请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 有色金属 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 （ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022/9/15 收盘价（港元） 3.40 总股本（亿股） 37 流通股本（亿股） 37 总市值（亿港元） 127 流通市值（亿港元） 127 净资产（亿美元） 16 总资产（亿美元） 43 每股净资产（美元） 0.43 数据来源：Wind 相关报告 深度报告_《被低估的中资非洲铜钴资源企业》_20210626 海外原材料研究 韩亦佳 SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 hanyij@xyzq.com.cn 01258 .HK ＃dyCompany＃ 中国有色矿业 港股通（深） ＃title＃ 铜矿自产比率提升 ＃createTime1＃ 2022年9月15日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万美元) 4,051 4,058 4,256 4,363 同比增长(%) 56.0% 0.2% 4.9% 2.5% 归母净利润(百万美元) 357 344 374 393 同比增长(%) 185.8% -3.8% 8.8% 5.1% 毛利率(%) 26.8% 26.2% 26.9% 27.3% 净利润率(%) 12.7% 12.6% 13.1% 13.4% 净资产收益率（%） 26.9% 22.2% 21.6% 20.3% 每股收益(美元) 0.10 0.09 0.10 0.11 每股经营现金流（美元） 0.14 0.20 0.20 0.22 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理与预测 投资要点 ＃summary＃ 公司披露2022上半年业绩：营收同比增长4.6%至22.1亿美元；毛利同比下降14.2%至5.3亿美元，毛利率为24.1%；归母净利润同比下降17.8%至2.0亿美元。 我们的点评如下： 谦比希东南矿体按计划检修，影响产量，且国际铜价大幅上涨抬高铜精矿成本，粗铜及阳极铜业务吨毛利大幅下降。 ⚫ 上半年粗铜及阳极铜（不含代加工）产量同比下降7473吨（-4.3%）至16.5万吨。主要为：1）谦比希主西、东南矿体按计划停产检修，产量同比下降8732吨（-23.5%）至2.8万吨；2）中色卢安夏炉渣原矿品位降低及巴鲁巴原矿处理量和入选平均品位降低，导致产量同比减少1000吨（-14.6%）至5857吨。 ⚫ 吨售价同比+368美元；吨成本同比+1339美元；吨毛利同比-971美元至780美元。 刚波夫矿业实现达产，新贡献1.5万吨产量，H1阴极铜产量同比增长22.8%（1.3万吨）至7.2万吨，其中铜矿自产率提升至53.9%。上半年吨售价同比上涨665美元；氧化矿原料成本上升，吨成本同比增加808美元；吨毛利同比下降143美元至4171美元。 上半年氢氧化钴含钴产量同比大幅增加737吨（+682.4%）至845吨，主要是刚波夫矿业达产新贡献662吨产量，以及中色华鑫湿法项目完成技改提高钴系统萃余液处理能力提效。上半年吨售价为6.0万美元，吨毛利为4.5万美元。 上半年硫酸吨售价同比上涨106美元。上半年产量同比下降0.6%至52.2万吨。 会计口径调整影响下，上半年销售费用同比减少约4030万美元（同比-92.4%）至约330万美元。管理费用率增加1.2ppt至3.5%。 上半年经营现金流同比减少约9280万美元；由于刚波夫矿业投资支出减少，资本开支同比减少约8700万美元至3444万美元；截至6月末，账面现金及等价物同比基本持平为8.1亿美元。 我们的观点：刚波夫矿业顺利达产，公司上半年产量达成原定目标。展望下半年，美联储加息态度强硬，对铜价有一定压制作用，但预计谦比希矿体复产，将与已达产的刚波夫主矿一同贡献可观的自有矿产量，能充分发挥公司成本优势，公司将着力确保2022年稳增长经营目标达成。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别是3.4、3.7、3.9亿元，同比-3.8%、+8.8%、+5.1%，维持“审慎增持”评级。 风险提示：项目进展不达预期、产品价格下跌风险、地缘政治风险 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 中国有色矿业披露2022上半年业绩：上半年营收同比增长4.6%至22.1亿美元；毛利同比下降14.2%至5.3亿美元，毛利率为24.1%；归母净利润同比下降17.7%至2.0亿美元。董事会不建议中期派息。 我们点评如下： 2022上半年营收同比增长4.6%，但外购铜精矿及氧化矿原料成本上升，毛利率同比下降5.3ppt至24.1%。分品类来看，粗铜及阳极铜/阴极铜/氢氧化钴含钴/硫酸/液态二氧化硫/铜产品代加工服务营收占比分别为63.3%、29.0%、1.9%、4.3%、0.7%、0.8%；毛利率分别为8.8%、46.8%、75.0%、65.5%、80.2%、13.4%。 谦比希东南矿体按计划检修，影响产量，且国际铜价大幅上涨抬高铜精矿成本，粗铜及阳极铜业务吨毛利大幅下降。 ⚫ 上半年粗铜及阳极铜（不含代加工）产量同比下降7473吨（-4.3%）至16.5万吨，其中自产比例下降4.9ppt至19.5%。主要为：1）中色非洲矿业有限公司下属谦比希主西、东南矿体按计划停产检修，产量同比下降8732吨（-23.5%）至2.8万吨；2）中色卢安夏炉渣原矿品位降低及巴鲁巴原矿处理量和入选平均品位降低，导致产量同比减少1001吨（-14.6%）至5857吨。 ⚫ 上半年粗铜及阳极铜吨售价同比上涨368美元至8864美元；吨成本同比增加1339美元（+19.9%），主要是国际铜价高波动使得铜精矿原料成本上升；吨毛利下降971美元至780美元。 刚波夫矿业实现达产，新贡献1.5万吨产量，铜矿自产比率提升至53.9%，阴极铜业务量价齐升。 ⚫ 上半年阴极铜产量同比增长22.8%（1.3万吨）至7.2万吨，其中自产比例增加14.7ppt至53.9%。1）刚波夫矿业21Q3开始试生产，2022年上半年实现达产达标，贡献1.5万吨阴极铜产量；2）中色华鑫马本德项目因外购矿处理量增加，生产阴极铜同比增长约1295吨（同比+7.2%）至1.9万吨；3）中色华鑫湿法因限电、停电时长及频次增加影响作业时间，生产阴极铜同比减少1752吨（-12.8%）至1.2万吨。 ⚫ 上半年吨售价同比上涨665美元至8910美元；国际铜价波动导致氧化矿原料成本上升，吨成本同比增加808美元；吨毛利同比下降143美元至4171美元。 上半年氢氧化钴含钴产量同比大幅增加737吨（+682.4%）至845吨，主要是刚波夫矿业达产新贡献662吨产量，以及中色华鑫湿法项目完成技改提高钴系统萃余液处理能力提效。上半年吨售价同比上涨28340美元（+89.6%）至6.0万美元，吨成本同比下降1073美元，吨毛利同比增加29413美元至44958美元。 上半年硫酸吨售价同比上涨106美元。上半年产量同比下降0.6%至52.2万吨，主要是谦比希铜冶炼的原料供应不足，产能释放受影响，产量减少2.6万吨；而 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外公司跟踪报告(评级) 卢阿拉巴铜冶炼产能爬坡，新增2.6万吨产量，部分抵消影响。上半年吨售价同比上涨106美元至266美元；吨成本同比增加44元，主要是会计口径变更，运输费计入成本；吨毛利为174美元。 上半年销售费用同比减少约4030万美元（同比-92.4%）至约330万美元，主要是会计口径调整的影响，运输费、清关费计入销售成本。管理费用同比上涨63.4%，管理费用率增加1.2ppt至3.5%。 上半年经营现金流同比减少约9280万美元；由于刚波夫矿业投资支出减少，资本开支同比减少约8700万美元至3444万美元；截至6月末，账面现金及等价物同比基本持平为8.1亿美元。 我们的观点： 刚波夫矿业顺利达产，公司上半年产量达成原定目标。展望下半年，美联储加息态度强硬，对铜价有一定压制作用，但预计谦比希矿体复产，将与已达产的刚波夫主矿一同贡献可观的自有矿产量，能充分发挥公司成本优势，公司将着力确保2022年稳增长经营目标达成。我们预计公司2022-2024年收入分别是40.6、42.6、43.6亿元，同比分别+0.2%、+4.9%、+2.5%；归母净利润分别是3.4、3.7、3.9亿元，同比-3.8%、+8.8%、+5.1%，维持“审慎增持”评级。 风险提示：项目进展不达预期、产品价格下跌风险、地缘政治风险 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外公司跟踪报告(评级) 资产负债表 单位:百万美元 利润表 单位:百万美元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,244 2,520 2,833 3,172 营业收入 4,051 4,058 4,256 4,363 货币资金 607 874 1,126 1,436 营业成本 -2,966 -2,993 -3,113 -3,170 应收账款 556 557 583 597 毛利 1,085 1,065 1,143 1,193 存货 848 856 890 907 销售费用 -82 -82 -86 -89 其他 233 233 233 233 管理费用 -123 -162 -170 -175 非流动资产 1,920 1,912 1,892 1,859 财务费用 -37 -28 -28 -28 固定资产 1,697 1,689 1,669 1,636 其他 -35 -3 1 1 采矿权 130 130 130 130 税前利润 807 789 859 902 使用权资产 10 10 10 10 所得税 -292 -276 -301 -316 其他 83 83 83 83 净利润 515 513 558 587 资产总计 4,164 4,432 4,724 5,031 少数股东损益 158 169 184 194 流动负债 945 945 945 945 归母净利润 357 344 374 393 短期借款 24 24 24 24 EPS（美元） 0.10 0.09 0.10 0.11 应付账款 591 591 591 591 其他 329 329 329 329 非流动负债 1,047 1,047 1,047 1,047 主要财务比率 长期借款 848 848 848 848 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 199 199 199 199 成长性(%) 负债合计 1,992 1,992 1,992 1,992 营业收入增长率 56.0% 0.2% 4.9% 2.5% 股本 740 740 740 740 税前利润增长率 160.5% -2.2% 8.8% 5.1% 储备 802 1,008 1,233 1,469 净利润增长率 185.8% -3.8% 8.8% 5.1% 归母权益 1,542 1,748 1,973 2,209 少数股东权益 630 692 759 830 盈利能力(%) 股东权益合计 2,172 2,440