公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 四方光电（688665） 证券研究报告 2022年09月27日 投资评级 行业 机械设备/通用设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 110.7元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 70.00 流通A股股本(百万股) 20.80 A股总市值(百万元) 7,749.00 流通A股市值(百万元) 2,302.07 每股净资产(元) 11.67 资产负债率(%) 16.65 一年内最高/最低(元) 195.00/91.08 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 陈汇丰 分析师 SAC执业证书编号：S1110522070001 chenhuifeng@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《四方光电-半年报点评:疫情导致客户需求及交付递延，车载业务高速增长定点充足》 2022-08-18 2 《四方光电-公司点评:再获新能源主机厂项目定点，车载业务持续突破》 2022-08-02 3 《四方光电-公司点评:收到新能源主机厂项目定点，未来成长动力强劲》 2022-06-07 股价走势 获欧洲著名主机厂定点，车载业务持续突破 事件：公司公告于近日收到1家欧洲著名主机厂1个项目定点通知书，确认公司为其提供香氛发生器定制开发和供货服务。根据上述客户预测，上述1个项目定点包括3个车型平台，预计生命周期分别为5年、7年及8年，总金额约为1.54亿元（含税）。 我们的点评如下： 布局多种车载气体传感器，未来有望进一步打开向上空间 公司车载传感器业务主要包括汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置和安全系统传感器，汽车舒适系统传感器主要包括车规级CO2传感器总成、车规级PM2.5传感器总成、AQM空气质量传感器总成、温湿度传感器总成等；车内空气改善装置主要包括负离子、等离子、香氛发生器等；安全系统传感器主要包括制冷剂泄漏监测传感器、动力电池热失控监测传感器等。公司车载产品线从汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置延伸到安全系统传感器。上半年，公司不断加强车载传感器尤其是加大动力电池热失控监测传感器的市场开拓力度，截至8月16日，公司汽车舒适系统传感器定点项目传感器数量累计约1600万个；22H1公司车载传感器销售收入同比增长179.85%。公司于2017年已通过IATF16949:2016汽车质量管理体系认证，获得主机厂一级供应商资格，公司服务经验和客户资源的积累、技术创新能力的提升，均有利于支撑公司车内空气改善装置、安全系统传感器业务的拓展。公司不断增加的项目定点体现了客户对公司研发能力、供应链能力及产品质量的认可，如后续订单陆续顺利转化，有望进一步打开向上空间。 坚持“1+3”发展战略，持续加大研发保持核心竞争力 2022年上半年，公司继续坚持“1+3”发展战略：“1”即巩固提升公司的民用空气品质传感器、车载传感器、安全监控气体传感器以及高端气体分析仪器等现有产业；“3”即重点发展采用新兴技术替代的智慧计量产业（超声波燃气表及其模块）、进口替代的高温气体传感器（O2、NOx传感器）产业、基于核心气体传感器的医疗健康产业等三大新兴产业。依托“研发驱动应用、应用促进研发”技术创新闭环，秉承“销售、研发、项目管理、客户服务”四位一体的客户服务体系，充分调动经营管理团队及全体员工的主观能动性，构筑技术创新、供应链管理、精益生产、精准营销四个维度相结合的核心竞争力，逐渐形成高技术、低成本、量产化的发展模式。22H1，公司持续加大对新技术、新产品的研发投入，进一步提升核心零部件自制的品类与自产率水平；持续增加外贸营销团队与渠道的投入，进一步加强外贸市场推广能力与客户拓展力度；持续推进数字化转型与内部风险控制能力，进一步提升内部运营效率和管理效率。 依托全面的技术平台及产品组合优势，持续开拓国内国际头部客户 公司具备较为全面的气体传感技术平台，产品已覆盖空气品质、环境监测、工业过程、安全监控、医疗健康、智慧计量等领域，已形成初具规模的产品组合。公司产品已配套于飞利浦、大金、松下、美的、格力、海尔、海信、小米、TCL、莱克电气、鱼跃医疗、捷豹路虎、法雷奥、马勒、博世、一汽大众、一汽红旗、长安福特、长城、蔚来、理想、小鹏、合众等国内外知名品牌的终端产品。伴随着公司品牌影响力和国际化程度的提升，依托精准营销，公司具备持续开拓国内国际头部客户的能力。 盈利预测与投资建议：作为卓越的气体传感器、分析仪器供应商，公司客户结构相对稳定，主要客户为国内外知名企业，行业地位突出；气体传感器及气体分析仪器市场规模及国产化需求的扩大，为公司提供了良好的发展机遇。