光伏行业2022年中报解析：营收与利润高速增长 各环节盈利有所分化

我们在光伏指数组成公司的基础上，选择了处于产业链相对核心环节的58家A股上市公司，并分为硅料（2家）、硅片（4家）、电池片（4家）、组件（9家）、逆变器（8家）、玻璃（5家）、辅材（12家）、设备（10家）、配件（4家）。整体来看，光伏行业22H1保持高景气发展，收入端加速增长，盈利端硅料环节显著受益，硅片大型化趋势、电池片从P型向N型转换等多种技术路径共同推进行业降本增效，未来盈利有望向下游环节传导。 光伏装机容量显著提升，“十四五”规划下有望推动装机持续增长。 至2022H1，国内光伏发电装机容量达到30.88 GW，同比增长137.4%。 在能源革命的推动作用下，光伏行业保持高景气发展。截至2022H1，国内实现光伏新增装机30.88GW，同比增长137.4%，光伏组件出口82.93GW，同比增长87.74%。硅料价格维持高位，自2020年3月7万元/吨左右上涨至2022年9月的37万元/吨。 营收与归母净利润实现高速增长。从营收角度，光伏行业2022H1实现营收4710.53亿元，同比增长69.37%。组件与逆变器营业收入实现环比改善。组件价格高企，逆变器出货量保持快速增长。从利润角度，光伏行业2022H1实现归母净利润596.41亿元，同比增长90.60%。 电池片环节盈利能力环比增长显著。从P型向N型电池的转换推动多种技术路径同步发展，提供了降本增效空间。22Q2电池片企业实现归母净利润4.69亿元，环比增长136.21%。 各环节净资产收益率及毛利率水平有所分化。电池片环节ROE同比显著改善，2021年第二季度电池片环节ROE为-2.19%，2022Q2实现4.22%，增加6.40%。硅料和配件环节表现较佳。硅料板块毛利率提升显著，下游硅片、组件、逆变器、光伏玻璃、辅材环节毛利率承压。 硅料2022H1毛利率42.22%，相较于去年同期的29.24%大幅提升，主要受益于供需错配下的紧缺涨价红利。 风险提示：出口政策变化及海外制裁；上游原材料价格维持高位。 1.装机容量稳步提升，行业保持高景气发展 我们在光伏指数的基础上，选择了处于产业链相对核心位置的58家A股上市公司，并分为硅料（2家）、硅片（4家）、电池片（4家）、组件（9家）、逆变器（8家）、玻璃（5家）、辅材（12家）、设备（10家）、配件（4家）。 在能源革命的推动作用下，光伏行业保持高景气发展。截至2022H1，国内实现光伏新增装机30.88GW，同比增长137.4%，光伏组件出口82.93GW，同比增长87.74%。硅料价格维持高位，自2020年3月7万元/吨左右上涨至2022年9月的37万元/吨。 图1硅料价格维持高位 光伏装机容量显著提升，“十四五”规划下有望推动装机持续增长。截至2022H1，国内光伏发电装机容量达到30.88 GW，同比增长137.4%。其中，户用8.91GW、工商业10.74GW、地面11.22GW。2021年前十个月，国内光伏发电装机量共计29.31 GW，而2022年前六个月的光伏装机量已超过去年前十个月装机量之和。在“十四五”规划的背景下，预计光伏装机有望保持较高增长。目前已有25省市自治区明确“十四五”期间风光装机规划， 其中光伏新增装机规模超392.16GW，未来四年新增344.48GW。 图2国内光伏装机容量持续提升 2.营收加速增长，上游盈利有望向下游传导 从营收角度，光伏行业2022H1实现营收4710.53亿元，同比增长69.37%。 自2018年以来，行业营业收入同比增长率不断提升。从单季度营收的角度，2022Q2光伏行业实现营业收入2687.62亿元，同比增长71.29%，环比增长32.86%。 图3光伏行业整体营收加速增长 图4单季度营收自2022年以来增速显著提升 从细分环节的角度，组件与逆变器营业收入实现环比改善。组件价格高企，逆变器出货量保持快速增长，户用储能市场的爆发也为逆变器市场打开进一步的成长空间。22Q2组件企业实现营收873.29亿元，环比增长43.19%。逆变器企业实现营收128.40亿元，环比增长55.80%。 图5组件及逆变器板块营收环比改善 从利润角度，光伏行业2022H1实现归母净利润596.41亿元，同比增长90.60%。自2018年以来，行业盈利端实现修复，2021年起行业归母净利润同比增长率显著提升。从单季度营收的角度，2022Q2光伏行业实现归母净利润344.67亿元，同比增长107.35%，环比增长36.92%。 图6截至22H1光伏行业归母净利润几乎与2021年全年相当 图7光伏行业单季度归母净利润增速维持在较高水平 在硅料价格维持高位的支撑下，硅料企业2022H1盈利能力表现亮眼。 