（下为中信期货xx指数走势） 2022-09-28 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 郑非凡 从业资格号：F03088415 投资咨询号： Z0016667 zhengfeifan@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属承压，10年期抗通胀债券利率仍然上升，但通胀预期仍然企稳。昨日公布美国新屋销售数据远超预期（28.8%，预期-2.2%，前值-12.6%），咨商会信心指数也大超预期，但美股继续下跌，美元出现高位震荡，金铜比、金银比上升。 以上信息反映出，持续加息，对于美国通胀预期前景的影响再度遇到瓶颈，而市场经济数据的不正常反转，并未改变美股的走势表现。 此外，昨日芝加哥联储主席表示，对美联储解决通胀失控过快加息表示担忧，对美国经济能够避免衰退持“谨慎乐观”态度，同时表示，由于加息政策具有滞后性，对联储是否有重组足时间评估加息影响，表示紧张。这限制了美元的上涨和金价的跌幅。 此外，昨日美联储官员哈克表示，美国住房问题在通胀飙升中扮演“主要”角色，美联储不能单独解决与住房相关的通胀问题，这与我们之前所说，通胀解决，“功夫在诗外”的观点一致。 综上，我们仍不建议全面看空贵金属，反而建议回避当前的特殊时点。 当前主要逻辑在于，美国通胀逐渐向服务业转移，这使得年底前美联储或仍将维持强势，而我们观察到，当前就业状况，预计也将支撑美联储加息直到年底，因此贵金属短期很难实现向上。但在全球经济衰退和人民币贬值风险下，我们也不建议空单，建议因宏观多金铜比。考虑到白银现货短缺近况，不建议因通胀预期回落多金银比。 联储官员发声带来新信息，建议投资者暂且观望等待 昨日两大联储官员官员发声，一个表示对货币政策传导到实体经济表示紧张，一个表示住房问题不能单一由联储解决。这与我们之前介绍的衰退预期和通胀调控“功夫在诗外”的观点一致。同时，通胀预期不再因利率上升继续回落，这使得尽管短期内仍不建议看多贵金属，但也不建议看空。建议投资者关注比价机会。 报告要点 中信期货研究|贵金属日报 2 / 7 操作建议：1.做多金铜比，黄金暂时离场观望，继续观察白银。 风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀预期变化 中信期货贵金属日报 3 / 7 一、数据追踪 & 行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 384.88 384.38 0.50 0.13% comex黄金 美元/盎司 1636.40 1629.30 7.10 0.44% 沪金基差 元/克 0.61 0.82 -0.21 -25.61% 内外价差 元/克 9.87 11.00 -1.13 -10.25% COMEX黄金库存 吨 855.79 860.98 -5.19 -0.60% SPDR ETF持有量 吨 940.86 943.47 -2.61 -0.28% 美债收益率-10年 % 3.97 3.88 0.09 2.32% 人民币汇率 点 7.0722 7.0298 0.04 0.60% 美元指数 点 114.21 114.12 0.09 0.08% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.64 1.56 0.08 5.13% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.33 2.32 0.01 0.43% 金银比 点 89.23 88.39 0.84 0.95% 标普500指数 点 3655.04 3693.23 -38.19 -1.03% VIX波动率指数 点 32.60 32.26 0.34 1.05% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4355.00 4364.00 -9.00 -0.21% comex白银 美元/盎司 18.37 18.34 0.02 0.14% 基差 元/克 8.00 14.00 -6.00 -42.86% 内外价差 元/克 146.31 161.04 -14.73 -9.15% COMEX白银库存 吨 10175.67 10179.26 -3.58 -0.04% SLV ETF持有量 吨 14946.75 14966.81 -20.06 -0.13% （二）行情观点： 品种 观点 展望 黄金 观点:短期货币政策变化与经济不确定性交织，或将震荡 逻辑：尽管通胀绝对值回落，但由于核心通胀持续上升，因此美联储和美国政府需要采用“快刀斩乱麻”的态度调控通胀预期，防止根深蒂固，这使得货币持续压制贵金属。但期限结构不断下行，经济压力愈发凸显，预计美债长期利率将逐渐趋于见顶，此时贵金属的机会将逐渐显现。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 在核心通胀大幅回落前，美联储均将显示鹰派，关注经济走弱下局部机会 白银 观点: 短期面临现货短缺，库存持续下降，支撑强于黄金 逻辑：金融属性同黄金，商品属性端近期白银相对黄金短缺，近半年海外库存大幅下降，此时宏观通胀预期定价方式趋于减弱，因此相比黄金更具韧性。 白银库存大幅下降，现货紧缺，相对更具支撑 中信期货贵金属日报 4 / 7 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-09-27 8月耐用品订单初值(月率) 同步 -0.1% -0.5% -0.2% 2022-09-27 8月新屋销售(年化月率) 同步 -12.6% -2.2% 28.8% 2022-09-27 9月谘商会消费者信心指数 领先 103.2 104．0 108 2022-09-28 8月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 同步 -1.0% -1.0% -- 2022-09-28 上周API原油库存变化(万桶)(至0923) 同步 103.5 415 2022-09-28 上周EIA原油库存变化(万桶)(至0909) 领先 114.1 -- -- 2022-09-21 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0903) 领先 213 218 -- 欧元区 2022-09-30 8月失业率 同步 6.6% 6.6% -- 资料来源： 东方财富 中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1. 美联储官员梅斯特表示，预计失业率会上升，但不会达到5%这一高位。美联储政策利率不会在2023年回落。显然美联储需要继续加息以遏制通胀上升。目前还没有看到利率对通胀起作用。 2. 美股三大指数集体收跌，道指跌1.1%，纳指跌0.6%，标普500指数跌1.02%，油气、贵金属板块跌幅居前，MAG Silver跌超7%，卡隆石油跌超5%、巴西石油公司跌超3%。航空股走低，西空航空、捷蓝航空跌超4%。大型科技股涨跌不一，Meta Platfrms跌近3%，英伟达、英特尔跌超2%，亚马逊涨超1%。 3. 美联储官员哈克表示，美国住房问题在通胀飙升中扮演“主要”角色，美联储不能单独解决与住房相关的通胀问题。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 -20000-12000-4000400012000200003503643783924064202022/012022/032022/052022/072022/09持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-80000-44000-800028000640001000004000430046004900520055002022/012022/032022/052022/072022/09持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴） 中信期货贵金属日报 5 / 7 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （二）风险监测 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 -20-1001020-1.2-0.600.61.21.82022/9/62022/9/142022/9/22国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴80848892961002022/07/252022/08/082022/08/222022/09/052022/09/19金银比4204605005405802022/07/282022/08/122022/08/272022/09/112022/09/26金铜比171921232022/07/282022/08/112022/08/252022/09/082022/09/22金油比300036004200480002040602021/082021/112022/022022/052022/08VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）0.000.601.201.802.403.002021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 中信期货贵金属日报 6 / 7 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率 & 黄金价格，通胀预期 & 金银比 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 -0.300.000.300.600.901.201.501,5501,6001,6501,7001,7501,8001,8501,9002022-07-272022-08-162022-09-052022-09-25Comex黄金期货收盘价（左轴）美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴）2.202.382.562.742.923.1075808590951002022/032022/042022/052022/062022/072022/08金银比（左轴）通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴）1021041061081101121141161181202022-08-152022-08-292022-09-122022-09-26美元指数6.856.886.916.946.977.007.037.067.092022-09-062022-09-122022-09-182022-09-24人民币兑美元中间价 中信期货贵金属日报 7 / 7 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记