1 / 10 能化投资研究部 研发报告 PVC 2022年四季报 2022年9月30日 供需弱势，成本有支撑 ——2022年PVC四季报 报告摘要 目前PVC上游库存和社会库存均处于历史同期高位，依旧面临显著的高库存问题。供应端，PVC开工率目前中间偏低水平，近期氯碱一体化利润向上修复，上游继续主动减产的概率不大，四季度开工或维持在相对低位。需求端，8月无论是PVC出口还是PVC制品出口环比均已显著下降，四季度外需依旧不乐观。内需方面，地产竣工和销售边际好转，但预计高度有限，PVC弱需求难改，PVC高库存问题难解，四季度PVC仍旧是供需过剩格局，价格依旧承压。但由于亏损比较严重，下方依旧有成本支撑。 行情复盘 三季度PVC走势主要分为几个阶段： 7月上半月PVC延续6月9日开启的下跌趋势，自6月9日以来，在美国加息以及经济衰退预期下，加上国内需求弱势且无明显改善，宏观悲观，化工整体持续下挫。PVC自身供需情况也很不乐观。首先内需持续无改善，PVC下游制品开工持续处于低位，环比没有走好。其次，外盘价格持续走低，出口新增签单量低位，内外需双弱，上游库存和社会库存在高位下继续持续累库。其三，由于烧碱利润较好，生产企业“以碱补氯”现象严重，给了PVC下跌空间，PVC价格不断创近一年多的新低。 7月中PVC触底反弹，随着PVC价格跌至低位，加上烧碱价格转弱，氯碱一体化也步入亏损，7月中开始，山东、山西、河北、河南、四川、湖北等地外采电石的PVC生产企业生产开始减产，多集中在1-2成，个别减产5成。同时美国加息落地，国内地产“保交楼”，宏观氛围有了好转，化工品多数也止跌反弹。 研究员：周琴 期货从业证号：F3076447 投资咨询从业证号：Z0015943 :021-65789376 :zhouqin_qh@chinastock.com.cn 2 / 10 能化投资研究部 研发报告 进入8月PVC始终处在供需弱势的状态，PVC震荡下行。产量端，8月没有新增产能，存量装置的开工持续下降，8月PVC平均开工率为73.3%，环比下降5.3个百分点。但是PVC上游库存在持续累库，社会库存也并未看到明显去化，需求端表现非常弱，PVC下游开工没有见到明显回升，下游需求一方面受到限电的影响，但最主要的原因还是终端需求疲弱。同时外盘价格继续大幅走低，外需也处在下降的过程当中，出口新增签单持续低位。在供需走弱的影响下，PVC盘面持续下行。 8月下旬至9月中，PVC迎来一波反弹。由于陕西、新疆疫情使得煤矿减产，PVC成本端兰炭开工大幅下降，加上限电逐步解除，需求影响减弱，金九银十旺季需求预期，PVC迎来反弹。 9月中旬后，美联储再次大幅加息，经济衰退预期压制，商品氛围悲观，加上PVC在旺季累库，高库存问题难解，PVC震荡下行。 图1: 2022年PVC行情复盘，需求差是核心 数据来源：文华财经、银河期货 图2: PVC上游库存 图3: PVC社会库存 3 / 10 能化投资研究部 研发报告 数据来源：隆众、银河期货 数据来源：卓创、银河期货 图4: 5月以来PVC外盘价格下跌，外需走弱明显 图5: PVC下游制品开工维持低位 数据来源：隆众、银河期货 数据来源：隆众、银河期货 图6: 山东外购电石法利润 图7: 山东氯碱一体化利润 数据来源：隆众、银河期货 数据来源：隆众、银河期货 4 / 10 能化投资研究部 研发报告 存量开工预计维持相对低位 1-9月PVC产量预计累计同比下降0.84%，其中8-9月产量相对较低，今年对产量影响明显的主要是存量装置的开工，自6月以来PVC存量装置开工多数时候在同期低位水平，主要是受限于利润亏损，尤其是外购电石法PVC开工6月以来要比历史同期低很多。近期随着氯碱一体化利润回升，PVC上游企业进一步减产去库的概率不大，但开工亦无提升的驱动，预计维持在相对低位。四季度计划有部分新增产能释放，但不确定性较大。 表1: 2022年PVC新增产能情况 PVC2022年新装置 企业 产能 工艺 投产时间 内蒙宜化 5 电石法 2022年1月，内蒙宜化厂区原有30万吨/年PVC装置技改新增5万吨装置，并线完成扩至35万吨。 天津大沽 80 乙烯法 2021年8月5日工厂搬迁，开工维持1-2成，2021年12月底老装置关停，新厂40万吨装置开车，1月10日左右停车，1月25日开车，2022年3月底共开了60万吨，4月80万吨全部达产。 德州实华 20 姜钟法 2022年1月试车，EDC外购，2022年5月正式投产。 