2016年1月25日-第68号全球增长缓慢：经合组织国家的公司将如何做才能继续增加利润？我们目前处于低增长和通货膨胀的全球环境中。由于对公司盈利能力的要求没有改变，经合组织国家的公司可以做些什么来继续增加利润？削减成本。因此，我们应该预期收入分配的扭曲会损害雇员的利益，包括在迄今为止还不是这种情况的国家中；增加他们的市场力量，获得寡头垄断力量。因此，我们应该期望合并交易，并购减少每个行业参与者的数量。如果经合组织国家的公司实施了双重战略：增长将进一步放慢（实际工资减少，寡头垄断力量导致价格上涨）；股价将对增长乏力具有韧性。作者：帕特里克·阿图斯闪 经济学经济研究 闪Flash 2016 – 68-第2页2资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，BEA，ECB，ONS，CAO，Natixis全球增长缓慢和通货膨胀由于：美国快速扩张周期的结束；欧元区的温和复苏；一旦货币或财政刺激措施不再产生任何影响，日本经济就会缺乏增长；商品出口国的主要问题；新兴国家的供应方问题，全球增长率较低（图1A），因此，全球通货膨胀率也较低（图1B）。图1A世界：实际国内生产总值增长（同比百分比）图1B世界：通货膨胀（CPI，同比百分比）888866664444222200-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 160002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16然而，股本回报率标准没有改变（图2），而OECD国家的公司总是试图使利润快速增长（图3）。图表2净资产收益率（％）美国英国 欧元区 日本20图3除税和利息后的实际利润，不计股息（由GDP平减指数确定，以百分比表示的Y / Y）美国欧元区20 联合的王国 日本8080151510105500-5-502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 156040200-20-40-6002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 166040200-20-40-60但是，如果增长缓慢且无法提高价格，公司如何增加利润？ 闪Flash 2016 – 68-第3页3经合组织中的公司战略国家如果全球经济增长低迷且销售价格仍然低迷，经合组织国家的公司应如何做才能快速增加利润？他们可以使用双重策略：1.压缩成本在销售疲软的情况下增加利润。因此，我们应该特别期待扭曲收入分配，损害员工利益。我们现在可以看到这个在美国，英国，日本和西班牙（图表4A至H）。在收入分配尚未因有利于利润而扭曲的国家（德国，法国，意大利）中，我们认为这种扭曲将在未来出现，与工资的下降相关（图5A）和B），在法国和意大利已经很明显了。图4A美国：人均实际工资和生产率（2002：1 = 100）图4B英国：人均实际工资和生产率（2002：1 = 100）(1)人均实际工资（由国内生产总值平减指数平减）(2)人均生产率130 比率（1）/（2）130(1)人均实际工资（由国内生产总值平减指数平减）(2)人均生产率115 比例：（1）/（2）1151201201101101101101051051001001001009090资料来源：Datastream，BEA，BLS，Natixis808002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图4C欧元区：人均实际工资和生产率（2002：1 = 100）9595资料来源：Datastream，ONS，Natixis909002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表4D日本：人均实际工资和生产率（2002：1 = 100）(1)人均实际工资（由国内生产总值平减指数平减）(2)人均生产率108 比例：（1）/（2）1061041021009810810610410210098(1)人均实际工资（由国内生产总值平减指数平减）(2)人均生产率115 比例：（1）/（2）1101051009511511010510095资料来源：Datastream，ECB，Natixis969602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16资料来源：Datastream，CAO，Natixis909002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 闪Flash 2016 – 68-第2页4来源：Datastream，Destatis，INSEE，INE，Istat，Natixis图表4E德国：人均实际工资和生产率（2002：1 = 100）图表4F法国：人均实际工资和生产率（2002：1 = 100）(1)人均实际工资（按国内生产总值确定）平减器） （1）实际人均工资（由GDP平减指数平减）(2)人均生产率 （2）人均生产率10810610410210098969492比例：（1）/（2）资料来源：Datastream，Destatis，Natixis1081061041021009896949211511010510095比例：（1）/（2）1151101051009502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表4G西班牙：人均实际工资和生产率（2002：1 = 100）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表4H意大利：人均实际工资和生产率（2002：1 = 