公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 四方光电（688665） 证券研究报告 2022年08月02日 投资评级 行业 机械设备/通用设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 168.5元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 70.00 流通A股股本(百万股) 20.68 A股总市值(百万元) 11,795.00 流通A股市值(百万元) 3,483.74 每股净资产(元) 12.46 资产负债率(%) 17.99 一年内最高/最低(元) 195.00/91.08 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 陈汇丰 分析师 SAC执业证书编号：S1110522070001 chenhuifeng@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《四方光电-公司点评:收到新能源主机厂项目定点，未来成长动力强劲》 2022-06-07 2 《四方光电-季报点评:一季度营收净利润快速增长，积极拓展下游领域未来可期》 2022-04-28 3 《四方光电-年报点评报告:坚持“1+3”发展战略，多领域布局业绩持续快速增长》 2022-04-22 股价走势 再获新能源主机厂项目定点，车载业务持续突破 事件：公司公告于近日收到国内新能源主机厂2个项目定点通知书，确认公司为其供应车规级CO2传感器总成、AQM空气质量传感器总成。根据客户预测，上述项目定点预计生命周期为5年，总金额约为1.16亿元（含税）。 我们的点评如下： 布局多种车载气体传感器，未来有望进一步打开向上空间 公司车载传感器业务主要包括汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置和安全系统传感器，汽车舒适系统传感器主要包括车规级CO2传感器总成、车规级PM2.5传感器总成、AQM空气质量传感器总成、温湿度传感器总成等；车内空气改善装置主要包括负离子、等离子、香氛发生器等；安全系统传感器主要包括制冷剂泄漏监测传感器、动力电池热失控监测传感器。公司车载产品线从汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置延伸到安全系统传感器。公司于2017年已通过IATF16949:2016汽车质量管理体系认证，获得主机厂一级供应商资格。公司不断增加的项目定点体现了客户对公司研发能力、供应链能力及产品质量的认可，如后续订单陆续顺利转化，有望进一步打开向上空间。 坚持“1+3”发展战略，各领域持续布局稳步推进 “1+3”发展战略助力各领域稳步推进：“1”的业务领域：在民用空气品质气体传感器、车载传感器等领域的市场份额进一步提升，其中民用空气品质气体传感器下游应用领域从环境电器领域拓展至清洁电器、环境电器、智慧楼宇等领域；车载传感器产品线进一步延伸，从汽车舒适系统气体传感器拓展至新型制冷剂泄露监测传感器、动力电池热失控监测传感器，汽车舒适系统气体传感器项目定点继续保持增长；以民用空气品质气体传感器、车载传感器为主的外贸业务同比保持较快增长。“3”的业务领域：超声波燃气表、高温传感器、医疗健康气体传感器等领域成果转化能力进一步提高，其中募投项目嘉善产业园主体工程已完工，为超声波燃气表及其模块产能释放打下基础；高温传感器设备封装和供应链能力已得到验证，产品已开始进入验证推广阶段；医疗健康气体传感器应用领域进一步拓宽，延伸至麻醉机、监护仪等产品，21年销售收入同比保持较快增长。加大研发投入降本增效：21年公司进一步加大研发投入，提升关键零部件自产率，增强了供应链自主可控能力，同时有效控制了成本，促使毛利率有所提升。 依托全面的技术平台及产品组合优势，持续开拓国内国际头部客户 公司具备较为全面的气体传感技术平台，产品已覆盖空气品质、环境监测、工业过程、安全监控、医疗健康、智慧计量等领域，已形成初具规模的产品组合。公司产品已配套于飞利浦、大金、松下、美的、格力、海尔、海信、小米、TCL、莱克电气、鱼跃医疗、捷豹路虎、法雷奥、马勒、德国博世、一汽大众、一汽红旗、长安福特、长城、合众新能源等国内外知名品牌的终端产品。伴随着公司品牌影响力和国际化程度的提升，依托精准营销，公司具备持续开拓国内国际头部客户的能力。 盈利预测与投资建议：作为卓越的气体传感器、分析仪器供应商，公司客户结构相对稳定，主要客户为国内外知名企业，行业地位突出；气体传感器及气体分析仪器市场规模及国产化需求的扩大，为公司提供了良好的发展机遇。预计22-24年归母净利润2.60亿/3.74亿/4.92亿元，对应PE为45/32/24倍，维持“增持”评级。 风险提示：新业务进展不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情持续的风险；项目定点通知书不构成实质性订单，后续执行以客户正式供货协议或销售订单为准等 -23%-10%3%16%29%42%55%68%2021-082021-122022-04四方光电沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 307.91 547.47 837.20 1,204.29 1,581.64 增长率(%) 32.00 77.80 52.92 43.85 31.33 EBITDA(百万元) 117.22 235.14 290.81 412.81 534.26 净利润(百万元) 84.47 179.68 260.49 373.77 492.08 增长率(%) 30.06 112.70 44.97 43.49 