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多资产配置策略专题:海外哪类资产配置组合可以穿越衰退?

2022-09-23王开国信证券杨***
多资产配置策略专题:海外哪类资产配置组合可以穿越衰退?

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年09月23日多资产配置策略专题海外哪类资产配置组合可以穿越衰退?核心观点策略研究·策略深度证券分析师:王开联系人:占易021-60933132021-60375433wangkai8@guosen.com.cnzhanyi@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)7631.05/-10.77创业板/月涨跌幅(%)2319.42/-16.54AH股价差指数143.85A股总/流通市值(万亿元)72.57/63.00市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华夏上证科创板50ETF投资价值分析-拥抱科创新时代》——2022-09-22《策略深度研究-海外主权基金/公共养老金ESG投资面面观》——2022-09-18《策略深度研究-8月A股整体估值下降,分化度收敛》——2022-09-07《2022中报深度复盘-盈利磨底展韧性,景气分化聚上游》——2022-09-04《策略深度研究-A股市场高端制造产业的投资框架》——2022-09-03目前海外经济衰退风险加剧,资产配置角度需要积极应对。全球经济正处于过去50年中货币和财政政策最为同步双紧缩的时期之一,这种同步双紧缩的政策情况与1982年经济衰退前非常相似,世行预测2022至2023年可能出现全球经济衰退。透过海外资产配置经验看如何穿越衰退。我们梳理了海外典型的资产配置机构流派,从组合净值走势、主要资产篮子构成、衰退前的预防和衰退中的应对策略等,全方面梳理了各类机构、基金产品逆周期对抗海外经济衰退的特征。恒定权重配置策略:最朴素、最基础的多资产配置策略,投资者在投资之初根据目标收益和风险承受设定各资产配置的权重,通过不断的再平衡策略使得各资产权重的比例维持在恒定水平。恒定权重配置策略中最经典的是股债60/40组合,除此之外还有股债10/90、股债20/80、多资产等权重组合等。耶鲁捐赠基金策略:在过去的30年,耶鲁捐赠基金以其优异的表现和独特的投资理念闻名于世。耶鲁捐赠基金的投资组合采用学术理论和市场判断相结合的方式构建,具有高度分散化、青睐另类资产的特点。风险平价策略:风险平价组合中不同资产被赋予相同的风险权重,各资产对整体组合风险的贡献度基本一致。风险平价策略旨在构建风险分散、具有稳定性的资产组合。全球战术资产配置策略:战术性资产配置策略采用更积极的方法来应对不断变化的市场条件。在较短的时间范围内,由于市场可能会出现跨资产类别和跨国家的错误定价,全球战术资产配置通过捕捉这些投资机会提高风险调整后的投资组合回报。立足于历史上美国经济衰退时期的基金配置,我们可以总结出“穿越衰退”资产组合的规律:(1)衰退环境中债券类资产是良好的资产组合压舱石,我们分别按照股债一比九和三比七的权重构建美国资产配置组合并测算其滚动夏普率,可以发现此前几轮衰退中债券权重更高的组合夏普率更优,因此在海外衰退阶段降低股票权重、加大债券权重有助于增强组合绩效。(2)在股票行业配置方面,关注医疗保健、日常消费品、公共事业等防御性板块。经济衰退期间必需品属性较强的日常消费、医疗保健,以及公共事业相关的防御板块具有抗跌的特质,和经济复苏期周期、消费主导的行情有明显区分度。表现较好的资产组合有精准把控衰退布局左侧,也有等衰退信号明确、在右侧操作的,重点是做好了不同行业配置比例的调整。(3)在债券品种配置方面,关注利率债和高等级信用债。考虑到最近两轮衰退期间(次贷危机、新冠疫情)高收益债违约情况屡见不鲜,信用利差大幅飙升,因此“暴雷”风险下企业债难以赚取超额回报。风险提示:历史经验不代表未来、美联储加息幅度超预期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1.多资产配置策略..............................................................62.海外多资产配置策略经验......................................................92.1恒定权重配置策略..................................................................9股债60/40组合........................................................................9股债90/10组合-巴菲特组合............................................................122.2耶鲁捐赠基金策略.................................................................122.3风险平价策略.....................................................................142.4全球战术资产配置策略(GTAA).....................................................182.5“常青”组合策略.................................................................203.美国衰退阶段各资产组合表现................................................223.1衰退阶段:1990年7月至1991年3月...............................................223.2衰退阶段:2001年3月至2001年11月..............................................233.3衰退阶段:2007年12月至2009年6月..............................................273.4衰退阶段:2020年2月至2020年4月...............................................314.海外什么样的资产配置能穿越衰退?..........................................36免责声明.....................................................................39 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1:美国股票型基金、债券型基金和混合型基金所占市场份额..................................6图2:全球的政策加息和降息情况............................................................7图3:全球衰退中人均GDP增长率............................................................7图4:全球衰退时主要经济和金融指标走势....................................................8图5:世界银行测算的全球衰退及增长放缓概率................................................8图6:支出法下美国GDP的前瞻指标..........................................................9图7:美股股票与债券年度回报率(1928年至2022年)........................................10图8:不同的股债60/40策略...............................................................10图9:股债60/40年净值走势与标普500比较.................................................11图10:股债60/40年回报率走势与标普500比较..............................................11图11:股债60/40波动率走势与标普500比较................................................11图12:股债60/40夏普率走势与标普500比较................................................12图13:股债90/10净值走势与标普500比较..................................................12图14:耶鲁捐赠基金净值走势与标普500指数走势比较........................................14图15:耶鲁捐赠基金各资产类别配置权重....................................................14图16:大类资产价格共通成分拆解与梳理....................................................15图17:桥水全天候策略四宫格..............................................................16图18:AQR多元资产基金净值走势与标普500走势比较........................................16图19:AQR多元资产基金年回报率走势与标普500比较........................................17图20:AQR多元资产基金波动率走势与标普500比较..........................................17图21:AQR多元资产基金夏普率走势与标普500比较..........................................17图22:五种基本的系统化投资方法..........................................................18图23:贝莱德全球分配基金净值走势与标普500走势比较......................................19图24:贝莱德全球分配基金年回报率走势与标普500比较......................................19图25:贝莱德全球分配基金波动率走势与标普500比较........................................19图26:贝莱德全球分配基金夏普率走势与标普500比较........................................20图27:美国混合型基金研究对象汇总........................................................21图28:美国经济衰退阶段各资产表现(1990年7月至1991年3月).............................22图29:美国经济衰退阶段各资产组合表现(1990年7月至1991年3月).........................23图30:美国经济衰退阶段各资产组合表现(1990年7月至1991年3月).........................23图31:美国经济衰退阶段各资产表现(2001年3月至2001年11月)............................2

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