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积极转型风险可控,定增在即蓄势待发

陕国投A,0005632022-09-23张经纬安信证券北***
积极转型风险可控,定增在即蓄势待发

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 积极转型风险可控,定增在即蓄势待发 ■植根于陕西的信托上市第一股。陕国投A是由陕西省国资委实控的全国首家信托上市公司,第一大股东为陕煤化集团。近年来,公司整体经营稳健。截至22H1,公司净资产规模达126亿元(较年初+2.6%),信托资产规模达2026亿元(较年初+1.6%)。 ■信托+固有两大业务并驱。1)信托业务为核心,主动管理转型成效彰显。近一年公司信托规模稳步压降至约2000亿元,截至2021年末集合类/主动管理类规模占比分别升至70%/77%,驱动整体费率上升,2021年实现信托营收12.2亿元(占比64%)。2)固有业务稳步发展,多元布局框架已现。截至2021年末公司自有资产规模达156亿元(YoY+9%),主用于自营贷款(占比43%)、金融投资(占比37%),2021年实现利息+投资净收益5.4亿元(占比28%)。 ■风险相对可控之下,角逐行业转型风口。截至22Q2,信托行业整体规模降至约21万亿元(较2017年末高点-20%),两压一降等监管政策趋严驱使单一类/融资类/地产信托规模分别同比-26%/-23%/-32%。宏观经济影响及地产风险加速暴露下,资产质量管控成为信托公司角逐关键。陕国投2019年至2022H1已合计计提15亿元,信用减值相对较为充分。此外,考虑到公司信托资产中房地产业占比相对较小(2021年末:11%),政府平台项目还款意愿较强,固有业务客户多为陕西省内优质国企,因此我们认为公司整体信用风险相对可控。 ■36亿元定增已获批,有望拓展金融版图布局、加速主动管理转型。公司新一轮36亿元定增由中信保荐,已于今年5月正式过会。我们认为若此轮募资落地,将大幅补充资本金,助推金融布局延展+主动管理转型,双轮驱动业绩向上。1)加大金融版图布局:目前公司持有永安保险、陕西金资、长安银行等金融股权,资本实力提升后,有望进一步扩张金融版图。2)积极发力主动管理:公司近年来主动管理能力稳步加强,募资落地后,主动管理转型有望提速,拓展固收类、权益类、ABS、TOF/FOF等标品业务增量,并推动原自营权益部门信托产品发行,带动业绩增长。 ■投资建议:买入-A投资评级。我们认为,公司作为2021年唯一正常盈利的A股独立上市信托标的,在行业转型趋势中具备一定成长性与竞争优势:1)背靠陕西省国资委,把握省内优质项目能力突出;2)减值计提已相对充分,信用风险整体可控;3)信托方面发力主动管理,加快标品业务发展,固有方面有望延续过往三年优势业绩表现,发挥权益投资特色,支撑业绩稳健增长;4)定增落地在即,金融产业布局有望加速。考虑到定增落地情况,我们预计公司2022年-2024年EPS分别为0.15元/0.17元/0.20元,6个月目标价为3.65元,对应1.2倍2022年P/B。 ■风险提示:政策风险/市场风险/业务风险/即期回报摊薄风险 摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万元) 2126 1909 2023 2306 2537 净利润(百万元) 686 732 761 885 1012 每股收益(元) 0.17 0.18 0.15 0.17 0.20 每股净资产(元) 2.98 3.09 3.15 3.30 3.47 市盈率(倍) 17.69 16.57 20.71 17.81 15.59 市净率(倍) 1.03 0.99 0.97 0.93 0.88 数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022年09月23日 陕国投A(000563.SZ) Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 信托 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价: 3.65元 股价(2022-09-23) 3.06元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 12,129.88 流通市值(百万元) 12,129.88 总股本(百万股) 3,964.01 流通股本(百万股) 3,964.01 12个月价格区间 2.84/3.41元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.75 3.79 10.61 绝对收益 -2.87 -2.24 -7.76 张经纬 分析师 SAC执业证书编号:S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 021-35082392 Tabl e_Repor t 相关报告 -29%-24%-19%-14%-9%-4%1%202 1-09202 2-01202 2-05陕国投A 沪深300 2 公司深度分析/陕国投A 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 陕国投A:植根于陕西的信托上市第一股............................................................................5 1.1. 始于陕西,经久累积 ..................................................................................................5 1.2. 依托陕西国资委,股东背景优势突出 ..........................................................................5 1.3. 信托业务为核心,盈利能力稳步提升 ..........................................................................6 2. 信托+固有齐驱,综合化经营推进........................................................................................8 2.1. 立足信托主业,多元协同发展 ....................................................................................8 2.2. 信托业务转型加速,主动管理占比稳增 ......................................................................8 2.3. 固有业务持续发力,配臵结构趋于优化 ....................................................................10 2.4. 中介业务布局延展,大资管生态渐成形 ....................................................................13 3. 存量风险逐步缓释,减值损失整体可控 .............................................................................14 3.1. 整体风险相对可控 ....................................................................................................14 3.2. 信托业务风险 ...........................................................................................................15 3.3. 固有业务风险 ...........................................................................................................16 4. 本轮定增已过会,资本金补充在即 ....................................................................................18 5. 内外扩张之势兼具,转型深化适逢其时 .............................................................................19 5.1. 对内发力主动管理 ....................................................................................................19 5.2. 对外铺设金融版图 ....................................................................................................20 6. 信托行业转型压力犹存,风险缓释发力主动管理 ...............................................................21 6.1. 跌宕四十余年,信托业起落更迭至今 ........................................................................21 6.2. 信托资产规模降至21万亿,结构持续优化调整........................................................23 6.3. 地产压力待出清,稳健经营差异化发展 ....................................................................25 7. 投资亮点...........................................................................................................................28 7.1. 深耕陕西地域,省级国资护航 ..................................................................................28 7.2. 减值相对充分,风险整体可控 ..................................................................................28 7.3. 信托加速主动管理转型,固有业务延续权益投资特色 ...............................................28 7.4. 金融布局已落三子,未来版图扩张在望 ....................................................................28 8. 盈利预测与估值 ................................................................................................................29 9. 风险提示.............................................................................

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