31.65 EPS(元/股) 1.21 2.57 3.72 5.34 7.03 市盈率(P/E) 139.63 65.64 45.28 31.56 23.97 市净率(P/B) 53.21 14.23 10.83 8.06 6.03 市销率(P/S) 38.31 21.54 14.09 9.79 7.46 EV/EBITDA 0.00 51.27 38.26 26.38 19.57 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 77.22 504.26 661.08 900.24 1,336.51 营业收入 307.91 547.47 837.20 1,204.29 1,581.64 应收票据及应收账款 104.34 124.02 220.43 309.97 401.70 营业成本 162.70 268.66 412.34 594.17 782.72 预付账款 3.42 8.13 8.95 15.93 16.02 营业税金及附加 2.46 3.92 6.03 8.67 11.39 存货 87.35 152.30 214.29 353.29 379.96 销售费用 20.80 32.02 48.56 69.25 90.94 其他 7.02 11.01 11.40 12.15 12.42 管理费用 13.82 20.57 30.98 44.32 58.20 流动资产合计 279.35 799.72 1,116.15 1,591.56 2,146.61 研发费用 19.90 43.72 66.05 92.73 121.79 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 0.91 (9.79) (23.33) (31.43) (45.06) 固定资产 48.56 130.21 115.82 101.43 87.04 资产/信用减值损失 (4.91) (5.70) (2.22) (2.30) (2.30) 在建工程 0.29 55.64 55.64 55.64 55.64 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 5.29 25.38 24.41 23.45 22.48 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 18.68 24.08 21.81 18.70 17.47 其他 (8.39) (11.63) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 72.82 235.31 217.68 199.22 182.63 营业利润 100.61 205.69 294.34 424.28 559.36 资产总计 352.59 1,035.88 1,333.84 1,790.78 2,329.24 营业外收入 0.01 0.02 0.00 0.00 0.00 短期借款 15.00 33.34 10.00 10.00 10.00 营业外支出 3.81 0.01 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 58.61 109.01 135.74 225.95 244.57 利润总额 96.81 205.70 294.34 424.28 559.36 其他 35.69 44.92 93.66 86.39 112.76 所得税 12.59 24.21 34.73 50.06 66.00 流动负债合计 109.30 187.28 239.40 322.35 367.34 净利润 84.22 181.49 259.61 374.21 493.35 长期借款 5.60 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.25) 1.81 (0.88) 0.45 1.28 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 84.47 179.68 260.49 373.77 492.08 其他 0.92 1.38 1.48 1.26 1.37 每股收益（元） 1.21 2.57 3.72 5.34 7.03 非流动负债合计 6.52 1.38 1.48 1.26 1.37 负债合计 128.92 202.73 240.88 323.61 368.71 少数股东权益 2.00 4.29 3.42 3.86 5.14 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 52.50 70.00 70.00 70.00 70.00 成长能力 资本公积 44.11 484.21 484.41 484.41 484.41 营业收入 32.00% 77.80% 52.92% 43.85% 31.33% 留存收益 125.06 274.64 535.13 908.90 1,400.97 营业利润 40.11% 104.44% 43.10% 44.14% 31.84% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 30.06% 112.70% 44.97% 43.49% 31.65% 股东权益合计 223.67 833.15 1,092.96 1,467.17 1,960.53 获利能力 负债和股东权益总计 352.59 1,035.88 1,333.84 1,790.78 2,329.24 毛利率 47.16% 50.93% 50.75% 50.66% 50.51% 净利率 27.44% 32.82% 31.11% 31.04% 31.11%