本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 时代电气（688187.SH）事件点评 IGBT剑指全球市场，大力扩产保障新能源供应 2022年09月28日 ➢ 事件：9月22日，时代电气发布《关于自愿披露控股子公司获得项目定点的公告》及《关于控股子公司对外投资中低压功率器件产业化建设项目》的公告。 ➢ 车用IGBT模块率先出海，剑指全球市场。据公司公告，近期公司IGBT模块已通过法雷奥集团系列审查，并获得定点突破，预计将搭载于雷诺汽车的某车型中，预测项目于2023年开始量产，总交货量预计超过250万台。作为国内车用IGBT领军，公司更进一步率先出海，不仅意味着公司产品具有匹敌英飞凌等海外龙头的实力，更重要的是，雷诺的背书，有望助力公司后续进一步突破海外车企，畅享市场空间的提升。 ➢ 大幅加码IGBT产能，保障未来新能源市场供应。公司同时公告将运用自有及自筹资金建设功率器件新产线，投资总额约111.19亿元，其中宜兴一期项目投资约58.26亿元，株洲子项目投资约52.93亿元。预计建设周期24个月，可新增至少6万片/月产能，其中宜兴子项目新增3万片/月产能（基建及公共设施具备6万片/月产能），用于新能源车领域；株洲子项目新增3万片/月产能，用于新能源发电及工控、家电领域。 此前公司在产中低压及高压产能3万片/月，若新项目6万片产能达产后，总计产能可达9万片/月，且留进一步扩产空间。考虑目前公司在汽车、风电IGBT领先地位，且正发力光伏IGBT模块，新产能的投放将有助于公司把握国内新能源市场旺盛需求。 ➢ 新兴装备业务持续发力，打造成长新引擎。除IGBT外，公司新兴装备业务也发力正猛，其中电驱业务，据NE时代7月系统装机量数据，公司已进入前4，且8月公司宣布与一汽成立合资子公司，强强联合为未来公司产品放量带来更多可能性。工业变流业务，公司积极开拓光伏逆变器、风电变流器产品，据光伏头条数据，上半年公司在国内市场累计中标集中式1.1GW、组串式5.42GW，占有率持续在6、7月位列第一；且近期获国内首家大功率IGBT氢能电源订单，与隆基完成验证，与国内外几个大型项目都在密切合作沟通中。传感器件，下游新能源汽车、光伏风电供不应求。22年新投25条产线，一条产线新增产能约100-200多万。SiC方面，目前产能2.5万片/年，满产可供10-12万辆，未来持续扩产，目前主驱模块已于国内主流车企验证。 ➢ 投资建议：我们预 计 公 司2022/23/24年 归 母 净 利 润 分 别 为24.33/29.83/35.98亿元，对应现价PE分别为33/27/23倍，目前公司在IGBT、电驱、传感器件等新兴装备领域发力正猛，打开成长新引擎。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：技术迭代不及预期的风险；宏观经济及行业政策变化的风险；IGBT业务进展不及预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15,121 18,013 21,713 25,815 增长率（%） -5.7 19.1 20.5 18.9 归属母公司股东净利润（百万元） 2,018 2,433 2,983 3,598 增长率（%） -18.5 20.6 22.6 20.6 每股收益（元） 1.42 1.72 2.11 2.54 PE 40 33 27 23 PB 2.4 2.3 2.1 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年09月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 57.20元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 研究助理 童秋涛 执业证书： S0100122010028 邮箱： tongqiutao@mszq.com 相关研究 1.时代电气（688187.SH）2022年中报点评：IGBT等新兴装备业务快速放量，打造成长新引擎-2022/08/28 2.时代电气（688187.SH）2022年半年度业绩预告点评：Q2业绩符合预期，新能源发力正猛-2022/07/24 3.时代电气（688187.SH）2022年一季报点评：Q1业绩大超预期，新兴装备业务表现亮眼-2022/04/27 4.时代电气（688187.SH）2021年年报点评：轨交装备望迎反弹，IGBT、新兴装备持续放量-2022/04/03 5.