公司概况与业务结构
公司致力于成为公路交通及城市基础设施领军企业和大环保细分领域领先企业，主要从事收费公路及大环保业务的投资、建设及经营管理。截至2024年，公司经营和投资的公路项目共16个，高等级公路里程约613公里；积极参与城市基础设施开发项目，并投资环保、清洁能源和金融类项目。公司收入主要来源于收费公路（54.7%）、大环保业务（15.2%）和其他业务（30.1%），设有多个平台公司开展业务。控股股东为深圳国际，实际控制人为深圳市国资委。
2024年业绩表现
- 营业收入：92.5亿元，同比略下降0.5%。其中，通行费收入50.5亿元（下降6%），大环保业务收入14.1亿元（下降12.9%），其他业务收入27.8亿元（增长20.9%）。
- 毛利：29.2亿元，毛利率31.6%。通行费毛利24.4亿元（下降2.7亿元），毛利率48.3%；大环保业务毛利1.9亿元（下降9.2pp），毛利率13.2%；其他业务毛利3亿元，毛利率10.6%。
- 期间费用：15.4亿元，下降13.1%。财务费用10.4亿元（下降16.3%），其他费用变动较小，期间费用率16.7%。
- 净利润：11.5亿元，同比下降50.8%。归母净利率12.4%，同比下降12.7pp。主要受投资收益下降（31.9%至10.3亿元）、资产减值损失3.8亿元、信用减值损失2亿元影响。
业务分析
- 收费公路：主业持续巩固，沿江二期等项目贡献增量，但受天气及节假日免费通行影响，整体路费收入下降。未来机荷高速改扩建等项目将提升长远发展能力。
- 大环保业务：收入下降12.9%，主要因清洁能源发电（下降15.8%）、厨余垃圾处理（下降4.5%）、拆车及电池综合利用（下降24.7%）受市场因素影响。公司正逐步收缩亏损业务，提升盈利能力。
- 其他业务：建造服务收入同比大幅增加45.8%，带动整体收入增长20.9%。
股东回报政策
公司通过《2024年－2026年股东回报规划》，建议每年现金分红不少于当年可分配利润的55%，维持稳定、积极的利润分配政策。拟派发2024年度末期现金股息每股0.244元（按增发后股本计算）。
盈利预测与估值
- 假设：宏观经济修复带动车流量增长，沿江二期等项目贡献收入，部分路产收费期限到期；大环保业务逐步收缩亏损业务，提升盈利能力；特许经营项目按进度确认收入。
- 预测：2025-2027年营业收入分别为97.7亿元（+5.6%）、101.7亿元（+4.2%）、103.8亿元（+2%）；归母净利润分别为16.8亿元（+46.6%）、18.4亿元（+9.6%）、18.9亿元（+2.7%）；EPS分别为0.77元、0.84元、0.87元；动态PE分别为14倍、13倍、13倍。
- 估值：采用分部估值法，参考固废处理、高速公路运营行业可比公司PE，给予“持有”评级。
