请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年1月26日 —沧州明珠（002108）2016年增发预案点评 评级：推荐 事件：1月25日沧州明珠发布定增预案，公司拟以不低于14.16元的价格增发不超过5000万股， 募集资金总额不超过 70,800 万元 ，其中59,200万元用于年产10500平米湿法锂离子电池隔膜项目，10000万元用于补充流动资金。 点评：  再度大幅扩产湿法隔膜占领市场。这是自8月24日公告自筹资金建设年产6000万平米湿法隔膜项目后，不到半年内再度计划大幅扩产，公司强化公司在湿法隔膜领域领先优势意图明显。本次定增项目实施完成后，公司湿法隔膜产能将达到1.9亿平米， 将是国内湿法隔膜产能最大的企业之一。  动力电池爆发带来对湿法隔膜的旺盛需求。2015年国内新能源汽车产量达到37.9万辆，同比增长4倍以上，对动力电池的需求量将达到20GWh以上，对锂电隔膜的需求量将达到3.6亿平米左右。我们重申2016年动力电池向三元动力的转向对电池材料带来的重大变化之一就是对湿法隔膜的需求量将大幅上升，这是16年锂电隔膜行业最明确的趋势。2015年国内湿法隔膜产量占比38%，而2016年，国内锂电池隔膜产量将达到15.8亿平米，同比增长66.3%，进口替代和新能源汽车的双重作用使得国内隔膜市场增速大大高于行业增速，其中动力电池带来的湿法隔膜需求将是主要的增长点，预计湿法隔膜占比将突破50%。  持续看好公司隔膜业务的成长性。公司目前已经获得比亚迪、 中航锂电、环宇赛尔、AT L、万向、浙江南都、天津力神等多家锂电池企业的合格供应商资格并实现供货，2014年非公开增发的2500万平米湿法隔膜项目已经正式投产，利用公司已有的渠道优势，湿法隔膜的快速放量指日可待，预计1.9亿平米湿法隔膜完全达产后，将带来1.5亿左右净利润，业绩弹性巨大。持续看好公司锂电隔膜业务的成长性。 最近52周走势： -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%沧州明珠上证指数 相关研究报告： 沧州明珠(002108)2016年临时公告点评：湿法隔膜投产，正当其时-2015/1/5 报告作者： 分析师：马松 执业证书编号：S0590515090002 联系人： 马松 电话： 0510-85613713 Ema il：mas@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 基础化工 再度大幅扩产湿法隔膜，剑指行业龙头 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值  维持“推荐”评级。我们维持公司2015~2017年每股收益预测为0.34元、0.42元、0.55元， 市盈率分别为43倍、34倍和26倍， 公司发展湿法隔膜战略意图和先发优势明显，维持 “推荐”评级。  风险提示：（1）公司募投项目进展不达预期；（2）新能源汽车推广不及预期;（3）产能过剩，竞争激烈。 单位：百万元 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 2,090.0 2,104.0 2,333.0 2,728.0 YOY 5.39% 0.67% 10.88% 16.93% 归属母公司净利润 167.1 207.8 261.2 340.0 EPS(元） 0.44 0.34 0.42 0.55 P/E 53.7 43.2 34.4 26.4 P/B 5.6 5.1 4.6 4.1 数据来源：国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万利润表2013A2014A2015E2016E2017E资产负债表2013A2014A2015E2016E2017E营业收入1,983.02,090.02,104.02,333.02,728.0现金201.7379.2105.2116.7136.4YOY(%)12.5%5.4%0.7%10.9%16.9%交易性金融资产0.00.00.00.00.0 营业成本1,607.21,668.91,632.31,790.82,056.9应收款项净额868.8861.5696.7866.5894.5 营业税金及附加6.012.512.614.016.4存货235.9199.2184.8236.5247.5销售费用100.399.696.8107.3125.5其他流动资产0.029.429.429.429.4占营业收入比(%)5.1%4.8%4.6%4.6%4.6%流动资产总额1,306.31,469.31,016.11,249.01,307.8 管理费用48.554.963.165.370.9固定资产净值604.4633.3728.5834.9896.3占营业收入比(%)2.4%2.6%3.0%2.8%2.6%减:资产减值准备0.00.00.00.00.0 