贵金属期货四季报：美联储持续紧缩使美元维持强势，贵金属空头情绪难以缓解

贵金属期货四季报美联储持续紧缩使美元维持强势，贵金属空头情绪难以缓解叶倩宁（投资咨询号：Z0016628）联系方式：020-888180512022年9月25号本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。快速开户微信公众号 观点汇总品种主要观点四季度策略半年度策略贵金属【后市展望】目前美国经济仍有韧性，能源价格回落使其他可选消费回暖，劳动力薪资水平增速对核心通胀有所支撑使通胀风险仍较高。市场对维持美联储紧缩步伐预期逐步形成共识，十一前后美国将陆续公布PMI和非农等重要经济数据或有阶段性回暖，若美元维持强势黄金恐有继续回调风险。9月美联储加息后尽管维持鹰派影响有待逐步消化，另外欧洲经济衰退和能源危机叠加地缘政治风险的担忧则吸引的逢低买盘和避险买盘，英欧等央行进一步加息的预期提振欧元，若美元短线回调可能使金银价格获得反弹动能。然而有机构预计美联储在2024年之前都不会降息，中期来看实际利率和美元维持坚挺使投资者青睐美元美债等资产，在此情况下贵金属总体将保持区间偏弱震荡。【宏观经济面】美国经济呈现放缓，但总体状况仍健康。8月零售销售好于预期环比转正，汽油价格回落为消费者带来非必需品消费资金，8月通胀数据同比回落但高于预期，能源价格持续回落但食品、非能源商品价格和服务价格仍有上涨反映潜在通胀仍高与目标水平在四季度或难显著回落。【美联储货币政策】美联储9月如期宣布加息75个基点并表态未来货币政策仍以通胀为第一要务甚至牺牲经济和就业，点阵图暗示到年底还将加息100-125个基点。近期美国经济呈现阶段性回暖支撑美联储保持加息步伐，有机构分析美联储为抑制潜在通胀上行到2024年之前将不会降息。【技术面】COMEX黄金在回落过程中空头排列仍待修复，价格在1670美元附近形成阶段支撑，MACD绿柱表明空头占优；白银前期反弹目前多根短周期均线缠绕行情偏弱震荡，MACD红柱结束扩散短期波动反复。【资金面】近期金价下跌资金流出使黄金ETF持仓回到年初低位，当前投资者青睐亦美元或美债保值，对贵金属的偏好未有收复。短期空头情绪难以好转，短期反弹后建议逢高做空短期看空，后期美联储货币政策转向可逐步逢低配置 目录0102贵金属影响因素分析行情回顾 一、行情回顾 COMEX黄金K线图美联储7月底加息后到8月上旬利空减弱金银价格一度出现反弹，然而随后美联储9月如期加息75BP，在通胀难以受控的情况下为维持强势鹰派立场，美元指数和美债收益率反弹并屡创新高，股市再度回落，贵金属反弹无力转跌创逾2年半新低。COMEX黄金期货最高回升至1824美元后拐头回落跌至1700美元下方收盘回落至两年半低位，截至9月23日，收盘价为1651.7美元/盎司，当季累计下跌8.64%，国内金价则在人民币贬值的情况下跌幅相对较小。COMEX白银期货受金融属性和工业属性表现疲弱拖累在8月出现较大跌幅但9月后与有色板块同步反弹，截至9月23日收盘价为18.835美元/盎司，当季累跌6.96%。COMEX白银K线图1.1 行情回顾数据来源：文华财经 宏观基本面，美国经济当前仍处于滞涨状态，四季度或出现衰退，在经济衰退强迫美联储货政重新宽松和需继续加息抑制高通胀的预期共振下美元波动或反复将加大对商品价格的冲击。金融因素上，美联储短期仍有大幅加息可能，四季度随着经济下行压力增加节奏将放慢。半年报观点月报观点汇总我们半年报认为，在美联储维持鹰派紧缩情况下，美元和美债收益率保持强势，贵金属价格面临冲击，三季度仍以偏空思路为主，后期美联储货币政策转向可逐步逢低配置。61.2 观点回顾202208月报：前期金银大跌后空头获利离场，在美联储加息落地后行情有反弹需求后期或维持区间震荡并等待宏观基本面表现提供更多信息。202209月报：经济基本面支持美联储9月加息75BP，实际利率和美元维持坚挺使投资者青睐美元美债等资产来对冲加息影响，在此情况下贵金属行情难有起色，预期在9月美联储利率会议以前金银将面临较大抛压。 二、贵金属影响因素分析 美国制造业与服务业PMI美国新增非农就业人数与失业率（失业率：右轴）美国GDP环比与分项拉动（%）8月美国ISM制造业PMI为52.8与7月持平，好于预期的51.9，数据维持在两年多低位。从分项看新订单和就业等指标显著改善弥补了物价指标的大幅回落，反映美国制造业景气度仍较强韧，但商品需求的回落使通胀压力有所减少；美国8月非农人口增加31.5万人好于预期，失业率意外反弹至3.7%，劳动参与率较7月上升0.3%至62.4%，平均每小时工资同比5.2%。尽管8月劳动力市场有降温迹象，但劳动力参与率上升反映适龄人口正在加速回归就业市场即供应紧缺现象正在改善；二季度美国GDP再度负增0.9%，连续两个季度负增反映经济陷入技术性衰退，消费支出的增长持续收窄，投资和库存呈负增反映高通胀和加息对经济造成的拖累。2.1 宏观影响因素——8月美国生产和商业活动保持扩张，非农数据回落失业率反弹但韧性超预期0.001.002.003.004.005.006.007.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001,000.00%千人美国:新增非农就业人数:季调(初值)美国:失业率:季调数据来源：Wind，广发期货发展研究中心-40.00-20.000.0020.0040.0060.002020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06个人消费支出固定投资私人库存商品服务与净出口政府支出美国:GDP:不变价:环比折年率:季调35.