协鑫科技（03800.HK）22H1实现营收153.26亿元，同比增长74.1%； 净利润69.09亿，同比增长187.1%，半年度业绩已超过去年全年。根据硅业分会估测，2022年国内硅料产量预计约78万吨，硅料总供应量约88万吨，预计将维持紧平衡状态。 从细分环节的角度，电池片环节盈利能力环比增长显著。从P型向N型电池的转换推动多种技术路径同步发展，提供了降本增效空间。根据Solarzoom数据，182 PERC一线成交价约1.3元/W，相较年初上涨18%。 而根据pv infolink报价，TOPCon组件价格约为2.06-2.11元/W，相比于PERC溢价0.09~0.14元/W。22Q2电池片企业实现归母净利润4.69亿元，环比增长136.21%。 图8硅料盈利能力凸显，电池片环节归母净利润显著增长 基金持股数量整体保持上行趋势。截至2022H1,，光伏行业获基金持股68.20亿股，相较于今年一季度显著增长。 图9基金持股数量整体实现上升 从细分环节的角度，22Q2辅材环节获得基金青睐。22Q1基金持股2.92亿股，22Q2基金持股8.08亿股，实现同比增长177.02%。电池片环节22Q1基金持股1.09亿股，22Q2基金持股2.68亿股，实现同比增长145.00%。 图20Q2单季度辅材获基金持股数量显著增加 22Q2光伏板块在建工程有所增加，共1279.59亿元，环比增长4.88%。 国家新能源重大工程项目正加紧建设，预计将在今明两年陆续投入使用。 国家能源局局长章建华在由国家能源局等4部委与北京市人民政府联合主办的“2022全球能源转型高层论坛”中提出，要加快新能源安全可靠替代，大力推进大型风电光伏基地建设，发展分布式可再生能源，构建新型电力系统，着力增强新能源消纳能力，到2030年风光发电总装机容量达到12亿千瓦以上。预计未来光伏板块仍将保持较快建设进度。 图31光伏板块在建工程增速有所修复 图42光伏板块固定资产保持较快增速 电池片环节ROE同比显著改善。2021年第二季度电池片环节ROE为-2.19%，2022Q2实现4.22%，增加6.40%。硅料和配件环节表现较佳，硅料环节2022Q2的ROE达到14.75%，同比增加5.29%。光伏玻璃板块ROE承压，由2021Q2的5.05%下降至2022Q2的4.09%。逆变器环节净资产收益率同样小幅回落，由2021Q2的3.83%下降至2022Q2的3.66%. 图53辅材和配件环节在建工程相较于去年同期增长显著 图64逆变器环节固定资产同比增长显著 从净资产收益率的角度，光伏行业22H1净资产收益率位11.25%，相较于2021年全年13.95%小幅回落。从单季度来看，自2021Q4起，光伏行业ROE持续提升，由3.23%提升至2022Q1的5.18%，并在2022Q2实现6.50%的净资产收益率。 图75光伏板块22H1净资产收益率小幅回落 图86单季度净资产收益率实现环比改善 电池片环节ROE同比显著改善。2021年第二季度电池片环节ROE为-2.19%，2022Q2实现4.22%，增加6.40%。硅料和配件环节表现较佳，硅料环节2022Q2的ROE达到14.75%，同比增加5.29%。光伏玻璃板块ROE承压，由2021Q2的5.05%下降至2022Q2的4.09%。逆变器环节净资产收益率同样小幅回落，由2021Q2的3.83%下降至2022Q2的3.66%。 图97电池片和环节ROE同比显著改善 2022年以来光伏板块毛利率小幅提升，2022Q1毛利率22.71%，2022Q2毛利率22.78%，环比增加0.07%。分板块来看，硅料板块毛利率提升显著，下游硅片、组件、逆变器、光伏玻璃、辅材环节毛利率承压。硅料2022H1毛利率42.22%，相较于去年同期的29.24%大幅提升，主要受益于供需错配下的紧缺涨价红利。硅片环节2022H1毛利率18.32%，同比下降6.20%；组件环节2022H1毛利率14.94%，同比下降1.86%； 逆变器环节2022H1毛利率27.48%，同比下降0.94%；玻璃环节2022H1毛利率21.32%，同比下降13.76%；辅材环节2022H1毛利率16.05%，同比下降2.87%。 图108光伏板块毛利率维持较高水平 图119硅料板块毛利率提升，玻璃板块毛利率承压 行业费用率整体下行。管理费用率显著改善，由2022Q1的7.47%下降至7.19%；销售费用率维持在2.3%左右水平；财务费用率由2022Q1的1.19%下降至0.46%。 图20各项费用率呈现小幅下行趋势