预计公司22-24年归母净利润为2.46亿/3.52亿/4.72亿元，对应PE为32/22/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：新业务进展不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情持续的风险；项目定点通知书不构成实际订单，后续执行以客户正式供货协议或销售订单为准等 -28%-18%-8%2%12%22%32%42%2021-092022-012022-05四方光电沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 307.91 547.47 794.09 1,141.27 1,529.18 增长率(%) 32.00 77.80 45.05 43.72 33.99 EBITDA(百万元) 117.22 235.14 273.98 387.85 512.76 归属母公司净利润(百万元) 84.47 179.68 245.77 351.60 472.15 增长率(%) 30.06 112.70 36.78 43.06 34.28 EPS(元/股) 1.21 2.57 3.51 5.02 6.74 市盈率(P/E) 91.73 43.13 31.53 22.04 16.41 市净率(P/B) 34.96 9.35 7.18 5.42 4.07 市销率(P/S) 25.17 14.15 9.76 6.79 5.07 EV/EBITDA 0.00 51.27 25.80 17.70 12.57 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 77.22 504.26 671.19 880.23 1,299.27 营业收入 307.91 547.47 794.09 1,141.27 1,529.18 应收票据及应收账款 104.34 124.02 202.69 299.95 388.11 营业成本 162.70 268.66 393.87 567.36 761.12 预付账款 3.42 8.13 8.18 15.57 15.50 营业税金及附加 2.46 3.92 5.72 8.22 11.01 存货 87.35 152.30 197.86 344.10 368.92 销售费用 20.80 32.02 46.06 65.62 87.93 其他 7.02 11.01 11.25 12.06 12.31 管理费用 13.82 20.57 29.38 42.00 56.27 流动资产合计 279.35 799.72 1,091.18 1,551.91 2,084.11 研发费用 19.90 43.72 62.65 87.88 117.75 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 0.91 (9.79) (23.53) (31.23) (43.91) 固定资产 48.56 130.21 115.82 101.43 87.04 资产/信用减值损失 (4.91) (5.70) (2.22) (2.30) (2.30) 在建工程 0.29 55.64 55.64 55.64 55.64 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 5.29 25.38 24.41 23.45 22.48 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 18.68 24.08 21.81 18.70 17.47 其他 (8.39) (11.63) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 72.82 235.31 217.68 199.22 182.63 营业利润 100.61 205.69 277.71 399.12 536.71 资产总计 352.59 1,035.88 1,308.86 1,751.13 2,266.74 营业外收入 0.01 0.02 0.00 0.00 0.00 短期借款 15.00 33.34 10.00 10.00 10.00 营业外支出 3.81 0.01 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 58.61 109.01 124.77 220.60 236.95 利润总额 96.81 205.70 277.71 399.12 536.71 其他 35.69 44.92 90.10 84.74 110.52 所得税 12.59 24.21 32.77 47.10 63.33 流动负债合计 109.30 187.28 224.88 315.34 357.46 净利润 84.22 181.49 244.94 352.02 473.37 长期借款 5.60 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.25) 1.81 (0.83) 0.42 1.23 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 84.47 179.68 245.77 351.60 472.15 其他 0.92 1.38 1.48 1.26 1.37 每股收益（元） 1.21 2.57 3.51 5.02 6.74 非流动负债合计 6.52 1.38 1.48 1.26 1.37 负债合计 128.92 202.73 226.36 316.60 358.84 少数股东权益 2.00 4.29 3.47 3.89 5.11 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 52.50 70.00 70.00 70.00 70.00 成长能力 资本公积 44.11 484.21 488.63 488.63 488.63 营业收入 32.00% 77.80% 45.05% 43.72% 33.99% 留存收益 125.06 274.64 520.41 872.02 1,344.17 营业利润 40.11% 104.44% 35.02% 43.72% 34.47% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 30.06% 112.70% 36.78% 43.06% 34.28% 股东权益合计 223.67 833.15 1,082.51 1,434.53 1,907.90 获利能力 负债和股东权益总计