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.00美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 美国核心PCE与CPI当月同比（%）美国零售销售同环比变化（%；环比：右轴）美国房地产销售数据（万套）美国公布8月CPI数据公布，尽管同比回落至8.3%但高于预期的8.1%，核心CPI同比增幅由7月的5.9%反弹至6.3%，表明通胀仍然顽固。从分项看能源价格持续回落但食品、非能源商品价格和服务价格仍有上涨，市场预测8月核心PCE将同步呈现反弹，展望四季度能源供应压力上升通胀或难显著回落；美国美国8月零售销售同比增9.15%好于预期，环比由负转正增0.3%，当地汽油价格回落为消费者带来非必需品消费资金，预计四季度在薪资维持较快增加叠加欧美重要节日的带动下消费维持较高水平；美国下半年房地产销售持续回落是加息与高通胀影响的结果，但在供应短缺的情况下房价维持高位反映房地产市场景气度仍有支撑。2.1 宏观影响因素——美国三季度CPI增速见顶回落但核心通胀顽固，四季度或难显著回落0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00美国:CPI:当月同比美国:核心PCE:当月同比数据来源：Wind，广发期货发展研究中心-5.000.005.0010.0015.0020.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比400.00500.00600.00700.00800.00900.001,000.001,100.002018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07美国:新建住房销售:折年数:季调美国:成屋销售:折年数:季调 10年期美债收益率、通胀预期与实际利率（%；右轴：TIPS国债）美元指数与黄金价格（右轴：黄金价格）美联储隐含加息幅度（每次25BP）2.2 货币政策与情绪影响因素——美联储9月加息如期75BP且未来将保持鹰派，美元指数续创20多年新高-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50000.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00002021/02/192021/03/192021/04/192021/05/192021/06/192021/07/192021/08/192021/09/192021/10/192021/11/192021/12/192022/01/192022/02/192022/03/192022/04/192022/05/192022/06/192022/07/192022/08/192022/09/19美国:国债收益率:10年通胀预期美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年1600.001650.001700.001750.001800.001850.001900.001950.002000.002050.002100.0088.000093.000098.0000103.0000108.0000113.0000118.00002021-01-262021-02-262021-03-262021-04-262021-05-262021-06-262021-07-262021-08-262021-09-262021-10-262021-11-262021-12-262022-01-262022-02-262022-03-262022-04-262022-05-262022-06-262022-07-262022-08-26美元指数黄金价格美联储如期宣布加息75BP使政策利率从2.25%-2.50%上调到3.00%-3.25%，最新公布点阵图显示到年底合计加息125BP，暗示11月可能仍将加息75BP。经济预测方面，美联储大幅下调了对当年经济增长的预测至接近零增长，同时继续上调失业率、PCE核心通胀和终端利率的预测。在会后的新闻发布会上，主席鲍威尔重申要通过鹰派的紧缩来打压通胀，并承认经济可能出现“硬着陆”但对何时减缓加息表态模糊。美联储紧缩货政短期难以转向，实际利率升至3年多新高，美元指数亦续创20逾年新高导致贵金属价格不断下挫，利空影响预计将延续至近年年底。数据来源：Wind，Bloomberg，广发期货发展研究中心2.7674.745.748-11357911132022/1/282022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022年11月2022年12月2023年2月2023年3月 全球最大黄金ETF基金持仓量与金价（右轴：黄金价格）全球最大白银ETF基金持仓量与银价（右轴：白银价格）CFTC黄金与白银期货投机持仓净多头（手；右轴：白银）2.3 资金持仓影响因素——利空因素影响持续三季度机构和散户资金维持偏空操作，贵金属资产遭抛售1000.001200.001400.0016