请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 晨会报告 2016年01月28日 市场动态  市场综述及热点点评  大盘有反弹 筑底需时间  宏观点评  去年规模以上工业企业利润同比下降2.3%；彭博：中国央行要求部分银行暂停离岸人民币拆借 行业动态  行业要闻 今日头条   宏观审慎监管 货币监管理念重大转变 (中国证券报)  习近平:在适度扩大总需求的同时去产能去库存 (上海证券报)  央行近两周释放近两万亿流动性 (上海证券报)  安徽推供给侧改革 新开工亿元项目超1600个 (上海证券报)  项俊波阐述保险业五大发展理念 (上海证券报)  王慧轩的另类投资观:用投资逻辑投产业 (上海证券报)  千亿级房企迈入"后规模"时代 (上海证券报)  工信部将开稀土座谈会会有哪些看点 (上海证券报)  "铁锈时代"煤炭业兼幵重组或迎热潮 (上海证券报)  钢企接连预亏 去产能艰难上路 (上海证券报)  市场研究部 分析师：文婧 执业证书编号：S0050515090001 Tel：010-59355480 Email：wenjing@chinans.com.cn 股票指数 名称 收盘价 涨跌幅(%) 1日 本年 上证综指 2735.56 -0.52 -22.71 沪深300 2930.35 -0.35 -21.46 香港恒生 19052.45 1.02 -13.06 H股指数 3376.19 1.35 -16.68 红筹股 7959.51 0.81 -17.61 道琼斯 15944.46 -1.38 -8.50 标普500 1882.95 -1.09 -7.88 纳斯达克 4233.85 0.89 -7.82 英国富100 5990.37 1.33 -4.04 德国DAX 9880.82 0.59 -8.03 法国CAC 4380.36 0.54 -5.54 日经225 17163.92 2.72 -9.82 商品期货 名称 收盘价 涨跌幅(%) 1日 本年 纽约原油 32.16 5.41 -13.25 COMEX黄金 1115.80 -0.29 5.35 LM E铜 4535.00 2.67 -3.61 LM E铝 1495.00 1.29 -1.19 汇率 名称 收盘价 涨跌幅(%) 1日 本年 证券研究报告 晨会报告 2016年01月28日 晨会报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 一、市场动态 市场综述及热点点评  大盘有反弹 筑底需时间 上周，客户保证金增加72亿，但证券交易结算资金余额较前一周减少约5.8%，我们测算，上周机构资金减少约1097亿，连续二周净流出。机构资金继续流出，且与上周股票型基金平均仓位上升截然相反，表明机构资金间对后市分歧仍较大，短线大盘难立即转强。 昨媒体报道，央行近日下发窗口指引，要求部分在港中资行暂停人民币拆借，以打击离岸人民币卖空，收紧流动性。这与我们之前有关国家力保汇市稳定判断相吻合，按此逻辑推理，以锁定流动性为目的，为养老金入市创造条件的股市挖坑走势就在情理之中，大盘就不会走出V型反转走势，反复夯实历史底部是后市大盘运行方式。股市已在货币战争扮演了重要角色，未来在供给侧改革中也将发挥不可替代作用，大盘中长期不但不悲观，反而应乐观以待。 昨早盘大盘继续大幅下挫，但有外资乘机买入A股，昨沪股通净流入45个亿，创5个月新高，两桶油、煤炭、钢铁、银行再成为护盘主力军。这表明随着大盘连续大幅下挫，跌出来的机会吸引场外资金入市抄底，从引领大盘反弹的板块看，不排除国家队反手做多，开始维护大盘稳定。淡冰冻三尺非一日之寒，大盘大幅下挫对市场人气杀伤力太大，市场信心非短线一两天反弹所能恢复，仍需时间换空间。 