青岛海湾 20 乙烯法 2022年9月初投产20万吨 聚隆化工 40 乙烯法 2021年5月13日EDC/VCM点火试车，6月29日试车，计划2022年产3万吨 广西华谊氯碱化工 40 乙烯法 2022年10月，可能推迟 山东信发 40 电石法 2022年11月，不排除推迟 金泰化学 30 电石法 2021年10月15日通过评审，2022年年底，大概率推迟至明年 2022年合计 275 数据来源：隆众、卓创、银河期货 图8: 1-9月PVC产量预计累计同比下降0.84% 图9: 6月以来PVC开工在同期中间偏低水平 5 / 10 能化投资研究部 研发报告 数据来源：卓创、银河期货 数据来源：卓创、银河期货 图10: 电石法PVC开工率 图11: 乙烯法PVC开工率 数据来源：卓创、银河期货 数据来源：卓创、银河期货 图12: 山东外购电石法利润 图13: 山东一体化利润 数据来源：卓创、银河期货 数据来源：卓创、银河期货 外需仍旧不乐观 四季度PVC粉出口以及PVC制品出口预期均不乐观。1-8月PVC粉出口累计同比增长25.6%，但6-8月出口均环比持续走弱，6-8月环比增速分别为-16%、-20.8%和-26.5%。外盘价格自5月底以来持续走低，在加息及经济衰退背景下，外盘供需仍旧不乐观。美国10月价格商谈740-750美元/吨FAS，生产商面临更大销售压力，在加息及高通胀下内需疲软，PVC转向出口市场。 1-8月PVC铺地制品出口累计同比下降0.3%，其中8月份环比、同比均显著走弱， 6 / 10 能化投资研究部 研发报告 8月PVC铺地制品环比下降21.28%，同比下降28.3%。四季度在外需走弱的情况下，制品出口也难言乐观，尤其是对美国的出口。1-8月出口至美国的PVC地板占国内出口的44%，美国的房地产市场已经明显走弱，无论是新屋销售还是成屋销售目前都已经降至历年同期低位，对中国国内PVC地板出口形成明显拖累。 图14: 6月来PVC粉出口环比持续走弱 图15: 8月PVC铺地制品出口显著走弱 数据来源：海关总署、银河期货 数据来源：海关总署、银河期货 图16: 8月出口至美国PVC铺地制品显著走弱 图17: 5月底美国PVC出口价格大幅走低 数据来源：海关总署、银河期货 数据来源：隆众、银河期货 图18: 美国新屋销售 图19: 美国成屋销售 7 / 10 能化投资研究部 研发报告 数据来源：美国商务部普查局、银河期货 数据来源：全美地产经纪商协会、银河期货 房地产环比改善，高度可能有限 1-8月PVC需求累计同比下降6.2%，整体需求表现很差，8月底以来PVC下游制品开工边际回升，但整体依旧偏弱。PVC下游消费中管材、管件占比35%，型材、门窗占比14%，地板等占比12%，与房地产关联甚是密切，国家稳地产的政策还在持续出台，地产预计环比改善，但高度可能比较有限。8月商品房销售面积环比弱改善，竣工面积降幅明显收窄。2022年1-8月商品房销售面积同比下降23.0%，增速较1-7月上升0.1%，竣工面积累计同比下降21.1%，前值-23.3%，8月单月竣工面积同比下降2.5%，降幅缩窄明显。随着各地保交付政策的落地，停工楼盘有望陆续复工，行业竣工预计会持续修复。 图20: 1-8月PVC需求累计同比下降6.2% 图21: PVC制品开工率处于历史同期低位 数据来源：隆众、卓创、银河期货 数据来源：隆众、银河期货 8 / 10 能化投资研究部 研发报告 图22: PVC下游需求占比 图23: 1-8月基建投资同比增长10.37% 数据来源：卓创、银河期货 数据来源：国家统计局、银河期货 图24: 1-8月房地产各项数据大幅下降 图25: 30大中城市商品房成交面积 数据来源：国家统计局、银河期货 数据来源：国家统计局、银河期货 行情展望 目前PVC上游库存和社会库存均处于历史同期高位，依旧面临显著的高库存问题。供应端，PVC开工率目前中间偏低水平，近期氯碱一体化利润向上修复，上游继续主动减产的概率不大，四季度开工或维持在相对低位。需求端，8月无论是PVC出口还是PVC制品出口环比均已显著下降，四季度外需依旧不乐观。内需方面，地产竣工和销售边际好转，但预计高度有限，PVC弱需求难改，PVC高库存问题难解，四季度PVC仍旧是供需过剩格局，价格依旧承压。但由于亏损比较严重，下方依旧有成本支撑。 9 / 10 能化投资研究部 研发报告 图26: PVC上游库存 图27: PVC社会库存 数据来源：隆众、银河期货 数据来源：卓创、银河期货 图28: 山东外购电石法利润 图29: 山东氯碱一体化利润 数据来源：隆众、银河期货 数据来源：隆众、银河期货 10 / 10 能化投资研究部 研发报告 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 能化投资研究部 北京：北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层 上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层 网址：www.yhqh.com.cn 电话：400-886-7799