全球天然气市场展望：俄气降无可降日，天然气价格见顶时

全球天然气市场展望——俄气降无可降日，天然气价格见顶时东证衍生品研究院能源组 金晓金晓 首席分析师(能源) 从业资格号： F3005393 投资咨询号： Z0012069Tel: 8621-63325888-2483 Email:xiao.jin@orientfutures.com 天然气市场走势展望•这一轮的天然气价格在8月底已经见顶，后面将是波动率回归的阶段，下一轮气价见顶可能会在取暖季。下一轮顶部价格能否超过8月份在很大程度上取决于天气。如果没有极寒天气，那么8月份气价可能就已经见顶了。2023至2024，我们预期气价将进入到下行通道中。•对于欧洲来说，欧洲需要用LNG增量去填补俄罗斯PNG的减量，在重置过程中，如果LNG补充的力度远远落后于俄PNG减量，那么就是非常痛苦的，俄PNG减量与LNG增量之间的缺口则都是由挤压需求去完成，这也是自21年下半年天然气市场所经历的。挤压需求往往需要较高的价格才能实现。此缺口越大，需要挤出的需求就要越多，当然也需要更高的价格。当俄PNG已经降无可降的时候，天然气市场无论是绝对值还是波动率都应该达到极值状态。•尽管2023年是全球LNG液化产能投产的空窗期，但是我们也不会认为2023年的矛盾会大于2022年，原因在于能源市场尤其是天然气和电力市场的极端波动率对于需求的挤出效应有一部分是永久性的，即使能源价格下跌，这部分需求也不会回到市场。大多实体企业在难以在极高能源价格波动率的环境下正常运转的，同时又很难去hedge，所以减产是最为有效的降低风险敞口的方式。•欧洲目前所面临的不仅仅是缺气，而是更加广泛的能源短缺问题。除了缺气之外，风电、水电和核电均出力不足导致矛盾集中爆发。未来，在气、风、水和核当中，如果有两个哪怕只是一个在朝着好的方向发展，欧洲的问题至少都会得到缓解，这也是我们认为能源价格的绝对值和波动率大概率在2022-23年见顶的另一个重要原因。 欧洲天然气价格遵循暴涨暴跌的循环模式TTF vs JKM vs HH德国基准电价 vs 天然气价格资料来源：Refinitiv05010015020025030035040045050020/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/09EEX German power base front month(EUR/MWh)TTFEUR/MWh024681012010203040506070809010021/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/09TTFJKMHH(RHS)USD/MMBtuUSD/MMBtu 欧洲天然气补库速度依然在正常轨道之上数据来源：RefinitivGIE欧洲天然气库容利用率（%）2021年EU27+UK天然气需求结构数据来源： EIA，Eurostat，Bloomberg010203040506070809010001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01202120202019平均 [2015-2019]2022 俄罗斯对欧洲的供气量已经接近降无可降水平资料来源：Refinitiv俄罗斯对欧洲大陆的管道供气量Trunk lines gas flow05010015020025030020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/09Nord stream IRUSSIA TO Central EuropeRussia to South EuropeMmcm/d0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 12345678910111220222021202020192018GWh/d 挪威供应已经达到瓶颈，依赖于LNG资源的补充挪威PNG对欧供应欧洲LNG进口量资料来源：Bloomberg资料来源：Kpler05010015020025030035040021/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/09MMcm/d0246810121234567891011122022202120202019百万吨 全球LNG供应增量和亚洲需求减量在上半年都给了欧洲全球LNG出口量全球LNG供应和需求变化1H22 vs 1H21资料来源：Kpler202224262830323436381234567891011122022202120202019百万吨 只有看到煤电利润大幅下滑，欧洲能源紧张才会缓和德国煤炭点火价差德国天然气点火价差资料来源：Refinitiv-100010020030040050060070020/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/08DE clean dark 36% M1Q1EUR/MWh-200-100010020030040050020/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/09DE clean spark 50% M1DE clean spark 50% Q1EUR/MWh 天然气发电量仍显示出韧劲，主要在于更为广泛的能源短缺数据来源：ENTSO-E数据来源：ENTSO-EEU天然气发电量EU煤炭发电量•EU天然气发电2021环比下降14%； 2022年1-8月同比降9%；•EU煤电2021环比增加21%； 2022年1-8月同比增11%0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 12345678910111220222021202020192018GWh0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 12345678910111220222021202020192018GWh 欧洲风电回归仍然曲折数据来源：ENTSO-E数据来源：ENTSO-EEU风电发电量EU光伏发电量•EU风电2021环比下降9%；2022年1-8月同比降1.6%；•EU光伏2021环比增加2.4%； 2022年1-8月同比增15%0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 12345678910111220222021202020192018GWh0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 12345678910111220222021202020192018GWh 欧洲不仅缺气，而且缺水、缺核、缺风 欧洲水电和核电大幅下降0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 12345678910111220222021202020192018GWhEU水力发电量0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 12345678910111220222021202020192018GWhEU核电发电量数据来源：ENTSO-E数据来源：ENTSO-E•EU水电2021环比下降3%；2022年1-8月同比降20%；•EU核电2021环比增加2.8%； 2022年1-8月同比降20%； 美国天然气出口量上限受到产能限制数据来源：Bloomberg，EIA美国LNG出口日度注气量美国LNG出口产能0246810121420/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/09Bcf/d 基本面可以解释气价上涨，但是不能解释涨幅HH VS 天然气库存5年均值偏离度数据来源：EIA012345678910-60%-40%-20%0%20%40%60%13/0913/1214/0314/0614/0914/1215/0315/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/06库存较5年同期偏离度Nymex首行（右轴）USD/MMBtu 美国过去10年历年冬季天然气去库情况数据来源：EIA-2255-2240-1631-2144-2407-1949-1511-2132-2939-2129-1473-2094-2222-3,500-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-50002022202120202019201820172016201520142013201220112010Bcf过去十二年取暖季天然气去库幅度 美国电价先于气价见顶数据来源：Bloomberg02468101205010015020025021/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/09PJM电价 HHUSD/MWhUSD/MMBtu 美国天然气产量增速预计将是相对温和的美国干气产量6%3%15%10%27%38%气田管道居民商业工业电力美国天然气消费结构数据来源：EIA60,000 65,000 70,000 75,000 80,000 85,000 90,000 95,000 100,000 105,000 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01Current Year (2022)20202019201820172016MMcf/d 美国天然气产量与原油产量步调非常一致美国天然气钻机数量美国原油vs天然气产量数据来源：EIA数据来源：Baker Hughes05010015020025030035015/0216/0217/0218/0219/0220/0221/0222/02 分析师承诺&免责声明分析师承诺金晓本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，