我们认为，大盘阶段性筑底，短线反弹概率大，短线再创新低概率低，但反弹不是底，是底不反弹，底是盘出来的，不是弹出来的，市场底确认只有走出来后才可，反复夯实底部区域，还是近期大盘主要运行方式。不追高，T+0操作，逢低关注近期强势股或超跌股交易性机会，回避高价题材股或垃圾股。 宏观点评  去年规模以上工业企业利润同比下降2.3%；彭博：中国央行要求部分银行暂停离岸人民币拆借 1、中国1-12月规模以上工业企业利润同比下降2.3%，连降11月。12月利润增速同比-4.7%，较上月增速下滑3.3个点。本月利润增速的下行包含三个来源：1） 制造业中的汽车，营收和利润增速双降，和同期销量趋缓有关；2）采矿业，营收略回升但利润大幅下行，和上游价格因素的传导继续深化有关；3）公用事业，营收和利润增速双降，部分和基数有关。关于2016年的工业企业营收和利润趋势，我们提示关注两点：第一， 部分行业去产能带来的产量下降的效应；第二， 上游价格见底所带来的利润触底和部分中游产品价格反弹的投资机会。 2、彭博：中国央行要求部分银行暂停离岸人民币拆借。近期人民币汇率维持稳定，这主要得益于央行采取了许多举措。从目前央行释放的信号来看，汇率在一段时间内会维持稳定，这也有助于A股市场维持稳定。 二、行业动态  行业要闻 1、钛白粉龙头四川龙蟒再度涨价3%。相关个股：中核钛白、金浦钛业、安纳达等。 晨会报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 2、内燃机十三五规划已完成。相关个股：高科石化、康跃科技、中国中车等。 3、机械工业十三五明确培养世界名牌。相关个股：华中数控、东杰智能、智云股份、沈阳机床、亚威股份等； 4、油气体制改革思路聚焦管网分离。相关个股：广汇能源、茂化实华、洲际油气、泰山石油、上海石化、龙宇燃油、石化油服、海油工程、中海油服等。 5、金价创年内新高。相关个股：恒邦股份、赤峰黄金、湖南黄金、西部黄金、山东黄金等。 三、今日头条  宏观审慎监管 货币监管理念重大转变 (中国证券报) 为进一步完善宏观审慎政策框架,更加有效防范系统性风险,发挥逆周期调节作用,并适应资产多元化的趋势,央行从2016年起将现有的差别准备金动态调整和合意贷款管理机制"升级"为"宏观审慎评估体系"(MaCro Prudential Assessment,简称MPA)。这是我国央行监管理念的一次重大转变。 宏观审慎监管是什么 目前,无论是学术界还是主要国际监管组织,还没有对宏观审慎监管的定义达成一致意见。纵观各类定义,可以将宏观审慎监管看作是一种从整体金融体系视角出发,以降低金融体系系统性风险为主要目标的维持金融稳定的监管方式。 最终目标与操作目标。从最终目标看,宏观审慎监管旨在维护整个金融体系稳定,同时减少或者避免金融体系不稳定带来的宏观经济波动。从操作目标看,宏观审慎监管的目的在于防范金融体系的系统性风险。 如何防范金融体系的系统性风险可以从两个维度来看。一是防范金融机构间相关的、共有的风险;二是防范金融体系顺周期性带来的系统性风险。金融机构间相关的、共有的风险主要来自于现代金融机构相同或相似的资产类别风险,以及机构之间业务的交叉所导致的间接风险。而金融体系的特性够将系统性风险在经济繁荣时提升,在经济不景气时"雪上加霜",抑制体系内部的顺周期性以提高金融体系对实体经济衰退及其他负面冲击的恢复能力,从而降低系统性风险就成为另一个监管目标。 监管工具。宏观审慎的主要监管工具根据各国际监管组织要求和各国实践的不同而不同。总的来说,包括三大类。一是信贷相关的工具,包括LTV(按揭贷款与房产价值比率)上限、外币贷款上限等;二是流动性相关的工具,包括准备金要求、限制期限错配等;三是资本金相关的工具,包括逆周期资本金要求、动态准备金要求等。 