证券业务部每周证券评论

重點財務數據 (截至31/3/2012止) 52周高位: HK$5.36 52周低位: HK$3.86 市值: HK$14,447.4 (百萬) 已發行股數: 2,821.8(百萬) 上市日期: 13/06/1997 買賣單位: 2000股 每股基本盈利 HK$0.246 股東權益每股HK$0.58 全年每股股息 HK$0.175 市盈率 (x) 18.29 市帳率 7.77 收益率 42.3% 股息率 3.9% 存貨週期(日) 124 莎莎國際控股有限公司 (股份代號: 00178) SA SA International Holdings Ltd 前日收市價 $5.16 目標價 $5.70 申洲國際集團控股有限公司(簡稱“申洲國際”或”集團”)，於2005年11月成功在香港聯合交易所上市。申洲國際現為中國最具規模的縱向一體化針織製造商，集織布、染整、印繡花、裁剪與縫製四個完整工序於一身，產品種類涵蓋了所有的針織服裝，包括了運動服、休閑服、內衣、睡衣等。而集團已連續幾年名列中國針織服裝出口企業出口規模第一位，亦是中國出口至日本市場的針織服務製造商的第一位。申洲國際的主要生產基地位於寧波市經濟技術開發區，另外，亦於安徽安慶市及淅江省衢州市各建有一家製衣廠，集團亦策略性地在柬埔寨金邊市設有一家製衣廠，在上海、香港、大阪均設有銷售辦事處或代表處。集團均與國內外知名客戶建立穩固的合作夥伴關係，客戶當中包括運動品牌Nike、ADIDAS、PUMA 、ANTA及UNIQLO等知名客戶。而產品市場亦已從日本市場逐步擴展至亞太地區及歐美等市場。 公司簡介 證券業務部每周證券評論 2 5 J A N 2 0 1 6 資料來源: 彭博、申洲國際集團控股有限公司 目標價 $42.00 重 點財務數據 (截至31/12/2014止) 每股基本盈利 人民幣1.48元 全年每股股息 人民幣0.79158元 市盈率 (x) 20.71 市帳率 (x) 3.94 派息比率 53.845% 業績回顧 (截至30/09/2015止) 申洲國際集團控股有限公司 (股份代號: 02313) Shenzhou International Group Holdings Limited P A G E 1 截至2015年6月30日的六個月止，集團上半年的收入同比增長11.9%至55.77億元(人民幣．下同)；整體毛利同比增長16.7%至16.37億元；毛利率較去年同期的28.1%提升1.3個百分點至29.4%：股東應佔溢利同比增長18.7%至11.20億元。 財務方面，截止2015年6月30日止，集團持有現金及現金等價物為21.657億元，較去年同期的多增7.36億元，同比增長51.66%；資產總值為170.86億元，較2014年底的159.43億元，增長7.16%；負債總額為52.91億元，較2014年底的41.32億元，增長28.0%；集團的流動比率為4.57倍，較去年底8.15倍的流動比率大幅下降；應收賬款之周轉率較去年12月31日增加5日至54日；存貨之周轉期較去年的12月31日的116日增加16日至132 日；集團的負債對權益比率為34.4%較去年底的24.7%增加了9.70%。 資料來源： 申洲國際集團控股有限公司 Kathy Wong(證券業務部分析員) kathy.wong@icbcasia.com 圖表一 P A G E 2 1. 分部及分地域的情況。上半年集團於各地區除日本市場外均錄得不錯的表現，而美國市場的增長更為顯著。國際市場方面，佔集團整體收入18.2%的歐洲市場，其上半年的銷售收入同比增長15.7%至10.13億元；佔集團整體收入12.2%美國市場，其上半年的銷售收入同比增長48.2%至6.82億元；佔集團整體收入22.6%的其他市場(韓國、台灣及香港等)，其上半年的銷售收入同比增長14.9%至12.59億元。