晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 2022年09月19日 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%) 国防军工 -0.100 计算机 -0.448 通信 -1.389 社会服务 -1.408 美容护理 -1.507 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称 涨跌幅(%) 非银金融 -4.864 煤炭 -4.755 建筑材料 -3.897 建筑装饰 -3.857 房地产 -3.760 数据来源：聚源 开源晨会0919 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【中小盘】打新策略转向“精选个股”，2022年打新仍有可观收益增强——中小盘周报-20220918 【固定收益】MLF缩量续作，主要经济数据环比回暖——利率债周报-20220918 【固定收益】收入边际企稳，支出增速放缓——事件点评-20220918 【固定收益】8月经济持续恢复，9月或将继续发力——事件点评-20220917 行业公司 【建材】房地产竣工端和销售端同步回暖，关注板块底部机会——行业周报-20220918 【化工】统计局发布8月份宏观经济数据，能源危机冲击德国化工行业——行业周报-20220918 【食品饮料】品牌分化加剧，名酒表现稳定——行业周报-20220918 【计算机】周观点：重申重视“大信创”板块机遇——行业周报-20220918 【煤炭开采】煤价加速上涨，政策扰动迎加仓布局时点——行业周报-20220918 【非银金融】股市活跃度下降，券商股或过度反映“降费”影响——行业周报-20220918 【商贸零售】8月社零增速超预期，化妆品龙头品牌强者恒强——行业周报-20220918 【地产建筑】8月行业数据依旧低迷，销售开工底部徘徊——行业周报-20220918 【化工】光伏建筑一体化迎来新机遇，或将带动PVB胶膜市场需求持续向上——新材料行业周报-20220918 【地产建筑】销售区域分化初显，行业投资进一步下行——行业点评报告-20220918 【农林牧渔】USDA下调2022/2023年全球玉米、大豆及水稻产量——行业点评报告-20220917 【非银金融】市场过度担忧降费政策，看好券商板块估值修复——国办“券商和基金等机构降费”事件点评-20220917 【商贸零售】8月社零同比+5.4%，低基数下实现超预期增长——行业点评报告-20220916 【家电】新能源车行业风起，家电纺服跨界标的全解析——行业深度报告-20220916 【非银金融】8月保费同比略有分化，短期关注资产端边际改善——上市保险公司8月保费收入数据点评-20220916 【医药：奥浦迈(688293.SH)】培养基和CDMO双轮驱动，公司发展迈入快车道——公司首次覆盖报告-20220916 -36%-24%-12%0%12%24%2021-092022-012022-05沪深300创业板指市场快报 开源证券 证券研究报告 晨会纪要 其他研究 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 研报摘要 总量研究 【固定收益】MLF缩量续作，主要经济数据环比回暖——利率债周报-20220918 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 | 张维凡（联系人）证书编号：S0790122030054 MLF缩量续作，主要经济数据环比回暖 国务院常务会议延长制造业缓税补缴期限4个月，助力部分领域设备更新改造；央行开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作和80亿元公开市场逆回购操作，净回笼资金2020亿元；8月经济数据回暖，固定资产投资增长强劲：1-8月固定资产投资同比增长5.8%、全国房地产开发贷款同比下降7.4%，8月份社会消费品零售总额同比增长5.4%、规模以上工业增加值同比增长4.2%；多家国有大行自9月15日起调降存款利率；8月公共财政收入边际修复，支出增速趋缓；美国9月CPI涨幅超预期。 市场流动性情况监测：回购交易量边际走低，资金面持续收敛 本周（2022.09.13-2022.09.16，下同）公开市场操作净回笼2020亿元，其中开展7天逆回购80亿元，到期100亿元，执行利率为2.0%；开展1Y期MLF投放4000亿元，回笼6000亿元，执行利率分别为2.75%和2.95%。下周预计回笼资金80亿元，其中逆回购到期80亿元。 货币市场层面，本周同业存单利率涨跌不一，资金面持续收敛。本周商业银行发行同业存单4767.40亿元，较上周增加288.10亿元，到期3273.80亿元，净融资1493亿元。银行间质押式回购日均成交额为6.97万亿，环比上升0.15万亿。本周1M、3M、6M期同业存单加权平均发行利率分别为1.63%、1.70%、2.04%，较上周分别上行13.02bp、上行2.00bp、上行9.09bp；9月16日DR001、DR007、DR014分别报收1.30%、1.61%、1.55%，较上周收盘分别上行12.53bp、上行16.43bp、上行11.92bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比减少，国债收益率继续小幅上行 一级市场上，本周共发行利率债32只，利率债发行总额4267.23亿元，较上周环比减少758.60亿元。本周到期利率债2957.60亿元，净融资额1309.63亿元。后续等待发行国债850.00亿元，等待发行地方政府债486.20亿元，政策银行债200.00亿元，等待发行总额1536.20亿元。 二级市场上，本周国债收益率全线小幅上行，整体维持震荡趋势。1年期国债收益率、2年期及5年期中期国债收益率、10年期国债收益率均较上周上行，9月16日较上周收盘分别变化+7.01bp、+3.70bp、+4.82bp、+3.80bp。