%183%环比-1%-5%19%1%8%17%21%8%15%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%05101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月21年1.991.012.342.503.174.015.016.057.008.009.019.2822年9.298.7510.4310.5511.4213.3816.2217.4020.10同比368%764%346%321%260%233%224%188%187%环比0%-6%19%1%8%17%21%7%16%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%051015202521年22年同比环比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 7 插混车型强势增长，份额环比持续提升。9月比亚迪插混乘用车销量为10.60万辆，同环比+214%/+16%，占比53%，同比提升5pct，环比增1pct，2022年1-9月累计销量59.32万辆，累计同比增长307%；纯电乘用车销量为9.49万辆，同环比+162%/+15%，占比47%，同比下降5pct，环比持平，2022年1-9月累计销量58.21万辆，累计同比增长214%。 图3：比亚迪新能源乘用车动力结构（万辆） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 汉DM&唐EV系列同比高增、新车型逐渐放量贡献增量。汉家族9月销3.15万辆，同环比+207%/+21%，1-9月累计销量18.06万辆，累计同比增长126%，其中汉DM系列9月同增645%；唐家族9月销1.51万辆，同环比+141%/+39%，1-9月累计销量9.35万辆，累计同比增长209%，其中唐EV同增537%；宋家族9月销4.65万辆，同环比+117%/+9%，1-9月累计销量29.06万辆，累计同比增长116%，其中宋DM同增294%；秦家族9月销3.95万辆，同比+58%，环比持平，1-9月累计销25.99万辆，累计同比增长135%；元家族9月销2.35万辆，环比增29%，1-9月累计销14.26万辆，其中元EV环增68%。新车型逐渐放量，3月上市的驱逐舰9月销量9101辆，环比增长4%；海豚9月销24956辆，环比增长6%；海豹9月销7473辆，未来将进一步贡献增量。 图4：比亚迪新能源主要车系销量情况（辆） 数据来源：比亚迪汽车公众号，东吴证券研究所 40%42%44%46%48%50%52%54%56%0510152025202109202111202201202203202205202207202209插混纯电动纯电占比插混占比202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209同比环比汉1024811087128411370112780929012359134212393425439258492600331497207%21%唐625468628125900090601042696251013184498134117881081515058141%39%宋21414233132507722386224492453426729251083198932077386974250046475117%9%秦2498827725300492594326542245032479723520207532662334114395123951558%0%元53726507652185778596895312881151681333319731221721826523503338%29%驱逐舰0541642040455874647548872591014%海豚3000601888091001610602856510501120406430103762100523469249566%海豹7473合计761298667495221937839439386271101056101428113346129844161173169289197578186%15%全系790378889897242979909518090268104338105475114183133762162530174915201259155%15%新能源700228000390121928239292687473104338105475114183133762162530174915201259187%15% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 7 图5：比亚迪分车型销量（辆） 数据来源：乘联会，东吴证券研究所 2022-2023年新车型密集上市，助力销量持续高增。2022年重磅新车：宋pro/驱逐舰05 DM-i及E3.0平台中型轿车海豹等已上市新车逐步放量；还将上市海洋网络纯电车型及海洋军舰系列护卫舰07，助力品牌均价和盈利能力进一步提升。2023年产品规划：王朝网络车型精简向上，海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富；腾势及全新高端品牌全新车型有望发布上市。随着新车型陆续落地，我