我们发布了寿险、产险两篇报告《寿险代理人质量有改善吗？

我们发布了寿险、产险两篇报告《寿险代理人质量有改善吗？》从代理人佣金收入趋势看，2021年企稳，1H22则上涨明显。其中平安、国寿、太保、人保的代理人佣金收入改善明显，显现出代理人转型升级取得初步成效。从代理人佣金收入绝对水平看，一是分化严重。我们估计，平安和国寿的代理人 1H22 佣金收入领先行业（RMB6000/月左右），太保和人保居中（RMB3000-3500/月），太平和新华则在RMB2000/月左右。中国平安的代理人通过交叉销售还能获得 RMB1600/月的额外收入，使其总收入领先同业。二是大部分代理人仍然达不到社平工资（RMB7500/月左右）。寿险保费的总体佣金率从2018年开始逐步下滑，显现出保险公司的佣金成本压力不断减轻。代理人收入上升+佣金率下降=效率提升。寿险产品NBV利润率仍在下滑，显现出产品结构尚未稳定。平安环比有改善，其他公司上下半年波动大，利润率是否企稳仍有待观察。平安、太保的2H22 NBV有望转正。我们预计2023年NBV普遍正增长。推荐关注中国平安、中国人寿、友邦保险。《财产险市场马太效应增强》上市财险公司平均承保费用率从2020年的37%下降到1H22的27%，费用率下降代表经营效率提升。在效率更高的市场，竞争更依赖于风险定价、服务网络、品牌效应和规模经济。我们认为头部公司在这方面拥有更大的优势，也将在未来拥有更强的市场竞争力。1H22 头部三家公司（人保、平安、太保）的保费同比增速（7%-8%）远好于中型的两家公司（太平、大地：1%-2%）。中小公司过往在车险竞争中更多依赖给销售渠道的佣金手续费投入，但车险综改的核心是压缩费用率，中小公司受影响较大，我们预计头部公司的市场份额可能上升。三家头部财险公司平均COR领先两家中型公司的幅度从 2020年综改前的~2ppts扩大至1H22的~5ppts。车险综改后，保费充足度有所下降，对保险公司的风险定价能力提出更高要求。头部公司在风险定价上有着天然的优势，并凭借定价能力优势，加强风险筛选，承接更多优质业务。1H22准备金充足率在各家公司中均有明显上升。在 COR下降的同时，计提更多的未决赔款准备金，我们认为体现了保险公司“谨慎”的做法，增厚了准备金当中的 “冗余”部分以及整体充足度，为今后承保可能出现不利变化留出了更多的缓冲。人保财险股价YTD近五成的涨幅，原因在于车险。我们认为马太效应在增强，财产险市场强者更强。