100）11511010510095(1)人均实际工资（由国内生产总值平减指数平减）(2)人均生产率比率：（1）/（2）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图5A人均名义工资（以百分比表示）1151101051009511010810610410210098969492(1)人均实际工资（由国内生产总值平减指数平减）(2)人均生产率比率：（1）/（2）资料来源：Datastream，Istat，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图5B人均名义工资（以百分比表示）11010810610410210098969492美国（不含好处）德国法国联合的王国 西班牙 意大利8 欧元区8 日本66442200-2-2-4-4-6资料来源：Datastream，BLS，ONS，Eurostat，纳蒂克西斯（CAO）-6 8866442200-2-2-4-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 162.增加其市场力量并产生寡头垄断能力，以便能够提高价格和利润率。这也导致收入分配扭曲，有利于利润，但价格上涨更快（图6A和B）。因此，我们应该期待合并交易，减少每个行业的参与者数量;我们已经可以看到并购交易激增（表格1）。资料来源：Datastream，INE，Natixis资料来源：Datastream，INSEE，Natixis 闪Flash 2016 – 68-第3页5资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis图表6AGDP平减指数（Y / Y为％）图表6BGDP平减指数（Y / Y为％）美国英国欧元区 日本4433221100-1-1-2-2-3-302 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16德国法国5西班牙 意大利54433221100-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16表格1并购（已进行的交易）10亿美元（年初至今）美国欧洲（含东欧洲）日本2002年第一季度90.299.413.720022002年第二季度2002年第三季度196.6340.7238.6336.829.837.72002年第4季度439.5482.448.82003年第一季度105.289.523.620032003年第二季度2003年第三季度238.1331.3207.0339.250.756.12003年第4季度464.9479.574.92004年第一季度88.7100.723.220042004年第二季度2004年第三季度290.5502.3201.4354.051.4-2004年第4季度777.1467.275.02005年第一季度131.7153.0-20052005年第二季度2005年第三季度289.0578.2300.8597.832.077.52005年第4季度885.0862.0140.32006年第一季度331.2256.726.220062006年第二季度2006年第三季度579.1806.7388.0648.869.187.22006年第4季度1,308.7999.1107.72007年第一季度415.4290.616.420072007年第二季度2007年第三季度753.91,193.7555.6797.0--2007年第4季度1,714.51,426.3-2008年第一季度288.2398.433.9 闪Flash 2016 – 68-第2页620082008年第二季度2008年第三季度374.1648.4607.4905.854.275.02008年第4季度903.01,123.992.02009年第一季度251.4146.014.820092009年第二季度2009年第三季度289.5459.3264.7366.328.540.22009年第4季度712.9509.166.82010年第一季度161.090.018.720102010年第二季度2010年第三季度308.5451.6243.7334.963.983.72010年第4季度696.7516.3105.1 闪Flash 2016 – 68-第3页7表1（续）并购（已进行的交易）10亿美元（年初至今）美国欧洲（包括东欧）日本2011年第一季度255.0174.331.620112011年第二季度2011年第三季度539.7699.4394.1519.652.473.92011年第四季度861.4731.490.72012年第一季度152.690.216.020122012年第二季度2012年第三季度424.6642.4217.8384.830.867.22012年第4季度882.1512.7103.12013年第一季度212.1138.820.120132013年第二季度2013年第三季度381.7593.8315.0453.729.249.32013年第4季度864.6585.867.92014年第一季度333.9102.426.420142014年第二季度2014年第三季度537.9784.4235.2383.333.549.02014年第4季度1,154.2610.460.02015年第一季度317.6210.29.220152015年第二季度2015年第三季度632.91,118.2364.6517.617.229.72015年第4季度1,503.1669.059.4资料来源：汤森路透，纳蒂西斯结论：公司决心保持快速利润的影响是什么增长？尽管全球增长和通货膨胀率较低，但公司在经合组织国家中，寻求保持快速的利润增长。为此，他们将尝试：扭曲有利于他们的收入分配；通过巩固行业（通过减少参与者数量）来获得市场支配力。这将导致：增长的损失（实际工资水平低，由于寡头垄断力量导致价格上涨）；对股票市场的支持尽管增长缓慢，但由于收入分配扭曲而有利