时代电气（688187.SH）2021年业绩快报点评:Q4业绩符合预期，IGBT、新兴装备放量在即-2022/02/28 时代电气(688187)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 15,121 18,013 21,713 25,815 成长能力（%） 营业成本 10,019 11,909 14,556 17,233 营业收入增长率 -5.69 19.13 20.54 18.89 营业税金及附加 116 145 175 208 EBIT增长率 -29.57 1.29 26.46 21.59 销售费用 1,050 1,118 1,348 1,603 净利润增长率 -18.49 20.56 22.65 20.60 管理费用 813 891 966 1,148 盈利能力（%） 研发费用 1,690 1,836 1,996 2,373 毛利率 33.74 33.89 32.96 33.24 EBIT 2,087 2,114 2,673 3,250 净利润率 13.46 13.52 13.76 13.95 财务费用 -74 -141 -141 -146 总资产收益率ROA 4.57 5.07 5.72 6.20 资产减值损失 -162 -261 -190 -225 净资产收益率ROE 6.19 6.99 7.96 8.83 投资收益 34 -21 -26 -31 偿债能力 营业利润 2,101 2,632 3,230 3,895 流动比率 3.79 3.36 3.21 2.99 营业外收支 22 2 0 0 速动比率 3.18 2.86 2.63 2.41 利润总额 2,123 2,633 3,230 3,895 现金比率 0.90 0.81 0.67 0.62 所得税 88 198 243 293 资产负债率（%） 24.59 26.00 26.83 28.59 净利润 2,035 2,435 2,987 3,602 经营效率 归属于母公司净利润 2,018 2,433 2,983 3,598 应收账款周转天数 158.09 158.25 145.67 131.88 EBITDA 2,689 3,224 4,017 4,763 存货周转天数 179.27 157.23 163.64 166.71 总资产周转率 0.34 0.38 0.42 0.45 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 8,219 8,689 8,256 9,259 每股收益 1.42 1.72 2.11 2.54 应收账款及票据 9,307 10,726 12,186 13,640 每股净资产 23.51 25.06 26.95 29.24 预付款项 345 169 409 441 每股经营现金流 1.52 2.94 1.50 2.63 存货 4,921 4,877 6,272 7,618 每股股利 0.45 0.17 0.21 0.25 其他流动资产 11,852 11,690 12,321 13,492 估值分析 流动资产合计 34,643 36,151 39,443 44,450 PE 40 33 27 23 长期股权投资 612 654 706 753 PB 2.4 2.3 2.1 2.0 固定资产 3,964 5,589 6,506 6,991 EV/EBITDA 27.43 22.74 18.36 15.27 无形资产 713 679 715 716 股息收益率（%） 0.79 0.30 0.37 0.44 非流动资产合计 9,508 11,803 12,725 13,547 资产合计 44,151 47,954 52,168 57,997 短期借款 390 400 400 400 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 6,318 7,626 8,759 10,757 净利润 2,035 2,435 2,987 3,602 其他流动负债 2,444 2,737 3,129 3,717 折旧和摊销 603 1,110 1,344 1,513 流动负债合计 9,151 10,763 12,288 14,875 营运资金变动 -312 342 -2,577 -1,813 长期借款 78 78 78 78 经营活动现金流 2,150 4,162 2,120 3,730 其他长期负债 1,629 1,629 1,629 1,629 资本开支 -971 -3,372 -2,153 -2,264 非流动负债合计 1,707 1,707 1,707 1,707 投资 -5,157 -179 -52 -47 负债合计 10,858 12,470 13,995 16,581 投资活动现金流 -6,014 -3,435 -2,230 -2,342 股本 1,416 1,416 1,416 1,416 股权募资 7,699 0 0 0 少数股东权益 672 674 678 682 债务募资 33 10 0 0 股东权益合计 33,293 35,485 38,173 41,415 筹资活动现金流 6,975 -257 -323 -384 负债和股东权益合计 44,151 47,954 52,168 57,997 现金净流量 3,099 469 -433 1,004 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 时代电气(688187)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级