港股晨报 安信国际证券(香港)有限公司 研究部 请参阅本报告尾部免责声明 2022年9月22日 今日重点 1. 安信视点 美联储加息靴子落地，关注市场波动 2. 公司点评 零跑汽车9863.HK-IPO点评 2022年9月23日 1. 安信视点：美联储加息靴子落地，关注市场波动 昨日，受隔夜美联储加息及外围股市普跌影响，港股大幅低开，恒指盘初一度跌超2%下破18000点，创近11年新低，全天弱势震荡，尾盘跌幅有所收窄。截至收盘，恒生指数1.61%，报18147.95点，恒生科技指数跌1.7%，恒生国企指数跌1.14%。全日市场成交额为851.93亿港元，南向资金净买入30.35亿港元。 从板块来看，煤炭板块昨日午后回升，中煤能源1898.HK涨5.32%，兖煤澳大利亚3668.HK涨3.98%，兖矿能源1171.HK涨2.42%。消息面上来看，国家发展改革委资源节约和环境保护司司长刘德春昨日上午在发布会上表示，要推动能源绿色低碳转型。立足以煤为主的基本国情，坚持先立后破、通盘谋划，持续推进煤炭清洁高效利用，加快构建新型能源供给消纳体系，着力夯实能源供应基础，有效保障能源安全。 个股来看，中国飞鹤6186.HK昨日逆势涨1.53%，股价进一步企稳。公司上半年收入96.7亿，同比下降16.2%，净利润22.7亿，同比下降39.7%，主要是行业竞争加剧，使得业绩承压，但公司市占率为19.3%，较21年底略有上升。公司主动调整渠道库存，让渠道甩掉包袱，加上新品下半年陆续上市，以及儿童产品成立独立部门，下半年有望收入恢复双位数增长。上半年毛利率67.6%，同比下降5.7pct，净利率23.5%，同比下降9.1pct，利润率下降主要是产品结构变动及费用率上升。建议投资者持续关注！ 宏观来看，昨日凌晨，美国9月议息会议结束，加息75BP靴子落地。美联储主席鲍威尔在议息会议后的新闻发布会上表明联储对于“软着陆”的信心，坚决致力于降低通货膨胀，承诺将通胀压低至2%。同时，鲍威尔援引FOMC利率点阵图分化称，美联储2022年还将加息100-125个基点。不过他也强调，在某些时间节点放慢加息速度将是适宜的，加息幅度将取决于未来数据。 分析师：韩致立 港股晨报 2022-9-23 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 i 2. 公司点评 零跑汽车9863.HK-IPO点评 公司概览 零跑汽车是一家智能电动汽车公司，创办于2015年。公司已推出四款纯电动车型，分别为C01（中大型轿车），C11（中型SUV）、T03（微型车）、S01（轿跑）。根据弗若斯特沙利文的资料，2021年，零跑已售出电动汽车约4.4万辆，按中国销量计在中国新兴电动汽车公司中位居第四。2022年上半年，公司已售出电动汽车合共约4.6万辆，按中国销量计在中国新兴电动汽车公司中位居第四。 收入保持高速增长，但利润一直处于亏损状态。2020年、2021年和2022年一季度公司营业收入分别为人民币6.3亿、31.3亿和19.9亿；同期净亏损人民币11.0亿、28.5亿和10.4亿。 行业状况及前景 中国新能源汽车行业市场空间巨大。根据弗若斯特沙利文的数据，预计2026年中国新能源汽车销量将达10.6百万辆，自2021年起的复合年增长率为26.0%，占全球新能源汽车市场的43.9%。 渗透率持续提升。新能源汽车在中国乘用车市场的渗透率从2017年的2.4%快速增长至2021年的16.0%，并预期将从2022年的22.4% 提升至2026年的50.1%。 优势与机遇 全域自研及垂直整合能力强。公司自研自制智能电动汽车核心系统及电子部件中的所有关键软硬件，实现了底层接口、算法和数据通讯协议的统一，独特的模式及能力构建了可在不同电动车型之间高度复用的平台化电子电气架构和整车架构。根据弗若斯特沙利文的数据，公司凭借全局自研能力自主研发核心系统关键软硬件的种类多于中国其他新兴电动汽车公司及中国市场大部份新能源汽车公司，包括动力系统、自动驾驶系统及智能座舱系统。例如自研电驱系统（包括电机、减速器及控制器）、电池管理系统及整车控制器软硬件。 基石投资者 公司引入4名基石投资者，包括浙江省产业基金、金华市产业基金、金开引领基金、广发基金、国泰东方，合共认购约24.2亿港元。 投资策略 对比零跑汽车、小鹏汽车、理想汽车、蔚来汽车的22年一季度业绩后可发现，零跑汽车的收入规模、盈利能力、研发投入、单车收入等方面均远低于其他同行。所以我们认为零跑汽车估值应该低于行业平均水平。2021年港股造车新势力的平均市销率为6.1倍，22年平均预测市销率为3.5倍。零跑汽车预估市值为549亿-708亿港元，对应21年15.6-20.1倍市销率，高于行业平均。综合以上因素，考虑到近期港股市场走弱，打新热度下降，我们给予IPO评级“5.1分”。 风险提示 汽车召回；自动驾驶技术风险；芯片供应不足；疫情风险。 分析师：王强 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 ⚫ 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入 — 预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持 — 预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至5%； 减持 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至-15%； 卖出 — 预期未来6个月的投资收益率为 -15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010