EBIT232.5261.7294.2357.5460.3固定资产净额604.4633.3728.5834.9896.3 财务费用19.940.921.212.910.3工程物资0.00.00.00.00.0占营业收入比(%)1.0%2.0%1.0%0.6%0.4%在建工程87.7173.5190.0155.0120.0 资产减值损失8.7-1.013.07.08.0固定资产清理0.00.00.00.00.0 投资净收益6.54.66.07.08.0固定资产总额692.1806.8918.5989.91,016.3营业利润198.8218.7271.0342.6448.0无形资产67.388.586.584.682.6 营业外净收入5.37.88.08.08.0长期股权投资43.78.214.221.229.2利润总额204.1226.5279.0350.6456.0其他长期资产5.475.071.968.765.5 所得税52.257.268.385.9112.0资产总额2,114.82,447.82,107.12,413.42,501.4所得税率(%)25.6%25.3%24.5%24.5%24.6%循环贷款563.7501.2147.1195.965.0净利润151.9169.3210.8264.7344.0应付款项171.7214.5162.1220.3180.1占营业收入比(%)7.7%8.1%10.0%11.3%12.6%预提费用0.00.00.00.00.0 少数股东损益2.62.23.03.54.0其他流动负债80.219.61.012.012.0归属母公司净利润149.4167.1207.8261.2340.0流动负债815.6735.4310.3428.2257.2YOY(%)22.7%11.9%24.3%25.7%30.2%长期借款148.093.00.00.00.0EP S（元）0.370.440.340.420.55应付债券0.00.00.00.00.0其他长期负债0.00.00.00.00.0主要财务比率2013A2014A2015E2016E2017E负债总额915.0820.8321.3428.2257.2成长能力少数股东权益26.128.730.833.837.3营业收入12.5%5.4%0.7%10.9%16.9%股东权益1,199.91,627.01,785.91,985.32,244.3营业利润27.4%10.0%23.9%26.4%30.8%负债和股东权益2,114.82,447.82,107.12,413.42,501.4净利润22.7%11.9%24.3%25.7%30.2%获利能力现金流量表2013A2014A2015E2016E2017E毛利率(%)18.9%20.1%22.4%23.2%24.6%税后利润151.9169.3210.8264.7344.0净利率(%)7.7%8.1%10.0%11.3%12.6%加：少数股东损益2.62.23.03.54.0ROE(%)12.8%10.5%11.9%13.4%15.4%公允价值变动0.00.00.00.00.0ROA(%)11.0%10.7%14.0%14.8%18.4%折旧和摊销55.062.870.481.690.7偿债能力营运资金的变动(168.9)(4.6)143.0(162.4)(80.8)流动比率1.772.023.162.925.09经营活动现金流38.0227.4424.2183.9353.9速动比率1.451.702.502.304.01短期投资0.00.00.00.00.0资产负债率%43.3%33.5%15.2%17.7%10.3%长期股权投资0.00.00.00.00.0营运能力固定资产投资(169.5)(140.4)(184.0)(149.0)(114.0)总资产周转率93.8%85.4%99.9%96.7%109.1%投资活动现金流(169.5)(140.4)(184.0)(149.0)(114.0)应收账款周转天数150.8146.0115.7131.2115.9股权融资0.0362.50.00.00.0存货周转天数53.643.641.348.243.9长期贷款的增加/(减少)100.0(55.0)(93.0)0.00.0每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.00.00.00.00.0每股收益0.370.440.340.420.55股利分配38.530.261.218.251.9每股净资产1.131.751.892.582.83计入循环贷款前融资活动(67.5)(56.0)(89.6)(53.4)(67.1)估值比率循环贷款的增加(减少)135.3174.036.6136.9(119.8)P/E60.153.743.234.426.4融资活动现金流67.8118.1(514.2)(23.5)(220.1)P/B7.75.65.14.64.1现金净变动额(64.3)205.2(274.0)11.519.8