宏观审慎的发展历史 "宏观审慎"(macro prudential)作为专业术语首次在国际范围内是在1979年6月库克委员会(Cooke Committee)(巴塞尔银行监管委员会的前身)的一次会议中。这次会议提出:"我们所关注的微观经济问题中的微观审慎问题,一旦开始融入宏观经济问题时,就应该被称为宏观审慎问题。我们对宏观审慎问题保持合理关注,并把这些问题与我们关注范围内的宏观经济问题联系起来。" 1997年亚洲金融危机将宏观审慎监管再次带入人们的视线,开始广泛引起金融监管者的重视。1999年后,国际金融界展开了对宏观审慎指标评估的研究,并在针对一些金融部门评估中取得了一定成绩,这些指标开始成为评价一个国家金融体系强健程度的重要指标。2000年,国际清算银行总经理Crockett对宏观审慎监管的概念进行了较系统的阐释,成为宏观审慎监管概念发展史上的重要里程碑。 2008年国际金融危机真正将宏观审慎管理从理论界拉向监管实践。微观审慎监管所出现的问题让宏观审慎得到空前重视。在实践中,系统重要性金融机构风险防范、银行资本标准对金融系统顺周期性的影响以及对与宏 晨会报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 观经济相关联的金融系统风险性的监测尤其受到关注。 目前,国际监管组织中巴塞尔银行监管委员会推出的基于宏观审慎监管角度的巴塞尔III协议成为宏观审慎监管的里程碑式文件。与基于微观审慎角度的巴塞尔II相比,巴塞尔III从微观审慎角度加强了对资本数量、质量的要求,更为重要的是从宏观审慎角度,引入了针对系统性风险时间维度的逆周期资本缓冲、资本留存缓冲、杠杆率要求。同时,引入了针对系统性风险横截面维度的系统重要性银行的资本附加,并加强对影子银行体系的监管。如此扩大了的监管范围正切合了宏观审慎监管中对"系统"问题的重视。 为何转向宏观审慎监管体系 虽然在1998年和2008年,我国并没有爆发重大的金融危机,但是我国经济的发展阶段和主要矛盾决定了我们的金融体系并不是没有系统性风险。 一是银行业与房地产业、地方政府隐性担保的产能过剩行业的关联较紧密,在产能过剩矛盾不断积累、地方政府财政体系改革以及房地产市场周期性调整的状况下,风险暴露必须引起关注。二是利率市场化改革还未彻底实现,利率"双轨制"下带来的套利空间仍然存在,大量的中小企业、小微企业,这些企业都存在较严重的融资难问题,从而大量影子银行或者类影子银行的金融行为快速发展,在监管滞后的情况下,银行理财产品及银信合作、券商通道的火爆、私人借贷行业的乱象暴露出了很多风险。 在这种背景下,开始建立宏观审慎的监管体系有利于我国利用更有效的监管框架分析、研究和化解我们遇到的金融体系风险,有利于监管当局站在整个金融体系的层面上考虑监管问题,以避免系统性风险的出现。 对货币政策的影响 正如上所述,对宏观审慎管理的定义和工具仍然存在认识差别,但是总体上看宏观审慎监管经常使用三类工具。这三类工具对货币政策将有一定影响。 逆周期资本缓冲。逆周期资本缓冲政策能够增强金融体系的弹性,并降低信贷周期。如果遇见金融危机,那么出于机构自身的理性行为,银行降低对实体经济信贷的供给,即便货币政策利率大幅度下降,也难以促使银行放贷。逆周期资本缓冲带来更高的资本缓冲空间,使得货币政策信贷供给的传导渠道保持通畅。即当执行逆周期资本缓冲政策时,用来抵消更严格的信贷条件的货币政策的需求降低。 LTV比率限制政策。LTV比率限制政策能降低房地产投资和住户消费对金融冲击的反应,部分缓解了金融体系顺周期性自我加速机制。有了LTV限制,部分的替代货币政策,货币政策不用在经济繁荣时