食品饮料2022年中报总结：兼具确定与弹性，把握超跌机会

2022年中报总结：兼具确定与弹性，把握超跌机会[Table_Industry]食品饮料[Table_ReportDate]2022年09月19日 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2证券研究报告行业研究[Table_ReportType]行业深度[Table_StockAndRank]食品饮料行业投资评级看好上次评级看好[Table_Author]马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031：兼具确定与弹性，把握超跌机会[Table_ReportDate]2022年09月19日本期内容提要:[Table_Summary][Table_Summary]白酒板块：短期存在宏观大环境影响及疫情反复的扰动，市场投资风格相对谨慎，更加注重稳健性及确定性。我们认为最大的预期差还在全国次高端下沿300-400元价位带，经过近几年的培育这一价位带已成熟，需求更偏向刚需，水晶剑的稳定表现是个例证。本轮调整较大的主要集中在600-800元价位，主要受影响的还是酱酒板块，其他香型在此价位带放量者少。酱酒热来势猛，形成一定短期库存，当前批价回落放量是好事，我们预计明年中下旬酱酒库存合理后，酱酒批价回暖将带动次高端价位量价齐升。全国化与消费升级仍是未来的行业大趋势，没有卖不掉的酒，只有不合适的价格，我们相信，白酒行业同样可以借助价格调整供需出清，厂家阶段性的放缓增长节奏有助于渠道良性发展，根据白酒属性，当价格回升时，一定伴随销量的增长。兼顾长期空间和短期景气度的投资标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等。长期逻辑仍在，短期受疫情反复影响带来的弹性机会：舍得酒业、酒鬼酒。改革预期标的：金种子等。啤酒板块：从今年3月开始全国疫情反复，现饮场所关闭对啤酒行业有较大的冲击，但是随着5月底全国疫情好转、6月进入消费旺季，主要酒企Q2业绩表现都超出了市场的预期。从成本端来看，今年Q1包材和大麦价格普涨，而啤酒厂通过提价和产品结构优化基本消化了成本压力，可以看出随着竞争格局好转，啤酒企业的成本管控能力有明显的提升。从费用端来看，在成本上涨和疫情冲击下，各家酒厂在一定程度上收缩了费用、以保证充足的现金流。短期来看，包材价格环比下降，若下半年以及明年成本下降，啤酒行业盈利能力有改善的空间，而长期来看，我们看好当下高端化逻辑在业绩端的兑现。推荐高端化空间广阔的华润啤酒、利润弹性有望超出市场预期的青岛啤酒。乳制品板块：2022H1，受疫情及人口结构影响，乳制品行业增速出现承压趋势，全国乳制品产量为1510.9万吨，同比增长1.4%，而龙头在营收和利润端表现仍然稳健，婴配粉头部企业由于清理渠道库存而导致出厂端销售额下滑，但零售端市占率并无明显变化。展望下半年，伴随国内原奶价格持续下行、海外大包粉和奶酪价格的回落，海外原料占比较高的公司成本压力将逐步缓解。伴随国内散发疫情逐步获得控制，需求端有望获得一定程度恢复。我们推荐具有生物科技基因的成长标的嘉必优、价值龙头伊利股份、奶酪成长股妙可蓝多。休闲食品板块：整体来看，经销业态的休闲食品公司营收端逐步进入上行期，通过积极拥抱零食店等新渠道，线下渠道变革对于盐津铺子、甘源食品等企业的边际影响在降低，低基数下22H1营收增长恢复明显，利润端仍受到部分原材料价格上涨的影响。对于连锁业态而言，疫情反复对于单店和经销商开店信心影响大，导致公司经营承压，估值上也将风险及悲观预期体现的较为充分。推荐卤味连锁龙头 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3且在能力范围内布局更多消费业态的绝味食品，拥有强大供应链和渠道适应能力的零食品牌盐津铺子、产品进入新周期的专家型公司甘源食品、大包装放量兼顾核心市场开拓的劲仔食品、瓜子品类龙头洽洽食品。调味品板块：22Q2调味品企业在低基数效应下，营收增速同比明显改善。成本方面，涪陵榨菜的原材料成本下降，但其他企业成本端压力仍大。为应对需求疲软和成本上涨的双重压力，企业积极开拓新渠道，精准投放营销费用。外部环境的压力不改企业长期的竞争力，我们仍旧看好具有规模优势和渠道优势的龙头企业海天味业、安琪酵母。速冻食品板块：受疫情影响，BC渠道分化较大。三全食品主要为零售渠道，受益于居家消费场景增加。安井食品BC渠道兼顾，疫情对其冲击有限。安井食品依照“自产+并购+OEM”的策略继续深化预制菜领域布局，预制菜第二曲线可期。千味央厨和立高食品由于下游需求疲软，营业增速环比下滑。当前油脂类原材料价格已从高位回落，千味央厨和立高食品的成本端压力边际改善，若疫情得到缓解，我们认为千味央厨和立高食品的业绩弹性较大。万物皆可速冻，预制菜空间广阔，推荐具有规模和渠道优势的安井食品。餐饮后厨工业化趋势明显，推荐深耕餐饮渠道的千味央厨。冷冻烘焙行业渗透率低，推荐具有先发优势的立高食品。风险因素：疫情反复风险；食品安全风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4目录1.白酒：高端成长稳健，次高端放缓调整.........................................................................................51.1高端酒：高端产品量增驱动，系列产品换代调整...............................................................51.2全国化次高端：主动控货降速，弹性蓄力待发...................................................................61.3区域名酒：享有地区红利，龙头成长加快...........................................................................71.4投资建议与重点公司...............................................................................................................82.啤酒：经营环比改善明显，利润增速好于预期...........................................................................112.1产品结构升级趋势不变，利润增速好于预期.....................................................................112.2投资建议与重点公司.............................................................................................................133.乳制品：疫情干扰需求，龙头表现稳健.......................................................................................143.1疫情干扰需求，龙头表现依旧稳健.....................................................................................143.2投资建议与重点公司.............................................................................................................154.休闲食品：疫情反复，业绩承压...................................................................................................184.2经销业态有所恢复，连锁业态仍承压.................................................................................184.2投资建议与重点公司.............................................................................................................195.调味品：营收同比改善，业绩弹性兑现.......................................................................................215.1低基数下，营收和归母净利润同比改善.............................................................................215.2投资建议及重点公司.............................................................................................................226.速冻食品：BC渠道分化，成本压力缓解.....................................................................................246.1C端企业受益，B端承压......................................................................................................246.2投资建议及重点公司.............................................................................................................257.行业观点...........................................................................................................................................27风险因素...............................................................................................................................................28表目录表1：22Q2高端酒增长稳健.................................................................................................................5表2：22H1五粮液系列酒及泸州老窖低端酒调整明显.....................................................................5表3：22H1高端酒盈利能力增强，费用投放节奏变化.....................................................................6表4：22H1高端酒销售回款稳健...........