国债期限利差走势不一，10Y国债与1Y国债利差收窄3.21bp，10Y国债与2Y国债利差小幅走阔0.10bp。国债期货价格环比上周收盘下跌，2Y期、5Y期及10Y期国债期货价格较9月9日收盘分别变动-0.079%、-0.152%及-0.143%。 海外债市跟踪：美债收益率持续上行，中美利差倒挂走阔 本周美国国债收益率延续全线上行态势，9月16日美国1Y期、2Y期、5Y期及10Y期国债收益率较上周收盘分别上行29bp、上行29bp、上行17bp、上行12bp。中美本周中美利差倒挂持续，且利差进一步走阔，2Y期中美国债利差-174bp，前值-148bp，利差较上周走阔26bp；10Y期中美国债利差-78bp，前值-70bp，利差较上周走阔8bp。 风险提示：疫情反复；政策变化超预期。 【固定收益】收入边际企稳，支出增速放缓——事件点评-20220918 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 | 张维凡（联系人）证书编号：S0790122030054 此次财政数据的四个重要关注点 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 20 第一，整体而言，8月财政收入端持续边际修复，但支出端由于财政减收和专项债空窗，支出增速开始趋缓，财政或面临缺少后劲的压力； 第二，狭义和广义赤字双升，广义赤字规模已经达到6.02万亿，累计进度达到62%，远超往年同期进度，财政收支矛盾进一步扩大； 第三，应对目前的财政收支缺口，财政依然留有后手，后续应密切关注5000亿专项债务结存限额以及新增的3000亿政策性开发性金融工具落地进展； 第四，财政资金转化为实物工作量的效率是宽财政稳增长的核心。虽然财政政策依然留有后手，但大规模发力窗口期已过，宽财政的稳增长效果已经进入到观察期，财政资金从拨付到形成实物工作量是稳增长能否兑现、最终效果的关键。如果稳增长可以逐步兑现，财政收支压力有望得到缓解。 8月公共财政收入增速转正，支出增速放缓 公共财政收入端，8月存量留抵退税政策接近收官，一般财政收入增速出现明显好转，1-8月累计同比增速下滑8%（前值-9.2%），下降幅度进一步收敛，累计财政收入达全年预算进度的59.1%。8月当月一般公共预算收入1.31万亿，同比增长5.58%，增速结束了连续四个月同比负增长，增速环比由负转正。 收入分项来看，8月留抵退税拖累渐消，当月税收收入增速转正，同比微涨0.64%至1.058万亿元。其中，增值税同比增长5.71%，实现自2021年9月以来首次正增；企业所得税在上月由负转正后，本月再次转负，录得-2.98%，8月多地受疫情反复和电力供应紧张扰动，企业经营依然面临较大压力，同时制造业中小企业缓缴所得税；受房地产市场持续低迷拖累，房地产相关税种持续走弱，降幅环比进一步扩大；非税收入规模2480亿元，同比增长33.55%，为当月一般财政收入同比显著转好的主要贡献项。 公共财政支出端，当月支出增速放缓，同比增长5.64%至1.84万亿元。受疫情持续扰动和经济下行压力，财政收支压力依然高企，支出节奏仍相对克制。累计支出进度为61.83%，低于2021年同期62.12%。 支出分项来看，由于毕业季稳就业、多地疫情防控压力依然高企等原因，民生领域依然是本月公共财政主要投入方向，其中社会保障和就业、卫生健康两项支出规模与上月基本保持一致，但整体同比增速放缓，由18.25%降至14.22%；受多地高温、电量供应紧张、疫情扰动等影响，基建领域支出增速同比出现负增，几乎所有细分项同比均有所回落，但环比来看支出规模较上月增加464亿。 低基数效应导致政府性基金收入降幅大幅扭转 本月政府性基金收入同比下降-1.95%，较前值（-31.3%）降幅出现大幅扭转。土地出让金收入-4.87%，降幅较前几月出现大幅收窄。8月拿地数据创下年内新低，开发商的拿地意愿并未出现明显边际改善，我们认为本月土地出让金收入的改善主因2021年同期土地出让金低基数效应所致。整体而言，目前房地产销售端依然低迷，土地出让行情仍不乐观。 受8月专项债发行空窗期拖累，本月地方性政府基金支出同比-8.83%，远低于前值20.46%。较上月进一步下滑，后续需要关注5000亿结存限额的发行进度以填补当前专项债发行空缺。 狭义和广义赤字双升，进一步趋近目标赤字规模 虽然8月前两本账的收入端均出现了边际改善，但由于支出端依然远高于收入，本月一般公共预算和政府性基金分别录得赤字5364亿元和2383亿元，狭义财政赤字累计2.71万亿，累计进度达到47.6%；广义财政赤字达到了6.02万亿，累计进度达到62%，均远超往年同期进度，后续宽财政依然面临较大的财源压力。 风险提示：政策变化超预期；疫情扩散超预期。 【固定收益】8月经济持续恢复，9月或将继续发力——事件点评-20220917 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 20 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 | 张鑫楠（联系人）证书编号：S0790122030068 经济持续恢复，稳增长或将发力 1、经济持续恢复。工增、社零、固投、失业率等数据在8月历史性高温、部分地区限电和疫情扰动的情况下均较7月出现向好，超出市场预期，证明经济仍处恢复态势，并没有出现如市场担忧的二次探底，而7月经济恢复出现阻碍只是经济恢复期间出现的反复，不能阻碍经济恢复趋势。 2、工增同比涨幅扩大，中游利润空间得到释放。分三大门类看，上游采矿业同比涨幅收窄，与8月工业品价格下行相符。上游采矿业同比涨幅降低为中游制造业释放了利润空间，使得制造业增加值同比涨幅扩大。另外，在8月多地高温、限电影响生产的状态下，工增同比涨幅略涨，更证明了经济回复的态势，进入更适宜开工的9-11月后，预计工增会持续恢复。 3、基建投资增速较高，显示稳增长决心。基建投资单月同比涨幅较7月大幅上行，主要原因或来自6月底国常会部署的3000亿元政策性开发性金融工具已于8月全部落到项目上，资金和项目的确认带动基建投资增长效果显著。基建的高增速证明了稳增长的决心，我们在