而國內市場方面，佔集團整體收入24.1%的國內市場，其上半年的銷售收入同比增長17.2%至13.43億元。但佔集團整體收入22.9%的日本市場，其上半年的銷售收入同比下跌9%至12.8億元，主要是日本市場對內衣採購需求明顯下降，以及集團主動縮減了部分日本中小客戶之訂單。而歐美市場的增長主要是運動類產品的採購量需求上升所致。 從產品種類看，運動類產品佔了集團整體收入的64.6%，其上半年的收入同比增長15.6%至36.05億元；佔集團整體收入24.7%的休閒類產品，其上半年的收入同比增長23.7%至13.76億元；而分別佔集團整體收入9.6%及1.1%的內衣類及其他針織品類，其上半年的收入則同比分別下跌20.5%及24.7%，內衣類收入下跌主要是日本市場之內衣採購量下跌。 日本市場的服裝進口企業將進口來源地從中國轉移至越南、印尼等其他東南亞國家，中國服裝產品佔日本進口之份額呈明顯下降之趨勢。而因品牌效應的國際品牌於國內市場的銷售增長明顯，雖然中國的經濟正在放緩當中，但相信在品牌效應下國內對國際品牌的運動及休閒需求會持續上升。亦相信隨著美國及歐洲的經濟亦漸見起色，可帶動申洲主要合作客戶Uniqlo、Nike、Puma、Adidas等品牌的銷售收入。 2. 生產力及生產基地佈局優化。國內因物料及人工成本的不斷增加，及主要經濟體系對中國與其他國家的差異化貿易政策，促使中國的紡織製衣行業面臨整合及產業需跨地域轉移。有見及此，集團近年已開始佈局將集團旗下的生產基地優化，於柬埔寨興建的二期製衣工廠己於2012年下半年開始投產，而於安徽省安慶市的新製衣廠亦於2013年第二季正式開始投產，兩間新的製衣廠所增加的產能，進一步擴大申洲的生產規模。另外，繼集團2013年於越南西寧省設立面料工廠後，集團進一步擴大面料生產規模，在越南投資的面料工廠於2014年11月份正式投產，集團的面料工廠共分為三期，第一期產能為60噸/天，而產能已達到預期之水準，進度較預期快，第二期及第三期分別為70噸/天，預計到今年年底的產能能達到200至300噸/天，3期的工程全部完成後越南的面料工廠將為集團貢獻約40%集團總面料的產能。目前集團已按計劃推進第二期及第三期面料工廠之建設及投產，並加快海外成衣工廠之產能配套，於海外形成縱向一體化之經營模式。 另外，去年1月集團於越南胡志市新設了一家成衣工廠，成衣工廠於去年第三季已投入運作，工人人數已達到6000人，現時越南之新成衣工廠已正式接受客戶訂單，並已向客戶交付合格之產品，集團預計到2017年成衣廠的產能將達到每月300萬件。集團加快海外工廠的佈局，於越南設廠一方面為減輕因國內人工上漲的壓力，另一方面，越南是跨太平洋夥伴關係協議(“TPP”)成員國之一，在TPP正式簽署實施後，越南之紡織服務產品出口至美國將能享有零關稅的優惠，遠低於目前的17%至32%之稅率。但在TPP 框架協議下，出口服裝類產品須滿足紗線和面料等主要原料均需在TPP 成員國國內完成才可享受關稅減免。而集團提 投資要點及利好因素 圖表三 圖表二 資料來源： 申洲國際集團控股有限公司 P A G E 3 資料來源: 彭博 集團於1月22日的收市價為$39.30，股價按年升42.39%。集團則於今去年12月31日創出44.55元的52周的高位位置。股價隨著大市波動所影響而回落，最低曾回落至38元的水平，上周五集團的股價收報39.30元，現時14天相對強弱指數已由高位回落至43.3582的水平，股價分別升至20天及50天移動平均線以下。而MACD線及訊號線於重回利淡的區間內，因近日市場較為波動，集團的股價或有機會再向下。但集團的中期業績穩步向好，毛利在原材料成本下降，及生產力及生產基地佈局優化下而有所提升，加上集團受惠國際品牌於歐美市場需求上升，集團的收入在運動類及休閒類產品的收入帶動下而持續增長。建議投資者可於現38元附近的位置分注增持或吸納，憧憬集團在運動及休閒產品需求增加下提升收入。 