9月PMI数据点评：经济基本面大逻辑未变，短期因素干扰小。9月PMI超预期改善，制造业PMI读数50.1，较上月提高0.7个点；建筑业PMI读数60.2，较上月提高3.7个点。服务业PMI读数48.9，较上月下降3个点。高温限电扰动退去，9月国内供需如期改善，非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工、通用设备制造等行业生产指数均升至54.0%及以上。服务业景气度转差，更多起因疫情相关临时因素。9月服务业PMI下滑幅度较大，背后有两个临时扰动因素。一方面，服务业仍然受到疫情抑制。疫情始终是服务业修复的最大障碍。另一方面，本月防控政策或边际收紧。近期部分地区防控趋严，9月国内执行航班同比明显弱于8月。这在一定程度上影响人流和物流，从而影响短期内消费表现。短期因素干扰之下的经济小波动并不重要，7月以来的经济波动不意味着宏观大趋势发生根本性变化，7月以来经济波动对资本市场的影响也非常有限。汇率贬值压力最大时期或告一段落，未来重要的仍是地产变量。8月以来人民币汇率快速贬值，逐一突破7和7.2这两个关键点位，深刻影响资本市场。本轮人民币汇率贬值与三个因素有关，海外美元指数快速走强，国内需求偏弱并且前期地产政策尚未起效；8月及9月初出口同比下滑。我们认为本轮人民币汇率贬值压力最大时期或阶段性告一段落，后续宏观经济能否趋势性改善，关键依然在于内需。四季度最值得关注的是地产政策是否进一步放松，以及地产链能否实质性企稳回升。地产能否企稳不仅影响股票市场风格，还决定了利率中枢。