股價走勢 前佈局，現已完成位於越南布料及成衣廠的一體化建設，並且其主要紗線供應商亦已在越南建廠投產，本地化的採購完全滿足TPP關稅減免的要求。加上日本服務裝進口商已將進口來源地從中國轉移至越南、印尼等地，集團遠赴越南建廠不單可增加集團的產能以應付訂單增加的需求，將新廠房設於柬埔寨及越南等地，同時可享用其低廉的人工成本，及可享當地的特低稅項優惠，保障了戰略客戶的訂單的增長需求，亦可靈活調整產品的組合，提升申洲的優勢及議價能力，長遠可增收入及利潤。 3. 主要客戶訂單增長持續。上半年集團運動類產品的銷售額為36.05億元，佔集團整體收入的64.6%，佔比較去年同期上升2.0個百分點，而銷售額同比增長15.6%，運動類產品的銷售增長主要來自國際品牌於歐美市場的需求上升；休閒類產品的銷售額為13.76億元，佔集團整體收入的24.7%，佔比較去年同期上升2.4%，銷售額同比增長23.7%，休閒類產品的銷售額增長主要是來自日本及國內之休閒服採購需求上升，雖然集團繼續縮減了部分中小客戶的休閒類產品訂單，但客戶組合的優化將產能利用提升，相信亦有助提升集團的收入。而集團擁研發及技術的優勢，亦有助集團取得更多的訂單，2012年NIKE開發了Flyknit鞋面料的新技術，而Flyknit現已成為Nike的重點產品，集團作為Nike的Flyknit系列鞋面的主要供應商，Nike產品的暢銷集團亦可受惠。加上現時多數人已明白運動對健康的重要性，國際運動品牌如Nike、Adidas、Puma的運動產品會隨著運動熱的興起而銷售上漲，客戶訂單的上升自然亦會對集團的產品的銷售有利。 估值預測 以1月22日的收市價$39.30計算，集團現時的市盈率及市帳率分別為20.71及3.94倍的位置，集團的市盈率及市帳率於同行及行業的處於偏高的水平。國內因人口紅利逐漸消失令其勞動力成本持續上升，加上紡織產品關稅的問題，及人民幣升值，令國內的服裝產品之出口金額為過往五年來首次下降。經濟疲弱令全球市場的需求出現不足，加速了一些服裝進口商之採購由中國向其他更低端更人口密集的國家轉移，加重了中國服裝企業之經營壓力。但集團已於早幾年前開始提早佈局將生產規模提升、生產基地佈局優化，自2012年起始於柬埔寨及越南地區建設面料工廠及成衣工廠，在將人工成本下降的同時，亦為TPP的成立而佈局，在營運上有助提升集團的競爭力，再加上近年原材料紗線之採購價格因棉花及原油價格之回落而略有下降；以及人民幣對美元及新興市場之匯率的貶值加快，這有利如申洲這些以內地或新興市場為生產基地的企業。而 集 團 的 主 要 客 戶 為 歐 美 知 名 如Nike、Adidas等 的 國 際 體 育 品 牌，而Nike 及Adidas於去年至第三季的大中華銷售均錄得不錯增長，集團將可受惠。現時申洲已解決了過往受到生產力限制了新增訂單量，而縮減部分中小客戶的休閒類產品訂單，有利於申洲可吸納更多優質客戶的訂單，加上主要客戶的業務在歐美經濟回暖而增長加快，集團的訂單量亦會因此而增加，在多項利好因素下集團未來的收入相信能保持穩定的增長。所以會將申洲國際的目標價定在$42即相當於21.45市盈率的位置，目標價與現價相比預計會有7%的潛在升幅。 資料來源: 彭博 P A G E 4 ● 匯率風險：申洲的銷售主要以美元作結算，但採購則以人民幣作結算，因國與國之間貨幣政策而令匯率出現的波動，會對集團的生產成本及經營利潤構成一定的影響 ● 貿易政策差異：金融海嘯，導致全球性的經濟衰退，各國會設下一些貿易壁壘以保自身的經濟，如限制進口或提高關稅等，如實現會影響集團的收入 ● 全國的經濟情況已有好轉，但經濟增長的基礎仍未夠穩固，消費信心仍未免會受到影響 風險因素 利益披露及免責聲明 利益披露：本報告的作者為香港證監會持牌人，分析員本人或及其聯繫人仕並未涉及任何與該報告中所評論的上市公司的金錢利益或擔任該上市公司的任何職務。 免責聲明：本研究報告由工銀亞洲的分析員所編制。閣下在收取及閱讀本研究報告時，即表示同意以下所述的條款及限制所約束